传： 兴发集团非经常性因素致三季度业绩大幅增长
投资要点
事件：兴发集团发布2014年三季报，1-9月实现营业总收入88.52亿元，同比增长2.5%;实现营业利润5.29亿元，同比增长262.6%;实现归属于 上市公司 股东的净利润4.78亿元，同比增长265.6%。按5.31亿股的总股本计，实现每股收益0.90元（扣除非经常性损益后为0.09 元），每股经营性净现金流量为0.77元。其中7-9月实现营业收入31.78亿元，同比增长7.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，同比增长787.1%,实现每股收益0.83元（扣除非经常性损益后为0.07元）。
公司同时发布以下公告：
（1）子公司湖北泰盛拟以8791.47万元收购湖北悦瑞环保科技有限公司（以下简称“悦瑞环保”）草甘膦含盐废水处理项目相关资产。
（2）子公司湖北泰盛投资建设10万吨/年草甘膦原药扩建项目一期6万吨/年草甘膦原药工程；项目总投资约6.84亿元，其中草甘膦主体工程约4.80亿元，收购草甘膦含盐废水处理装臵进行扩建投资8265万元；建设工期12个月。
（3）金信化工投资建设4万吨/年氨基乙酸扩建项目，项目建设总投资约1.64亿元，建设工期12个月。
点评：
兴发集团前三季度主营业务的业绩基本符合我们此前的预期，公司 发行 股份购买资产工作完成后，原有股权按公允价值计量与账面价值之间的差额约4.12亿元计入当期投资收益，导致公司三季度业绩有大幅增长。
收入总体平稳增长，新增并表业务提升公司盈利水平。公司1-9月实现营业总收入88.52亿元，同比增长2.5%;其中7-9月实现营业收入31.78亿元，同比增长7.0%。公司收入同比增长主要由于湖北泰盛（生产草甘膦）和金信化工（生产甘氨酸）以及龙马磷业（生产黄磷以及磷酸盐）三季度并入合并报表，同时公司去年新建磷肥项目投产也贡献部分收入增量；而贸易业务规模则有一定收缩。
相应地，由于收入占比较大、毛利率水平较低的贸易业务规模有所收缩，而盈利水平较高的工业业务并入合并报表，公司1-9月综合毛利率同比提升2.74个百分点至12.4%,其中7-9月份综合毛利率同比提升6.06个百分点至15.1%。
非经常性因素致公司三季度业绩大幅增长。公司前三季度净利润为4.78亿元，同比增长265.6%;其中7-9月净利润为4.43亿元，同比增长787.1%。
主要是由于公司完成发行购买资产后，原有股权（全资子公司楚磷化工持有湖北泰盛24%股权、控股子公司兴瑞化工持有金信化工50%股权）按公允价值计量与账面价值之间的差额约4.12亿元计入当期投资收益，使得三季度单季度投资收益达4.16亿元，较去年同期增加3.57亿元。
此外，公司期间费用率同比提升2.51个百分点至10.7%,其中销售费用因肥料销售扩大而增加较多，管理费用也有所增长。
公司拟扩建草甘膦产能有助于巩固领先地位。环保部自2013年起开展对草甘膦企业的环保核查工作，由于草甘膦废水处理技术难度大、投入高， 国内 部分不符合环保要求的中小企业将面临淘汰；湖北泰盛则是全国首批四家通过环保核查的企业之一。此次公司公告拟新建6万吨/年草甘膦原药装臵，有助于公司进一步巩固行业领先地位。
另一方面，公司公告拟收购的悦瑞环保目前拥有的草甘膦含盐废水处理装臵废水能力达30万吨/年，与湖北泰盛现有7万吨/年草甘膦产能相配套，并将伴随后续产能扩张同步扩建。
维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势（磷矿石和水电），磷化工行业整体处于底部整固阶段，公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有助于其综合竞争力的提升。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.99、0.54、0.65元，维持“增持”的投资评级。
风险 提示：磷化工下游需求低迷风险。 |
