维持47.6元的目标价和“增持”评级:净利润3400万元,同比下滑13%,低于我们和市场预期(+40%),原因:①2014是4G建设高峰年,存货出现了较大增长,公司在本季度计提了1500万存货跌价准备,而2013年同期未计提,市场对此无预期②政府补助600万,低于市场预期的1500万。我们预计2014全年政府补贴只有1500万,远低于2013年的7000万,因此下调2014-2016年EPS至0.84/1.13/1.59元,下调幅度为32%/28%/18%,参考云计算和电子芯片板块的可比公司估值,我们给予光迅科技2015年42倍的估值,对应47.6元的目标价,维持“增持”评级。 重申业绩增长具备可持续性:市场认为由于2014年以后新建基站同比将不再增长甚至下滑,因此光迅业绩增长不具备可持续性,2015/16年利润增速在20%以下,但我们认为传输升级、IDC光进铜退、波分入户将成为业绩增长的接力棒,2015/16年利润增速分别为35%和41%。 传输/IDC/入户将成为接力棒:①流量正驱动传输网络升级,我们预计光迅传输光模块的收入将从2014年1.36亿增长到2016年4.5亿,年复合增速82%。②云计算大数据驱动IDC光进铜退,我们预计光迅IDC光模块的收入将从2014年500万增长到2016年4亿,年复合增速794%。③预计波分入户驱使光迅可调谐激光器收入从2014年0.48亿增长到2016年4.2亿,年复合增速196%。 催化剂:4G用户数和人均消耗流量公告;谷歌光纤建设计划公告。 核心风险:传输/IDC/波分入户进度低于预期;光迅份额明显下滑 |
