比亚迪:政策助力,扬帆远航 比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业 研究机构：海通证券 分析师：邓学 撰写日期：2014-07-24 新能源汽车利好政策层出不穷。2014年7月21日国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,这是本月新能源汽车行业第三个重磅文件,针对充电设施建设、商业模式创新、公共领域推广、政策体系完善以及地方保护破除等方面出台多维度支持政策。该文件的出台,验证我们前期观点:行业利好尚未出尽,未来政策仍可期待。我们认为本次文件看点有5个:一是首次明确2016-2020年财政支持政策,争取2014年底前向社会公布;二是调整燃油补贴额度,加快新能源公交对传统燃油公交的替代;三是利用车船税和消费税政策,鼓励新能源汽车消费;四是制定实施平均燃料消耗量的积分交易和奖惩方法,鼓励新能源汽车研发和使用;五是明确执行国家统一目录,禁止设定地方目录阻拦新能源汽车推广。 行业步入成长期,龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动,2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现,意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长,新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。公司是国内新能源汽车领域的领跑者,拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势,主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色,超预期的可能性及空间较大。 核心优势明显,行业地位稳固。公司核心优势主要有两方面:一是品牌优势,公司已成为国内新能源汽车的第一品牌,丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势,公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业,能够整合链条中各个环节的利润,成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上,短期行业地位无可动摇。 新能源汽车订单饱满,静待电池产能释放。据不完全统计,K9、秦的在手订单均已超过5000辆,受制于电池产能瓶颈,预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆,新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产,动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh,电池产能瓶颈将大大缓解,新能源汽车销量将显著提升。 业绩具有超预期潜力,存在补涨动能。公司5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日),公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表,值得期待。 盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷,未来仍可期待。公司行业地位稳固,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值,比亚迪新能源汽车估值679亿,静态市销率为40、6、3倍,看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司,新能源汽车业务独立预估1000亿,动态市销率分别为71、10、6倍,外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿,目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元,对应当前股价PE分别为61倍和33倍,目标价60元,对应2014年75倍PE,维持买入评级。 主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。 江苏国泰:电解液扩产完毕,就待动力电池时代到来 江苏国泰 002091 批发和零售贸易 研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰 撰写日期：2014-08-01 报告摘要:2013年,公司化工产品实现营收4.57亿元,同比下降了3.10%;毛利率大幅提升了7.31个百分点,达到40.92%;实现净利润1.08亿元,同比增加了17.42%;净利润率达到23.60%,提升了4.19个百分点。在六氟磷酸锂和电解液价格总体大幅下滑的大背景下,公司化工业务能够交出这样一份“成绩单”,其表现还是难能可贵和超我们预期的。 2014年以来,六氟磷酸锂和电解液的价格仍均有进一步的下滑。短期电解液行业仍然承受一定的经营压力。但我们认为行业的转机已经在酝酿之中。从原料角度看,六氟磷酸锂价格在连续几年的大幅下滑之后,目前已经降至10万元/吨以下,进一步下降的空间已经比较有限。其价格的逐渐企稳将有利于电解液价格企稳。从需求角度看,消费类电子的需求仍然稳定,动力和储能市场正逐渐打开,并将成为拉动需求增长的重要力量。 此外,据我们了解,电解液的降价压力主要作用在了中低档产品上。对于公司来说,由于其战略是将中高端产品进行到底,因此降价压力对公司的影响相对有限,这一点已经在公司前期的表现中得到一定验证。目前公司电解液的产能已经增至一万吨,做好了迎接动力和储能市场爆发的准备。公司电解液业务的前景继续值得看好。 2013年,公司贸易业务共实现营收49.95亿元,同比增长了19.28%;毛利率为9.07%,同比微降了0.20个百分点。贸易业务的总体表现尚可。目前公司贸易业务的主要出口市场美国和欧盟的经济继续向好,消费者信心指数也均维持在较高水平,对公司的出口较为有利。再考虑到今年人民币的升值压力比去年要小,我们认为公司贸易业务的经营状况有望持续好转。 盈利预测:预计公司2014、2015和2016年的EPS 分别为0.55、0.68和0.84元。公司目前的市盈率水平在30倍左右,在电池股中处在偏低位置,因此我们维持对公司增持的评级。 风险:市场的系统风险;锂电池电解液价格超预期下滑的风险。 |
