传： 一汽轿车集团整体上市可期
一汽集团目前业务 板块 涵盖：研发、乘用车、商用车、零部件及其他业务等。中国第一 汽车 集团公司（“一汽集团”）前身是第一汽车制造厂，一汽集团1953年奠基兴建，1956年建成并投产，制造出新中国第一辆解放牌卡车。集团旗下拥有4家 上市公司 ，分别是一汽轿车股份有限公司（“一汽轿车”）、长春 一汽富维（行情 研报） 汽车股份有限公司（“一汽富维”）、天津 一汽夏利（行情 研报） 汽车股份有限公司（“一汽夏利”）、 启明信息（行情 研报） 技术股份有限公司（“启明信息”）。
一汽集团年产销规模接近300万辆。2002年-2010年，一汽集团销量保持高速增长，由58万辆增长至256万辆，复合增速20.4%。近两年，受汽车行业增速放缓影响，一汽集团销量增速亦有所放缓，2013年一汽集团累计销售汽车291万辆（同比+9.9%）。
一汽集团是 国内 第三大汽车集团。近年来，一汽集团市场份额有所下滑，但一直位居行业前三名。一汽集团市场份额由2008年的16.4%下滑至2013年的13.2%，排名由第二名下滑至第三名，落后于上汽集团（行情 研报）（23.1%）和东风集团（16.1%）。
一汽集团收入规模超过4000亿元，盈利能力强。2013年，一汽集团实现营业收入4605亿元（同比+12%），净利润476亿元（同比+17%）（集团汇总口径）。旗下合资公司一汽大众是国内最大的乘用车企业，大众和奥迪具有较强的品牌力，盈利能力位居行业前列。
作为整体上市的主体，一汽股份归属母公司净利润预计接近200亿元。2011年6月，国务院国资委出具了《关于设立中国第一汽车股份有限公司的批复》，批准一汽集团联合一汽资产公司共同发起设立一汽股份。作为一汽集团整体上市的主体，一汽股份具有较强盈利能力，2012年营业收入4090亿元，归属母公司所有者的净利润164亿元，预计2013年净利润有望接近200亿元。
一汽大众是集团主要盈利来源
一汽集团旗下主要拥有一汽大众、一汽丰田、一汽轿车、一汽夏利四家乘用车企业，其中合资公司一汽大众、一汽丰田是集团主要的盈利来源。
一汽大众-市场地位稳，盈利能力强
一汽大众旗下拥有大众、奥迪两个品牌，产品竞争力强，是一汽集团最主要的盈利来源。一汽大众成立于1991年，其中一汽集团持股60%，大众汽车持股 30%，奥迪持股10%。公司旗下拥有大众、奥迪两个品牌，主要车型包括奥迪A4L、奥迪A6L、奥迪Q5、奥迪Q3（）、迈腾、CC、速腾、高尔夫、宝来、捷达等。公司目前拥有长春、成都、佛山三个生产基地，预计2014年底总产能174万辆。2013年公司实现销售151万辆（同比+13.9%），预计净利润超过400亿元。
一汽丰田-销量、盈利有望企稳回升
一汽丰田通常包括天津一汽丰田、四川一汽丰田、长春丰越公司三个部分，其中天津一汽丰田是主要的收入和盈利来源。一汽丰田的股权结构为：丰田汽车公司持股40%、丰田汽车（中国）投资持股10%、一汽集团持股 20%、一汽夏利30%。四川一汽丰田、长春丰越公司的股权结构为：丰田汽车公司持股50%、一汽集团持股50%.
一汽丰田销量企稳回升，盈利能力有望恢复。丰田汽车对于中国市场的日益重视，新RAV4和新一代卡罗拉上市，一汽丰田销量企稳回升。受车型老化以及钓鱼岛事件影响，一汽丰田过去两年盈利能力有所下滑，2013年实现营业收入526亿元（-12.8%），净利润34.9亿元（-24.7%）。随着销量增速回升，预计公司未来盈利有望恢复。
一汽夏利-产品老化，销量和盈利下滑
一汽夏利整体竞争力下降，销量和盈利持续下滑。2002年6月14 日，一汽集团与天汽集团签署重组协议，一汽集团受让了天汽集团持有的公司50.98%的股份，对公司拥有控股权，企业正式融入一汽体系之中。一汽夏利主要生产夏利、威志、威乐、N5等自主品牌轿车，价格档次在3-5万元。由于 主力 产品投放市场时间已相对较长，而且售价偏低，本部近年来持续处于亏损状态。一汽夏利2013年实现销量13.1万辆（-29%），自主品牌业绩预期亏损14.5亿元。
一汽轿车-销量快速增长，盈利有待提升
一汽轿车新车投放加速，销量快速增长，但盈利能力有待提升。自2013年以来，公司陆续投放红旗H7、奔腾X80、全新马自达6、马自达CX-7等新车型，销量快速提升。2013年公司实现销售25万辆（+33%），今年1-9月累计销售21万辆（+24%），明显好于行业10%的平均水平。但受自主品牌整体市场份额下降，新车投放费用高企等影响，公司盈利能力仍有待提升。
一汽股份承诺渐行渐近
国企改革大潮，资本运作、整体上市将是 宏观 所有制层面改革关键词。十八届三中全会提出了全面深化改革的决定，而国有企业改革是核心改革之一。本次国有企业改革将在所有制方面有重大突破，国有资产管理思路将发生根本性转变，从而有效发挥市场在资源配置中的决定性作用，使参与各方利益都能得到改善，而决不是零和游戏。其中宏观所有制层面的改革看点是：在央企、集团公司中选取若干试点进行国有资本运营公司和国有投资公司的改组，以及集团母公司层面的股份制改造（整体上市）。
一汽集团整体上市是大势所趋。一汽集团早在2007年就已经名列国务院国资委圈定的30家整体上市央企名单中。一汽集团、北汽集团是目前国内六大汽车集团中两家没有实现整体上市的企业。根据媒体报道，北汽集团已于今年7月2日提交了 港股 上市申请，拟融资金额20亿美元。一汽集团的整体上市或将成为一项政治任务。同时，一汽集团近年市场份额持续下降，借助资本市场融资平台，加大自主品牌投入，提升市场地位亦迫在眉睫。
一汽股份承诺期渐行渐近，承诺履行的最后期限应为2015年4月5日。一汽股份于2011年11月23日做出承诺，一汽股份将力争在本次收购完成之日后 3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决一汽轿车/一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题，解决途径包括但不限于资产和业务重组、合并、资产收购、清算关闭、资产托管及中国证监会和/或上市公司股东大会批准的其他方式。一汽股份于2012年4月6日完成了对本公司的收购，按上述承诺所述，承诺履行的最后期限应为2015年4月5日。此外，近期一汽大众股比调整，中央巡视组进驻一汽集团等新闻报道，亦引发投资人对于一汽集团整体上市预期的提升。
我们对于一汽集团正式上市进程梳理如下：
2007年，一汽集团位列国务院国资委圈定的30家整体上市央企名单。
2010年6月，一汽集团总经理办公会决议通过了《中国一汽主业重组改制方案》。
2011年5月，国务院国资委出具了《关于中国第一汽车集团公司整体重组改制并上市有关事项的批复》，批准一汽集团整体重组改制方案。
2011年6月，国务院国资委出具了《关于中国第一汽车集团公司整体重组改制并上市项目资产评估结果核准的批复》。
2011年6月，国务院国资委出具了《关于中国第一汽车股份有限公司国有股权管理有关问题的批复》，批准一汽股份国有股权管理方案。
2011年6月，国务院国资委出具了《关于设立中国第一汽车股份有限公司的批复》，批准一汽集团联合一汽资产公司共同发起设立一汽股份。
2011年6月，一汽股份成立，承诺在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务，解决同业竞争问题；该承诺履行期限为2016年6月27日。
2011年7月，一汽轿车、一汽夏利股份划转获国务院国资委批复。
2011年7月，一汽股份经营团队确定，徐建一担任一汽股份董事长兼总经理。
2011年12月，一汽股份豁免要约收购一汽夏利获证监会核准。
2012年2月，一汽股份豁免要约收购一汽轿车获证监会核准。
2012年4月，一汽股份完成对一汽夏利的收购，承诺在本次收购完成之日后3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决一汽轿车/一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题，承诺履行的最后期限为2015年4月5日。
投资建议
考虑自主品牌轿车面临的市场份额压力，以及红旗品牌推广、新车型投放等带来的费用上升，下调公司2014/15/16年预测EPS为0.15/0.30 /0.60元（2013年EPS0.62元，原2014/15/16年预测EPS为0.85/1.32/1.86元）。我们认为，在目前国企改革全面推进的背景下，随着一汽股份承诺的渐行渐近，以及一汽大众股比调整带来的预期提升，一汽集团整体上市预期将给公司带来明确投资机会。公司的合理价值为 2.5-3倍PB，目标价16元，维持公司“买入”评级。 |
