长江证券：油价下跌利好航运 港口股表现稳健依旧 航运市场行情低位徘徊，干散货市场止跌回暖。2014年上半年，航运业整体回暖缓慢，但是受到油价下跌和继续推行经济航速的带动，成本普遍下降并带动行业毛利率回升。散货市场运价呈现前高后低的走势；集运市场运价低位波动，仍受困于供需矛盾；油运市场运价年初冲高后迅速回落，波动剧烈。 整体行业收入同比上升2.68%，在交通运输各子行业中排名倒数第二，营业利润和净利润同比分别上升158.61%和上升66.79%，主要原因是去年行业运价处于历史绝对底部，同时今年油价下跌和经济航速的充分利用。 港口增速依旧稳健。港口板块2014年上半年主业走势维持稳健态势，收入同比增长10.37%，交通运输子行业中排名第三，营业利润和净利润同比分别上升5.45%和7.04%，反映出行业盈利表现的稳定性以及成本增速略快于收入增速的两大特点。 航运细分市场中，油运盈利改善明显，散货集运亦有好转。1.收入：散货和油运运价高开低走，集运增长依赖大型化扩张。干散货市场和油运市场都有不同程度回暖，但整体表现为前高后低，BDI指数持续回落至底部，油运指数波动剧烈；而集运市场运价低位波动。2.盈利：油运实现盈利，集运散货以减亏为主。集运企业减亏主要依靠油价下跌，油运板块回升至盈亏平衡点以上，散运子板块减亏来自运价回升和严控成本。3.现金流与财务压力：现金流普遍由负转正，但资产负债率上升。 港口公司量升带动利润增加，现金流压力趋涨但仍可控。1.收入：吞吐量平稳增长拉动营收，中小港口增速居前。2014年上半年，全国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长5.2%和5.7%，增速略有下降。港口主要上市公司的收入增速基本与吞吐量增速保持一致。2.盈利：量升拉动净利增加，但成本压力不减。港口企业在经历了一轮成本压力之后，已经逐步开始适应并调整成本控制策略，收入的增量能较为顺畅地体现到利润上，这一点比2013年的情况有所好转。3.现金流与财务压力：现金流压力来自应收账款，财务压力基本持平。尽管港口公司的收入表现相对来说还较为稳健，17家公司中12家的收入为正增长，但由于上游航运企业的多年不景气带来的传导作用，应收账款增速明显快于收入增速，有8家公司的应收账款增速超过了20%，说明存在一定的回款压力。不过，考虑到港口企业存量现金流相对充裕，期末现金同比仍以上涨为主。 |
