海通证券：养殖复苏明显,饲料小幅增长 类别：行业研究机构：海通证券股份有限公司研究员：丁频,夏木日期：2014-09-11 农业股2014H1收入和净利润同比分别增长6.0%和27.6%,其中2014Q2单季收入和净利润分别同比增长4.3%和86.1%;但如果剔除北大荒出售米业的巨额一次性收益(6.5亿元),则14H1的净利润同比增速为-2.5%。56家农业公司14H1的收入和净利润分别为1139.7亿和27.2亿元,同比分别增长6.0%和27.6%(但如剔除北大荒的巨额一次性收益,则净利润同比下降2.5%);2014Q2单季收入616.8亿元,同比上升4.3%,净利润为17.3亿元,同比增长86.1%。盈利能力方面,2014H1毛利率为12.1%,较去年同期上升0.3个百分点,而2014Q2单季则为12.0%,同比增长1.5个百分点。期间费用率由去年同期的10.1%提至10.5%,而2014Q2单季则为9.8%,同比上升0.3个百分点。由于2014Q2毛利率有较大提升,2014H1和2014Q2单季的净利润率分别为2.4%和2.8%,同比分别上升0.4和1.2个百分点。由于上半年养殖行情逐步回暖、部分低基数企业亏损缩减、更由于北大荒剥离米业带来的巨额一次性收益,使得2014H1农业股业绩同比出现明显上升。 14H1养殖复苏明显,饲料小幅增长。2014H1养殖的增速达到了95.6%,虽然净利润绝对值仍为负数(-766万元),但已非常接近实现盈利;饲料实现了小幅的增长(3.7%);果蔬饮料实现了82.9%的增长,净利润也大幅减亏至-1739万元;水产养殖板块看似同比下降46.4%,但若剔除去年同期大湖股份的巨额一次性收益,则整个板块同比微降0.1%;种子板块的表现也不佳,同比下降28.9%。 按照26家已公布三季报盈利预测公司之预测中值计算,14Q1~Q3的行业净利润同比将增长54.62%(若按照下限和上限,则分别增长17.65%和91.59%)。目前56家农业公司中已经有26家公布了2014年三季报业绩预告,其中同比增长的为15家(去年同期只有6家)。总体来看,我们预计农业行业三季报净利润同比明显上升没有悬念:按照已公布三季报盈利预测的中值计算,2014Q1~Q3的行业净利润同比仍将增长54.62%(若按照下限和上限,则分别增长17.65%和91.59%)。我们认为行业最差的时点已过,维持行业的“增持”评级。 预计14H2养殖行情将继续维持,且饲料企业盈利状况将随着猪价的稳健而较14H1有所好转,个股上我们推荐新希望、登海种业、通威股份、大北农、牧原股份和雏鹰农牧。随着七、八月份猪价的逐步攀升,养殖行业的复苏较上半年又进一步,虽然近期以震荡为主,但预计下半年总体上仍将维持稳中渐长的态势,而鸡苗价格仍较强势,在4.0元/羽左右;同时,根据历史经验,饲料企业的盈利状况也将随着养殖的复苏和猪价的稳健而较14H1有所好转。在个股上,我们推荐新希望(养殖+饲料+内部改革)、登海种业(业绩稳健、成长性好)、通威股份(水产饲料翘楚、业绩靓丽)、牧原股份(生猪养殖龙头)、雏鹰农牧(前期涨幅相对较少)、以及大北农(猪饲料龙头)。 绝对估值在历史上并不算高,但相对估值并不便宜。从估值的角度来看,截止9月9日,农业股2013年静态PE为40.5倍,在农业股的历史上,这一数据并不算高;但相对于上证A股的溢价率目前在4倍左右,不算便宜。而WIND中农业股2014年动态PE一致预期为29倍,相对上证A股溢价率为3.4倍。 风险提示。农产品价格大幅下跌,猪价大幅下跌。 |
