| 军工股造就百倍市梦率
四公司获注资可能性大 申万国防军工板块的市盈率已达102.3倍，同期全部A股整体市盈率仅13.33倍，前者几乎是后者的8倍，北方导航、振芯科技的市盈率已超过900倍 军工股业绩普遍不佳，2011年~2013年间，仅太阳鸟、中国卫星、航天电子3家公司能保持连续10%以上的利润增长 军工集团下属事业单位及科研所改制带来的资产整合和资产注入预期，是看涨军工板块的主要逻辑所在，目前有4家停牌的军工股存在资产注入预期 军工股无疑是当前最受市场热捧的股票。 据数据统计，从今年年初以来(截至10月24日，下同)，申万国防军工板块指数涨幅达40%，领跑整个市场；期间，该板块29只成份股中16只股票涨幅超过50%，而涨幅低于20%的只有4只。 与此同时，军工股的估值也远超A股平均水平，目前申万国防军工板块的市盈率已高达102.3倍，是全部A股整体市盈率的8倍。 是什么原因造就了今年以来军工股的大涨行情？军工股获得高估值背后的逻辑在哪里？ “一般来说，估值反映的是一个预期。军工估值高应该考虑三个比较大的因素。”华创证券分析师马军据记者表示，“第一，是对军工行业发展的预期，这部分又分为两个方面：一方面是外部条件，实际上就是中国所处的国际局势，不管是地缘政治还是其他方面，比如争抢国际话语权方面，中国逐渐受到瞩目，同时也不排除形成局部摩擦的可能性，这种可能性造成了对未来局势紧张的一个预期，导致整个军工行业发展的预期。另一方面是国家对军工行业的重视，从现在来看，从各种政策到成立各种各样的组织机构，新上任的领导人也表露出要建立一个强大的国家的姿态，从大国向强国迈进，必须有强大的军事实力来做保证。在这种情况下，随着整个经济的发展，在军工上的投入不论是在总量还是结构上都有一些变化。如投向军事装备的结构加大。” “第二，从军工行业的企业发展而言，大部分军工厂商都是国有企业，国家希望军工资产证券化，在这个过程中，我们可以看到像中国航空工业集团(以下简称为‘中航工业集团’)、中国航天科工集团、中国电子科技集团都有证券化加速的现象，这样就给了大家一个资产注入的预期，这种预期也是它高涨的原因。第三，是政府提出的军民融合，在这样的情况下，很多民营企业进军军工领域，也给这些企业的估值插上了想象的翅膀。”马军称。 此外据记者以申万国防军工板块的29家成份股为对象，分析了军工股高估值的原因。结果发现，一方面，军工类上市公司业绩大多平庸且不稳定，与其攀升的股价和高估值显得并不相称；而另一方面，军工领域混合所有制改革带来的潜在的资产注入预期成为了军工股行情走强的主要原因。此外，中国军费预算的增长也为军工概念提供了想象空间。 目前，军工股的高估值主要受到潜在的资产注入预期的支撑据记者详细统计了29家军工板块成份股的现状，最终发现，目前仅有4家公司为停牌的公司具有明确的资产注入预期，包括中国重工、航天电子、哈飞股份和中航电子。大部分公司则是凭借并不确定的“预期”而拥有了百倍甚至近千倍的“市梦率”。 国防军工板块夺年内涨幅冠军 市盈率是A股平均水平的8倍 军工板块是从年中开始逐渐走强的。 数据显示，今年年初时，申万国防军工板块指数为956.30点，在上半年几经起伏后，至6月末时该指数报收991.95点；此后该指数随着大盘的拉升逐渐走强，一度于10月14日站上1428.25的高点，之后虽然有所回调，但至10月24日收盘仍报收1334.12点，年内涨幅达40.3%，涨幅居申万一级行业板块之首，更是跑赢同期上证综指8.8%的涨幅。 同时，7月份之后军工板块的成交额也迅速放大。据数据计算，今年1~6月份，申万国防军工板块的周平均成交额约为172亿元，而7月初至今该数额则高达504亿元。 在这期间，军工板块内的个股也大多取得较大幅度的上涨。 数据显示，今年年初至10月24日，申万国防军工板块的29只成份股中，有16只股票涨幅超过50%，21只股票涨幅超过40%，其中成飞集成涨幅高达252.40%，航天动力、北方导航、中航黑豹和成发科技的涨幅均超过100%；涨幅低于20%的股票仅有4只，股价下滑的也只有*ST钢构。 这意味着，如果投资者年初购入该板块内任意一只股票，那么便有五成以上的概率获得至少50%的收益，有七成以上的概率获得至少40%的收益，且亏钱的概率微乎其微。 进一步分析每只个股的背景，记者发现，军工板块个股的涨幅在一定程度上与其“出身”有关。 据了解，我国从事国防军工制造的公司中，有一部分为诸如中航工业集团、中国兵器工业集团等十大军工集团的下属公司，另一部分则为其他的国企或民企。在申万国防军工板块的29只成份股中，包括中国重工、北方导航、航天动力在内的20家公司为上述十大军工集团的下属公司，而太阳鸟、博云新材、振芯科技等其他9家公司则为其他的国营或民营企业。这两类公司在行情上也有较大的差别。 据记者计算，今年以来，上述军工集团下属的20家公司的股价平均涨幅为65.37%，其中包括涨幅高达250%的成飞集成以及航天动力、北方导航、中航黑豹和成发科技4只翻倍股；而非军工集团下属公司的平均涨幅仅为46.55%，涨幅最大的太阳鸟也仅上涨了65.18%。 连续的上涨势头也进一步抬升了军工股的估值水平。据数据统计，至10月24日，申万国防军工板块的市盈率已达102.30倍，同期全部A股整体市盈率仅13.33倍，前者几乎是后者的8倍。个股方面，除了6只股票因为亏损市盈率为负值外，另有13只股票的市盈率超过百倍，如北方导航、振芯科技的市盈率已超过900倍，成飞集成、亚星锚链等公司的市盈率也在700倍以上。仅有两只股票的市盈率在50倍以下(不包括市盈率为负值的公司)，即中国重工和中航机电. 仅3公司近3年利润增幅超10% 平庸业绩难以支撑高估值 然而，与其凶猛的行情和高估值构成落差的是，多数军工股的业绩并不理想。 以2014年中报为例，在申万国防军工板块的29只成份股中，7家公司营业收入出现同比下降，另有6家营业收入同比增幅在10%以内，而营业收入同比增幅超过20%的也仅有7家；利润方面，包括中航黑豹、航天通信在内的7家公司仍面临亏损，同时有15家公司的净利润同比下降。 这种现象并非个例，2011年~2013年间，该板块中即分别有15家、16家和11家公司出现业绩下滑的情况。 此外，该板块内多数公司的业绩表现并不稳定，波动性较大。2011年~2013年间，仅太阳鸟、航空动力、中航机电等7家公司能维持持续的利润正向增长。而在以上7家公司中，仅太阳鸟、中国卫星、航天电子3家公司能保持连续10%以上的利润增长。然而在2014年上半年，太阳鸟亦出现了同比46.53%的利润下滑。半年报中，太阳鸟将利润下降归因于特种艇大单交付大幅减少、多混船舰生产周期较长导致销售收入下降，同时公司固定费用较上年同期上升较大；而据其10月27日发布的三季报显示，由于政府短期内控制采购，太阳鸟三季度营业收入同比下滑33.94%，净利润亦下降46.98%。 与A股整体水平相比，国防军工板块的盈利能力也相对较差。据数据，2011年~2013年，全部A股扣非后的净资产收益率平均值分别为14.41%、12.47%和12.65%，而申万国防军工板块则分别只有7.80%、5.27%和4.84%——不仅较整体水平有差距，还呈连年下降趋势。而且这样的下降趋势似乎仍将继续。据2014年中报数据，该板块29只成份股中，有20只出现净资产收益率同比下降的情况。 |
