大连重工:冶金机械逆势爆发增长 主要观点:持续盈利能力行业领先。公司2012年上半年营业收入与净利润分别同比下滑23.98%与29.88%。同类公司中太原重工同期净利润预计同比下滑133%、中国一重和二中重装一季度净利分别下滑83.22%、1076%。显示了公司不一般的成本控制能力和市场开拓能力。公司主要增长来自冶金机械和出口，分别增长77.48%和104.9%，尤其值得注意的是公司在中报中已经预测三季度业绩将实现正增长。 业绩下滑主要由风电业务造成。公司是华锐风电的主要配件商，是风电配件企业的龙头，上半年以来风电投资大幅下滑和华锐风电业务的收缩导致公司风电业务销售收入大幅下降，反映在中报中就是综合机械收入大幅下滑65.81%。但是据我们了解，目前风电订单呈现转好的势头。 节能环保推动焦炉机械爆发增长。冶金机械大幅增长77.48%则是因为公司推出的节能环保型焦炉机械和冶炼设备销售火爆造成的，炼焦和有色金属冶炼行业上大压小以及对节能环保要求的提高为公司的产品提供了热销的机会。节能环保已经成为国家十二五规划的重要战略之一，随着对煤炭机械设备节能环保要求的提高，许多企业面临设备更新换代，下半年预计节能环保型焦炉机械将进一步扩大销售范围。冶金机械占营业收入的比重为33.39%，已经取代综合机械，在下半年将成为公司新的利润增长点，同时也或成为公司业绩恢复增长的主要推动力。 盈利预测与评级。鉴于对风电行业未来增幅的不确定性，我们调低2012-2013公司盈利预测至1.49元和1.63元，我们认为公司较强的持续盈利能力足以支撑2012年15倍的市盈率，而目前市盈率只有9倍。 大连控股:公司转型初期，业绩预期波动 1、公司战略转型，金融、矿产成为未来经营重心。公司正谋求战略转型，从基础电子产业向能源矿产、金融行业转型。转型主要通过出售原有产业、收购战略目标产业方式形成。公司此前业绩波动较大，转型成功后，将有望步入长期良性发展轨道。 2、目前收入利润来源于电子及房地产行业。公司虽然2011年扭亏为盈，利润主要来源于房地产行业。但由于国内外经济形势压力，电子行业呈低迷状态，而房地产行业又受到国家宏观调控影响，行业出现运行困境而且未来发展方向不明，风险较大。 3、公司计划剥离房地产业务。由于公司未来转型需要，公司计划剥离房地产业务，为实现迅速转型创造条件。由于房地产业务是公司主要收入和利润来源，剥离这项业务将对公司今年的业绩产生很大影响。 4、公司转型需求迫切，公司过去三年一直在进行着上市公司业务调整和转型。按照转型目标，总计进行了5次资产收购和出售。公司控股参股的金融公司没有发生变动。 5、给予公司“增持”投资评级。公司正在尝试进行重大战略转型，其中不确定因素很多，难度较大。加上公司剥离房地产业务这一公司主要收入来源和利润率最高的业务，短期对公司的业绩将有明显影响。长期来看公司转型成功后，公司整体估值也将得到重构和提升。预计公司将在2012年出现亏损，预计2012、2013和2014年EPS分别为-0.02元、0.01元、0.01元。 大连国际:税金、费用牵制业绩增长，且刚性较大 公司业绩基本情况:2012年一季度，公司实现营业收入4.4亿元，同比增长28.02%；营业利润0.54亿元，同比下降31.6%；归属母公司净利润3504.42万元，同比下降31.16%；基本每股收益为0.113元。 税金、费用牵制业绩增长:一季度公司增收不增利的主要原因来源于营业税金及附加的大幅增长（增长412.46%至1126万元）、财务费用的大幅增长（增长1571.41%至915万元）和投资收益的显著下降（下降71.06%至231万元），归因分别为公司房地产业务税金同比增加、公司短期融资券利息和远洋运输业务利息同比增加和本期主要为确认联营企业收益，上年同期主要为出售可供出售金融资产产生的收益。公司成本费用刚性较强，增长迅速，需要大幅收入来支撑，考虑到未来收入预期公司运营成本费用难以被有效消化。 长期应收款、短期借款增长:公司长期应收款增长35.40%至8348万元，主要系公司按进度支付旅顺口区绿化项目投资。短期借款增长27.20%至9.01亿元，主要系流动资金借款的增加，公司因负债率较高，导致财务费用规模一直较大，很难短时间内消化，对业绩有明显负面影响。营业成本增长40.94%至3.28亿元，主要系公司远洋运输业务自营船舶数量增加，公司营业成本增速明显快于收入增速（28%），只是毛利率有所下降。这也是公司增收不增利的主要原因之一。 全球经济将在长期处于低迷期:公司主营业务中，远洋运输和国际贸易业务在欧美经济增长乏力和干散货船舶运力过剩的双重影响下，航运市场在历史低位徘徊。干散货海运市场受新兴市场供需关系的影响较大，中国等新兴经济体国家的稳定发展，将推动航运市场的复苏。工程承包业务随着发展中国家城市化、工业化进程的加快，国际工程承包市场规模将不断扩大，承揽工程承包项目的机会将进一步增多。在我国政府“走出去”战略的指引下，对外工程承包行业的市场发展前景将更加广阔。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.97元、1.18元和1.48元，按4月18日的收盘价8.28元计算，对应的动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍，仍然维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:全球经济持续低迷对贸易的影响。 |
