南玻A:浮法玻璃景气下滑实际业绩出现下滑 南玻A000012 研究机构：广发证券 分析师：邹戈 撰写日期：2014-08-06 报告期内公司实现营收32.6亿元，同比减少7.75%；归属净利润5.9亿元，同比增长66.58%%；扣非后实现归属净利润2.4亿元，同比减少24.82%。 1、剔除股权出售收益后，实际业绩出现下滑：公司上半年业绩大增的主要原因是出售深圳南玻浮法玻璃100%股权所获得的3.11亿元纳入本期报表，剔除出售股权影响后，公司实际经营获得的净利润为2.43亿元，同比下降了24.82%。实际业绩出现下滑的主要原因是浮法玻璃行业景气低迷。 2、浮法玻璃景气下滑，工程玻璃保持平稳：公司平板玻璃业务收入同比增长仅2.31%，净利润比去年同期略有下滑，主要原因是浮法玻璃行业供需失衡严重，景气下行。公司工程玻璃一直以来都是公司的传统优势业务，业绩贡献较为稳定。 3、超薄玻璃盈利能力优势显现：受行业需求低迷影响，超薄玻璃销售收入略微下滑，但较强的盈利能力使得公司超薄玻璃在净利润方面依然同比增长了15.7%。公司在产品转型升级之路上继续加码超薄玻璃，未来产能一旦放量，有望作出更大的盈利贡献。 4、太阳能业务底部有复苏：光伏市场景气仍未走出低谷，而目前国内新一轮扶植政策尚未公布，未来市场拉动作用仍需观望。在整体市场环境低迷，前景不甚明朗时，公司积极技改升级，未来需求端如果迎来二次爆发，公司光伏业务将具备较大弹性。 5、投资建议：公司贯通三大产业链，团队管理能力和产品技术水平在行业内竞争力突出；目前周期性业务(平板玻璃和工程玻璃、太阳能)景气较为低迷，成长性业务(超薄玻璃、精细玻璃)正处于快速扩张期。由于公司14年浮法玻璃业务的改善空间降低，业绩的主要增量可能来自太阳能和超薄玻璃两块业务，同时考虑到资产出售(深圳浮法)和并表范围发生较大变化，我们预计2014-2016年EPS分别为0.42、0.33和0.44元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场持续低迷，太阳能业务持续亏损，超薄玻璃项目进度低于预期。 岷江水电 公司位于水系发达、水电发展前景广阔的四川省阿坝州，公司以水利发电为主，配套发展与水电有关的输供电业务。公司先后参股四川福堂水电有限责任公司、黑水冰川水电开发有限公司、金川杨家湾水电力开发有限公司、理县九加一水电开发有限责任公司、汶川浙丽水电开发有限公司、天威四川硅业有限责任公司等，并不断加强规范管理，优化资产结构，提高对外投资收益。 通威股份：稳步前行迎接旺季到来 通威股份600438 研究机构：海通证券 分析师：丁频，夏木 撰写日期：2014-08-01 点评： 1)二季度水产饲料增速加快。 整个水产饲料一季度的情况非常不理想。2014年一季度数据监测显示，水产饲料同比下降29%，但是进入4月份以后，首先是气温明显在回升，带动养殖户的养殖热情；其次是鱼价表现良好(尤其是华南地区，罗非鱼的价格涨势明显，而华东地区则相对平稳)；二季度的水产饲料增速较一季度明显加快。 2)虾料是上半年的亮点。 从我们草根跟踪数据看，我们预计公司上半年的水产料增速10%左右，其中的虾料表现可圈可点，2013年开始，公司对虾料的重视程度不断上升，包括引进虾料的专业人才，配置多名技术配方师等等。2014年开始明显起效，上半年的销量增速达到45%，明显超越行业表现。虾料的快速增长也是公司上半年利润增速快于收入增速的主要原因。 3)原料采购工作正在有序开展，采购能力增强，继续提升毛利率。 今年上半年原料采购完成状况令人满意，在大宗原料采购上有上佳表现。配方技术与采购行为之间的配合度较以往又有进步，为毛利率的提升打下坚实基础。 一季度时，公司毛利率继续保持优良态势，同比提升了1.58个百分点，我们认为公司2014年高毛利的品类占比会更高，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。 4)台风略有影响，从7月形势判断无碍大局。 7月18日台风威马逊袭击了海南、广东等地，对水产养殖行业的影响如下：1)台风登陆的时间是头灶虾已经出塘，二灶虾尚未投苗的时间的，所以池塘内的养殖量并不算大。2)但徐闻等地区正是重要的虾苗培育基地，导致虾苗供应受损，也正因为如此，近期虾苗价格上涨较快。3)第二造虾的投苗期将持续到立秋后，投苗期有所延后，高峰期将持续一个月，据了解，今年第二造虾养殖，养殖户都倾向使用优质苗种，以期缩短养殖周期早上市。4)近期，湛江等地区的虾料销量的增速较上月回落。对通威公司的影响：1)通威在湛江没有加工厂，以往的销售是通过别处调货，所以销量的绝对量并不大，台风对虾料销量的增速负面影响并不算大。2)海南的部分库房受损，影响较小。综合来看，我们判断公司7月的水产料销量较6月增速下降，但仍近10%，与上半年增速相近，尚不会对全年盈利目标的实现构成影响。 盈利预测与投资建议：我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速，主要原因有四：1)公司2014年高毛利的虾料占比会更高，上半年虾料增速45%，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行；2)下半年猪价上扬，预计猪料的销量增速会快于上半年；3)食品的减亏在2014年仍将继续。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.54和0.70元，维持“买入”评级，继续强烈推荐，目标价13.50元，110亿元市值，对应2014年25倍PE. 风险提示：食品业务继续大幅亏损。 |
