南山铝业:估值逼近底部,期待产能倍增 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2011-12-26 铝板带扩产项目即将投产,打造世界级罐料生产企业 公司40万吨铝板带项目计划将于2012年4月投产,我们预计冷轧产品尤其是吨毛利较高的易拉罐料产量将迅速提升,显著提升盈利能力。公司在铝加工特别是高品质罐料市场有望进一步提高竞争力,打造世界级罐料生产企业。 着力打造工业型材板块,显著提升挤压产品结构 公司2009年非公开增发募投的年产22万吨轨交铝型材项目计划将于2012年8月投产,我们预计将进一步提高公司工业铝型材产能,提升产品结构,技术水平更高、盈利能力更强的工业型材将成为公司铝挤压材业务的主要产品。 估值显著低于行业及历史平均,具备明显优势 根据Wind资讯和我们的盈利预测,公司股价目前对应估值水平远低于行业平均,同时亦显著低于其过去两年历史均值1个标准差以上,接近2008年底水平。我们认为公司具备完整铝产业链,在铝行业内属于攻守兼备的品种,目前对应估值水平相对较低,已经具备明显的长期投资价值。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.17元 我们采用贴现现金流估值方法导出目标价,同时通过瑞银的VCAM模型来预测影响长期估值的因素。我们预测公司2011/2012年EPS分别为0.53/0.59元,在WACC为10.2%的假设下,得到公司8.17元的目标价格,对应2011/2012年预测市盈率分别为15.4/13.8x,对应2011/2012年预测市净率分别为1.02/0.96x。 神火股份:柳暗花明,预计明年净利高增长65% 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2011-12-01 梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元; 电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。 累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。 10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。 高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。 盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。 |
