“KKR火线驰援圣农发展！”近日，圣农发展公布非公开发行定增预案，拟以12.30元/股的价格、18%股权的代价，换来KKR24.6亿元的战略驰援。这一足以刷新KKR决策效率的合作背后，是圣农发展独有的肉鸡一体化全产业链模式与KKR食品安全的投资逻辑的完美并线。 圣农发展高层透露，经过瘦肉精事件、速成鸡事件以及最近福喜事件等食品安全危机的洗礼，圣农发展的销售结构有望得到持续改善。随着大客户订单的增加以及行业基本面的反转，圣农发展新一轮产能扩张箭在弦上，而KKR的火线驰援来得正是时候。 两周敲定火线驰援 7月下旬的一天，圣农发展董事长傅光明正在接待室里等待远道而来的客人。此时，傅光明对接下来发生的一切尚未有任何心理准备，更没有想到两周后他将与这位客人达成一桩引发资本市场广泛关注的重磅交易。 KKR，全球历史悠久、经验丰富的私募股权投资机构之一，在中国先后投资了中国现代牧业控股有限公司、中粮肉食投资有限公司、亚洲牧业控股有限公司等企业。此次，KKR方面人士本来是前往南平市考察一项目，顺便拜访圣农发展，听取一下南平市工商联主席傅光明的意见。接近KKR的人士告诉中国证券报记者，这次会面是傅光明的女儿傅芬芳促成的。 但无心插柳柳成荫。“不光是资本市场感到很突然，连我们自己也感到很突然。KKR来南平的目的根本就不是为了跟我们合作，起初大家坐一块就是闲聊，但聊着聊着就聊到合作上来了，而且特别投机，结果两周之后就敲定了这次合作，签署了保密协议，公司股票也从8月8日起停牌。”圣农发展副总裁兼董秘陈剑华告诉中国证券报记者。 对于这次合作，资本市场从各个方面展开了大胆的想象，双方也签署了《战略合作协议》，表示将在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、管理绩效考核机制、资本市场和资本结构优化与资金运用、海外业务与并购等范围内展开合作。但是，由于时间原因，双方合作的方式和具体内容，恐怕仍需要在以后的接触中进一步敲定。 短期来看，KKR方面24.6亿元入股，给圣农发展带来的最直观帮助是降低财务费用和缓解流动资金紧张局面。公司表示，本次发行募集资金扣除发行费用后，10亿元将用于偿还银行贷款，剩余部分将用于补充公司流动资金。 资料显示，截至2013年12月31日，公司合并报表口径的资产负债率为58.81%，高于畜牧业上市公司的平均资产负债率47.73%。截至2014年6月30日，公司流动负债为43.97亿元，负债总额为50.97亿元，负债较高。而如果募集资金到位，按照公司2014年6月30日财务数据测算，公司所有者权益将增加约24.6亿元，合并报表口径资产负债率将降低至45.83%，流动比率和速动比率将大幅改善，增强抗风险能力，并有利于公司降低债务融资成本。 KKR上次投资中国农业引起大的关注，还要数2008年对现代牧业的投资。2008年，KKR对现代牧业进行了首轮约1亿美元的注资，并在2009年追加了5000万美元的投资。现代牧业的规模也从原先的3个牧场、2.4万头奶牛，逐渐发展到22个牧场、近18万头奶牛。2010年，现代牧业成功在香港联交所上市。 知情人士告诉中国证券报记者，当年在确定投资现代牧业之前，KKR与现代牧业的接触有两年时间，而这次投资圣农发展，从接触到敲定合作，仅用时两周，效率之高恐怕要刷新KKR自己的记录。 “KKR是非常理性和成熟的投资者，据我了解，KKR对投资标的的持股期限平均在7.5年，作为一个长期的投资者，KKR绝对不会一时冲动，但既然对圣农发展如此一见钟情，肯定有着无懈可击的理由。”某熟悉KKR的北京PE界人士李海(化名)告诉中国证券报记者。 KKR给中国证券报记者发来的新闻通稿称，鸡肉作为动物蛋白的重要来源之一，其需求呈快速增长态势。台湾和香港地区的鸡肉消费约占整个肉制品消费的近40%，而中国大陆鸡肉消费仅占17%。中国人均鸡肉消费量为每年10公斤，相比于美国的人均43公斤，处于较低水平，仍有较大成长空间。 “从大方向上看，投资圣农发展符合KKR偏爱大消费的投资逻辑，包括KKR在现代牧业、中粮肉食、亚洲牧业等农业领域的投资，以及去年33.82亿元认购青岛海尔10%股份成为其战略股东，都反映了KKR对大消费的偏爱。”李海表示。 事实上，白羽鸡行业经过两年低谷的洗礼后，其投资价值再次凸显。圣农发展表示，受2012年的“速成鸡”、“药残鸡”事件及2013年初的“H7N9流感”事件的影响，国内的白羽肉鸡行业经历了近两年的低迷，加上《畜禽规模养殖污染防治条例》自2014年1月起实施，规模较小、环保投入少、抗风险能力较差的白羽肉鸡养殖企业，正在退出市场，规模大、环保基础好、质量管理规范的大型白羽肉鸡企业，正迎来一个新的发展机遇。 “在国内，肉鸡生产向规模化企业集中已经成为趋势，规模化企业的市场占有率从2007年的12%增加到目前的30%，但与美国等成熟市场95%的集中度相比仍处于较低水平。”KKR全球合伙人兼大中华区总裁刘海峰告诉中国证券报记者。 不“合理” 却合情 在众多白羽鸡行业企业中，KKR为什么会偏爱圣农发展呢？ 30年前，从当地武装部辞职下海后，傅光明与两个弟弟向银行贷款2万元，买下县供销社十里铺山下的一个连续亏本的养猪场作鸡场，开始创业。30年后，圣农发展已经由一个养鸡场发展成为集上游祖代鸡养殖到下游屠宰加工于一体的肉鸡全产业链大型企业。 相较于“白羽鸡三剑客”的另外两位，圣农发展区别于益生股份的地方在于，益生股份专注于最上游的祖代鸡环节，而圣农发展则对祖代鸡、父母代鸡、商品代鸡以及屠宰加工进行了全产业链的布局；*ST民和虽然在专注父母代鸡的同时也延伸到下游屠宰加工环节，并在上游祖代鸡环节有所布局，但在商品代鸡的养殖过程中，*ST民和采用的是“公司+农户”的模式，而圣农发展采用的则是自繁自养的模式。 实际上，圣农发展是国内白羽鸡企业中唯一一个采用一体化全产业链模式的。“至于为什么会形成这种独特的模式？说实话我也不清楚。有一种说法是，圣农发展最开始创业时只孵化鸡苗，但后来鸡苗卖不出去了，于是干脆自繁自养。又由于福建并不生产玉米，玉米价格也不稳定，饲料是一个很大的问题，公司后来干脆又自建了饲料厂。再后来，就慢慢形成了一体化的全产业链模式。”陈剑华告诉中国证券报记者。 不管怎么说，正是圣农发展一体化的全产业链模式，成为打开KKR金库的敲门砖。 不过，圣农发展的一体化全产业链模式虽然独特，但从经济学理论上来说却并不科学。陈剑华也承认，“从社会化分工的角度讲，应该是每个社会化的主体专注于自己的领域，然后形成一个有机的整体，这是成本最小，也是最有效率的一种方式。从这个角度讲，‘公司+农户’的模式才是最科学的，包括全球最大的白羽鸡企业美国泰森也是采用的这一模式，虽然它是‘公司+农场’。”“相较于‘公司+农户’的养殖模式，圣农发展的一体化全产业链模式的缺点主要有两点：一是扩张速度慢，二是投资巨大。”中信证券农林牧渔行业研究员盛夏进一步分析道。 上市以来，圣农发展已累计投资71.29亿元。其中，2009年10月IPO募集资金7.65亿元，募投项目使用资金7.43亿元；2011年5月非公开发行股票募集资金14.71亿元，全部用于募投项目；公司非募集资金投资更是高达49.15亿元。相比较而言，在圣农发展前后上市的*ST民和(2008年上市)和益生股份(2010年上市)，上市以来募集资金和非募集资金投资分别只有1.82亿元和7.46亿元。圣农发展一体化全产业链的发展模式投资之大可见一斑。在扩张的过程中，资金问题一直是圣农发展努力突破的瓶颈。在陈剑华看来，这种发展模式甚至是“不合理”的。 但是，这种“不合理”的发展模式却又十分的“合情”。“如果全社会都遵守游戏规则的话，那么‘公司+农户’的发展模式肯定是最‘合理’的。但在中国目前国情之下，一体化全产业链的发展模式又是最符合食品安全的生产需要的。所以，它又是最‘合情’的。这也是一体化全产业链的发展模式最大的优点。”陈剑华表示。 中国人民大学农业问题专家毛学峰告诉中国证券报记者，“和国内其他养殖行业一样，白羽鸡行业存在的最大问题是养殖分散。与美国白羽鸡行业90%以上的集中度相比，中国白羽鸡行业的集中度只有30%，70%的白羽鸡养殖掌握在千家万户的小农手中，这就造成了一个非常严重的问题——‘委托—代理’关系所产生的监管问题。2012年底的‘速成鸡’事件便由此导致。虽然美国大多数白羽鸡企业也是采用的‘公司+农场’的模式，但规模化的农场要更容易监管。所以，一体化全产业链的发展模式不失为在中国目前的发展阶段解决食品安全问题的一种可靠手段。” KKR则正是看中了圣农发展的这一点。“食品安全是KKR在中国进行投资的一个非常重要的主题。圣农发展从养鸡开始到最后宰杀，包括做成鸡肉食品，这种一体化的全产业链对质量的控制，是使它能保证鸡肉质量最重要的原因，也是很少有国内企业能真正做到的。它们最后出厂的肉鸡，产品达标水平、药残标准，比一般的竞争对手强了很多，真正能达到国际大企业的需求。”刘海峰表示。 回想2008年KKR投资现代牧业的行业环境，时值“三聚氰胺毒奶粉”事件发生后，食品安全问题上升到前所未有的高度。而奶源安全同样面临的一个问题是中国绝大多数奶牛掌握在农户手中，顺应政府规模化养殖的要求，现代牧业提出要在中国前所未有地发展“万头牧场”模式。不难发现，KKR对圣农发展的投资与对现代牧业的投资逻辑具有异曲同工之妙，那就是在国内食品安全问题不断凸显的背景下，投资既能满足食品安全要求又符合中国国情的养殖模式。 当年KKR投资现代牧业成功后，由现代牧业首创的“万头牧场”模式，尽管因环境污染和疫病防控等问题屡遭诟病，但在国内却不断被效仿。在得到KKR的青睐后，圣农发展一体化全产业链模式也会被效仿吗？陈剑华认为，基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束，加上管理体系以及运营系统等多方面原因，圣农发展模式难以被同行业其他公司简单模仿，“一棵树能做成一大把筷子，但一大把筷子凑起来并不是一棵树。同样，白羽鸡行业在各个环节上做得很好的企业很多，但极少有企业能像我们这样在各个环节都能做好，并能把各个环节有机整合起来。” |
