昊华能源（601101）：短期缺乏亮点，但PB具备吸引力 来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-08-06 投资要点 事件： 昊华能源发布2014半年报，上半年收入28.7亿元，同比下降25%；净利润8100万元，同比下滑78%；EPS为0.07元。其中，二季度单季收入14.8亿元，同比下降17.5%，环比增长7.2%；二季度净利润1433万元，同比、环比分别下降91%和78.5%；一、二季度单季EPS分别为0.06元和0.01元。 点评： 我们认为，昊华能源中期业绩符合此前预期，盈利下滑主要是由于出口煤价下调、京西地区以及蒙西地区煤价下跌所致。具体分析如下： 本部产量略有减少，贸易量下降致商品煤销量大幅回落。昊华能源上半年原煤产量586万吨，同比减少7万吨，降幅1.2%。其中，京西矿区无烟煤产量225万吨，同比减少23万吨；高家梁煤矿产量361万吨，同比增加16万吨。商品煤销量742万吨，同比减少115万吨，降幅13.5%，其中煤炭贸易量168万吨，同比减少95万吨，降幅36%。由此可见，昊华能源上半年销量下降主要是煤炭贸易量大幅下降所致。 商品煤均价大跌80元/吨。上半年，昊华能源商品煤综合售价359元/吨，同比大跌80元/吨，跌幅18%。整体来看，煤价下跌一是二季度开始执行的2014财年出口冶金煤价下调，另一方面，北京矿区非出口煤和高家梁矿煤炭售价同比下跌。 北京矿区吨煤净利大幅下降，但本部盈利能力仍高于高家梁矿。细分来看，昊华能源北京矿区上半年净利润1.3亿元，商品煤销量224万吨，吨商品煤净利58元，同比下降112元。高家梁矿上半年净利润1686万元，商品煤销量350万吨，吨商品煤净利5元，同比下降10元，若考虑到二季度煤价进一步下跌，高家梁矿二季度或已亏损。尽管北京矿区吨煤净利大幅下降，但从绝对水平来看，北京矿区盈利能力仍高于高家梁矿。 增长点：红庆梁矿和非洲煤业将于2016年之后贡献产量。作为昊华能源“十二五”的主要增长点，红庆梁矿（600万吨，60%）已开工建设，预计2016年投产，可贡献权益产能360万吨；非洲煤业（23.6%）拥有3个矿井，总资源量9.03亿吨，在建产能800万吨，预计2017年投产，最终产能可达1700万吨，低成本优势决定其盈利能力较强，并将成为昊华新的增长点。 维持“增持”评级。我们预计昊华能源2014-2016年EPS分别为0.13元、0.11元和0.15元，对应PE分别为48倍、60倍和44倍。尽管昊华短期缺乏亮点，PE估值水平也偏高，但PB仅1.15倍，重置价值突出，故维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌超预期；新建煤矿和非洲煤业投产低于预期。 露天煤业（002128）：再次下调合同煤价，预计14年净利同比降80% 来源： 广发证券 撰写时间： 2014-05-12 14年1季度每股收益0.19元 公司13年实现净利润9.1亿元，同比回落41.9%，折合每股收益0.69元。其中单季度EPS分别为0.3元、0.01元、0.13元和0.24元。2014年1季度实现净利润2.5亿元，折合EPS为0.19元。 13年公司销量同比增3.3%，吨煤均价同比降12.5% 公司2013年实际生产、收购原煤4650万吨，同比增长3.3%；2013年实际销售原煤4645万吨，比上年同期增长3.2%。13年公司吨煤均价132元，同比降12.5%；吨煤成本95元，同比减0.7%。 公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比降80% 根据不同煤质，公司从14年4月1日起，下调吨煤售价8-10元/吨（含税）公司预计其14年利润总额2亿元左右，相当于同比下滑80%。 公司此前预计其14年上半年净利润2.3-3.5亿元，同比下滑15%-45%；推算公司判断其下半年亏损。 下调增发价格至5.91元/股 公司13年11月拟募集20亿元，以收购母公司的霍林河坑口发电公司100%股权（2*60万千瓦机组）。非公开发行价格不低于8.12元/股，增发股本不超过2.5亿股；调整后的发行价格不低于5.91元/股，增发股本不超过3.5亿股。其中母公司将以3-4亿元的现金参与增发。 公司预计坑口电厂2014年净利润9834万元，收购市盈率20倍；增发价格较目前股价低17%，有利于降低发行难度。 预计14-16年业绩分别为0.13元/股、0.13元/股、0.14元/股 不考虑资产注入，公司14年市盈率54倍；如果14年增发完成，预计公司14年EPS将增厚22%至0.16元，市盈率44倍。公司估值较高，维持“持有”评级。 风险提示：资产注入的不确定性。 |
