游戏机板块15只概念股价值解析 个股点评： 百视通年报点评:新媒体业务增势良好，家庭互娱战略开启成长新模式 类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-04-15 事件: 公司发布2013年业绩报告，报告期内实现总收入26.37亿元，较上年同期降30.06%；归属于母公司所有者的净利润6.77亿元，较上年同期增31.15%；基本每股收益为0.61元。 点评: 1、新媒体业务增势良好，OTT布局初见成效 公司业绩符合市场预期，收入增长主要依仗新媒体业务的蓬勃发展:1）主业IPTV运营收入随用户数量增长而同步提升，报告期内公司IPTV服务覆盖用户已超过2000万户（其中收费用户近1300万），较上年同期增长25%；2）收购“风行网”进一步完善OTT业务生态，实现从“内容-平台-终端”的良性协动，截至13年末，公司累计投放OTT终端达到100万户，对接服务的智能电视一体机用户数超过3000万。3）依托内容和户外媒体资源优势，公司手机电视、设备销售及租赁和广告收入亦录得显著增长。 受益于低毛利的互联网带宽资源租赁业务大幅减少，公司整体毛利率较上年提升1.6个百分点，但考虑到由于优质版权购买开支增加，占收入比重较高的IPTV业务毛利率仍处于下降通道，我们预计未来公司整体毛利率将呈现稳中有降的趋势。另一方面，OTT等新业务开拓小幅推升了公司的费用水平，销售费用率和管理费用率分别上升1.5%和1.6%。后续伴随OTT业务规模效应的体现，费用率有望逐渐下降。 2、布局家庭互娱产业，强强合作打开逾500亿市场空间 作为国内新媒体龙头，公司最早凭借IPTV业务吸引用户，抢占了大量客厅入口，当前进一步向OTT业态迁移，并联手微软在上海自贸区组建合资公司（公司占51%股权），在大陆地区合作推广“微软Xbox”家庭游戏主机及其内容平台。参考北美市场约1300万台/年的游戏主机终端销量数据，国内游戏主机（终端）的市场空间有望超过200亿元，再加之内容和配件的贡献，我们预计国内主机游戏产业（客厅游戏）市场空间将超过500亿元/年。大陆版Xbox有望于年内问世，作为全球范围内最为畅销的中高端游戏主机品牌，其有望凭借自身强大的品牌号召力、完善的开发者生态、百视通丰富的内容资源库和本地运营支撑能力在国内市场上复制其在北美的销量神话，进而大幅提升百视通的业绩弹性。 3、乘政策与资本东风，给予“买入”评级 基于Xbox终端15年起规模化贡献收入的假设，暂不计入“文广集团”资产整合对盈利的影响，我们预计公司14/15年EPS分别为0.77/1.01元，对应PE分别为47/36倍，净利润复合增速约为30%。公司账面现金充足、股东背景上佳，后续有望乘政策与资本的东风，通过跨国并购打开海外市场。对新媒体业务的持续布局以及上海文广集团优质资产注入的预期均有望成为股价的催化剂。我们给予其“买入”评级，后续将根据Xbox游戏主机业务发展情况更新盈利预测。 4、风险提示: 上海国有文化资产整合进度缓慢、海外业务风险、在线视频行业竞争加剧导致盈利能力下降、与微软合作进展逊于预期 歌尔声学:眼光放长远，成长动力足 类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张彬 日期：2014-04-24 电声器件与电子配件业务2013年均实现快速增长 2013年，公司电声器件实现收入81.22亿元，同比增长44.28%；电子配件2013年公司合计实现营业收入16.27亿元，同比增长14.19%。在新技术研发与大客户战略的支持下，电声器件和电子配件业务的毛利率分别为26.68%和24.79%，分别同比小幅提升1%和0.18%。未来，随着出货量的大幅提升，固定成本将随着规模效应逐步摊薄，整体盈利能力有望继续改善。 2014年消费电子产业起变化，可穿戴设备开始放量 2014年，智能手机与平板电脑整体增速下滑，而智能穿戴设备为核心的新产品有望在未来几年内快速放量。下游需求客户体验的提升和技术的进步，客观上拓展了对蓝牙无线传输业务与音视频处理技术的使用需求，这为公司的下一轮高速成长提供了更加广阔的空间。 产品线、客户、发展方向的战略性调整打开新的成长通道 产品线方面:继续以蓝牙无线传输技术和音频处理技术为依托，深度挖掘电声器件在 电子智能终端设备方面的应用场景。 客户结构方面:国内客户开发顺畅，2013年来自国内与欧洲市场的收入合计占比达到18%，公司客户结构正在向多元化方向发展。 发展方向方面:公司的目标是将自身打造成全球可穿戴设备的第一集团供应商，在行业的下一波高速发展中分享饕餮盛宴。 盈利预测、估值与投资建议 我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为145.73亿元、190.99亿元、239.96亿元，归属上市公司股东的净利润分别为18.26亿元、24.81亿元、31.67亿元，按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.20元、1.63元、2.07元，当前股价对应公司2014年PE仅23倍。我们给予公司“强烈推荐”的评级，坚定看好其在电声元器件、模组、零部件领域的发展前景。 风险提示 可穿戴设备技术路线发生变化的风险； 智能终端出货量负增长的风险； 共达电声:MEMS业务和业绩弹性仍是未来主要看点类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2012-10-30 公司公布2012年1-9月业绩:收入3.31亿、同比下滑4.2%，营业利润2903万、同比下滑15.3%，净利润2933万、同比下滑13.9%，每股收益0.244元。其中第3季度收入1.05亿、同比下滑12.3%，净利润733万、同比下滑40.4%，每股收益0.061元。 投资要点: 公司第3季度收入和盈利能力均有下滑，预计全年净利润同比下滑15-20%。第3季度实现收入1.05亿、同比下滑12.3%、环比下滑13.7%，营业利润648万、同比下滑49.3%、环比下滑56.3%，净利润733万、同比下滑40.4%、环比下滑47.5%，综合毛利率27.9%、同比减少2.9、环比减少2.3个百分点。同时，公司预告全年净利润在4200-4500万之间、同下滑15-20%，折合每股收益0.35-0.38元；其中Q4净利润在1300-1600万之间、同比下滑18-30%，折合每股收益0.11-0.13元。 部分客户对接项目延迟、毛利率小幅下滑和管理费用上升是公司1-9月份业绩不佳的重要原因。公司年初预期的一些重要客户和订单执行进度低于预期，导致收入出现下滑、尤其是第三季度下滑幅度较大。毛利率也从去年同期的30.6%小幅下降到29.5%，管理费用则同比增长9.9%。随着产能结构的变化、MEMS麦克风和扬声器/受话器在收入中的占比有望快速提升。根据公司产能扩张计划和投资进度，我们分析传统的驻极体麦克风2011年底产能4亿只左右，预计12年将达到4.5亿只、约有10%的增长；MEMS麦克风为公司新建项目，预计年底到13年上半年将建设到6000万只左右的产能；扬声器/受话器2011年底产能4000万只，年底到13年初预计可以做到1.1-1.2亿只、实现2-3倍的增长。此外，还有100万套平板音响的产能。 小公司大市场蕴育巨大弹性。我们分析随着智能终端市场的迅速发展，微电声市场需求将大幅增长。2011-2012年公司收入仅在4-5亿元，未来随着客户拓展、以及从元件向模组拓展，公司业绩存在巨大弹性。我们看好公司在该领域的长期积累和巨大弹性，也是我们持续推荐的根本逻辑。 维持“强烈推荐”评级、暂不设定目标价格。我们预测公司12-14年净利润分别为0.43、0.75和1.03亿元，每股收益分别为0.36、0.62和0.86元。目前股价对应13年35倍PE，维持“强烈推荐”评级，暂不设定目标价格。 风险提示:市场竞争风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险、募投项目风险等 |
