中国神华（601088）：煤电协同树标杆，未来战略转向铁路大物流 来源： 招商证券 撰写时间： 2014-08-05 受益于煤电运协同效应，公司业绩一枝独秀于行业。未来外延扩张在于集团资产注入，战略发展重点在于铁路、港口（码头）大物流。公司股息率较高，受益沪港通的推出，短期煤价见底，估值修复行情启动。公司业绩确定，估值不高，给予“强烈推荐-A”评级。 竞争优势之一：煤炭、电力业务的协同效应。煤炭盈利2011年见顶回落，电力盈利则大幅改善，平滑了煤炭行业周期性波动。下游需求放缓时，公司电力一定程度上可维持上游矿、路、港运行，增强抵御周期能力。 竞争优势之二：依托路港航物流体系的支撑，煤炭业务市场占有率不断提升。公司自产煤生产成本较低，如2013年为124元/吨，处于行业低位，即便煤价大幅回落后，预计吨煤净利仍保持在60~70元/吨。从沿海市场来看，神华煤市场占有率在30%以上，2012年以来，对煤炭市场影响力大增。 投资看点之一：未来战略发展重点集中在铁路大物流，“铁路老二”呼之欲出。煤炭、电力业务的未来发展空间有限，而铁路大物流的发展正恰逢其时。铁路已向社会资本开放，公司计划“十二五”末，打造3个1300公里的铁路干线，铁路运行里程目标3400公里，成为仅次于铁路总公司的“铁老二”。同时在沿海、沿江落子布点港口、码头，建设能源基地，完善煤炭物流网络。 投资看点之二：外延扩展在于集团资产注入。从集团剩余资产来看，煤炭资产短期不具备收购条件，神华集团所收购的国网能源，旗下电力资产较大，其中装机容量1321.4万千瓦，将是优先注入重点。 投资看点之三：股息率较高，受益沪港通。公司净利润分红比例40%左右，以2013年分红前股价测算，股息率5%左右，超一年期存款利率。目前H股较A股溢价20%，沪港通推行后，有望提升A股股价中枢。 给予“强烈推荐-A”评级，短期煤价见底，估值修复行情将继续。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为1.85元、1.90元、1.90元，对应PE为8.7倍、8.5倍、8.5倍，PB值1.0倍，估值低位。沪港通实施，可参照H股定价，目标价20.0元，对应2014年估值10.4倍。 风险提示：宏观经济下行幅度超出预期 平庄能源（000780）：13年净利润同比下跌91% 来源： 中银国际证券 撰写时间： 2014-04-23 13年实现归属母公司净利润0.37亿元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合预期。13年公司自产煤968万吨，同比降低2%，年内共销售煤炭961万吨，同比降低2.7%综合煤价下跌14%至249元/吨，符合预期。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨，同比下降12%，煤价229元，同比下跌12%，比2013年的价格下跌21%，下降幅度超预期。公司未来的内生性增长平淡，且资产注入的不确定性较大。基于0.9倍14年市净率，将目标价由4.84元下调至4.14元，维持持有评级。 支撑评级的要点 公司13年实现归属母公司净利润0.37亿元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合预期。受到煤炭市场持续低迷，量价齐跌的影响，公司营业收入同比降低16.5%至29.98亿元。每股经营性现金流-0.27元。净利润率只有1%。净资产收益率0.7%。期间费用率由14%增至18%。 13年公司自产煤968万吨，同比降低2.1%，年内共销售煤炭961万吨，同比降低2.7%。综合煤价下跌14.2%至249元/吨，符合预期。吨煤成本同比提升2.5%至197元/吨。吨煤毛利下滑46%至53元。整体煤炭业务毛利率由34%下滑至24%。 14年1季度煤价同比下跌21%，超预期。14年1-3月实现归属母公司净利润0.14亿元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合预期。1季度煤炭销量214万吨，同比下降12%，煤价229元，同比下跌12%，比2013年的价格下跌21%，下降幅度超预期。 14年1季度毛利率由2013年1季度的32%下降至29%，净利润率由9%降至2.5%，净资产收益率由1.4%下降至0.3%。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-0.65亿元降至-1.61亿元。 13年固定资产折旧率高达16%，且近年来呈不断上升态势，而行业趋势是不断下降且折旧率在7%左右，较为保守的会计政策或应对较差的行业景气度和平滑业绩有所帮助。13年企业价值/息税折旧前利润高达23倍。 评级面临的主要风险 煤价和销量超预期下跌。 资产注入不确定性大。 估值 基于0.9倍14年市净率，将目标价由4.84元下调至4.14元，维持持有评级。 中煤能源（601898）：产业链向下游积极延伸和扩张 来源：方正证券 撰写时间： 2014-06-11 事件： 2014年6月10日，公司发布《关于所属子公司投资项目进展情况的公告》：为调整公司产品及产业结构，获取优质煤炭资源，打造蒙陕特大型煤炭生产及转化基地，经与陕西省政府协商，并经国家发展和改革委员会同意，中国中煤能源股份有限公司（以下简称“本公司”）拟在陕西开发建设榆横矿区大海则井田，并配套建设榆林煤炭深加工基地。 项目及后续将要建设的榆林煤炭深加工基地项目需占用土地合计6,640亩，目前，其中2,600亩土地已履行招拍挂程序，并已缴纳部分土地出让金及其他税费，其余款项将按照招拍挂程序的有关规定在近期缴纳，同时办理土地权证手续；其中1,040亩土地已经陕西省政府批复，征收为国有建设用地，正在履行土地招拍挂程序；其余3,000亩土地正在办理报批程序。 甲醇醋酸深加工项目位于榆横国家级高新开发区（原榆横工业园区），项目建设已列入园区整体规划，该项目2013年完成投资74.13亿元，截止2013年12月31日，累计完成投资143.59亿元。 点评： 在煤炭行业供求关系偏松的大环境下，公司大力调整公司产品及产业结构，向下游煤炭的深加工和转化领域延伸，甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目的推进代表公司正式进军精细化工领域本项目年规划的工程塑料生产规模为60万吨/年，相关产品以华东地区为主要目标市场。项目预计建设期为四年，项目总投资约为人民币1,933,535万元，其中占总投资额30%的资金计人民币580,060.5万元，由中煤能源以资本金方式注入中煤榆林公司，其余占总投资额70%的资金计人民币1,353,474.5万元将通过银行贷款等方式融资解决。 |
