公司公告拟出资20 亿成立“金科新能源有限公司”,主要投向光伏、风电和页岩气等领域,经营范围还包括石油勘探等领域,公司迈出跨界转型第一步。 跨界转型第一步,投资金额、领域和时间三方面超预期。虽然公告只是跨界转型的第一步,但仍旧有不少超预期的地方:1)投资金额超预期:预计初步投资近20 亿元,占净资产25%,未来不排除进一步追加;2)投资领域超预期:公司转型方向定位于光伏、风电和页岩气领域,另外前期进行人力储备的石油勘探领域也在经营范围内。目前转型方向都处于行业优惠政策的风口,行业景气度和发展前景可期;3)投资时间超预期:发生在增发有效期内,增发有效期截止15 年3 月25 日。我们认为合适的增发窗口应在今年底明年初,这期间公司转型或许会有超预期的实质性进展。 转型对估值提升明显,市值成长空间至少50%以上。根据各个转型方向的培育难易程度,我们合理认为:1)先光伏、风电后页岩气、石油勘探:比较合理的形式是以多次并购注入的形式快速实现第一步转型,继续享受行业景气度恢复和政策优惠;由于培育时间比光伏和风电更长,页岩气的布局会相对缓慢,但随着我国页岩气开采核心技术取得重大突破,页岩气前景更加广阔;2)估值提升明显,市值成长空间至少50%以上:如果以光伏建设规模估算,市值成长空间54%;如果以可比公司来看,市值成长空间58%。 地产主业经营稳定,增发和中票融资将大幅增强公司资金实力。1)公司全年销售符合预期:前三季度销售接近175 亿,维持全年265 亿元的销售预测,全年业绩锁定度高达91%;2)土地成本低廉,毛利率水平稳定,产品区域布局相对健康,项目储备区域风险不大;公司毛利率水平将保持稳定;3)公司现金实力增强、资金成本将逐步下降:公司目前在手现金97 亿,预计公司年底将增发22 亿股份,还将发行39 亿中票,将逐步替代目前平均利率11%的信托贷款,降低公司资金成本。 投资建议:公司跨界转型第一步超预期,在地产主业经营稳定的情况下,跨界转型业务对公司估值提升明显,市值成长空间在50%以上,我们暂时维持盈利预测,但上调投资评级至“买入”。公司跨界转型在金额、领域和时间上均超出预期,我们认为公司的市值成长空间在50%以上,我们维持14-16 年EPS 为0.94、1.12 和1.31 的判断,对应PE 为12X、10X 和9X,对应每股18.8元的RNAV 折价38%,上调投资评级至“买入”,目标价17.6 元。 |
