10股或受益电力改革 个股点评： 爱康科技2013年年报点评:电站运营业务发展迅猛，制造业盈利回升 类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：[郭江龙 日期：2014-03-24 盈利转正:2013年，公司实现营业收入19.31亿元，同比增长39％；实现归属于上市公司股东的净利润845.3万元，顺利实现扭亏。 转型稳步推进，光伏电站电力销售收入显著提升。2013年，公司抓住国内光伏大发展的历史性机遇，大力投资光伏电站。截止2013年底，公司已累计实现大型地面电站并网发电规模105MW；分布式发电项目建设规模12.93MW，并网规模11.3MW；实现光伏发电收入7638万元，同比增长144％。此外，公司已公告的在建、拟建、收购及储备电站规模超过500MW。公司快速实现向光伏电站运营商的转型，电力销售业务逐步成为公司利润的主要来源。 制造业盈利回升。受益于国内光伏市场的爆发及公司产能的释放，2013年，公司制造业实现收入17.08亿元，同比增长33％；实现毛利率13.06％，同比提升2.06个百分点。其中:太阳能电池铝边框产品实现收入10.7亿元，同比增长19.12％，且毛利率提升2.65个百分点；安装支架和其他金属产品实现收入3.29亿元，增长61％。 2014年发展展望:（1）光伏发电业务:预计2014年控制、运营光伏电站规模不低于500MW，2015年不低于1GW，预计今年实现电力销售收入有望超过3亿元；（2）通过融资租赁等方式实现快速融资，以支持光伏发电业务的快速增长；（3）制造业:计划在非光伏金属制造领域实现销售1亿元（毛利率15％以上）；计划实现光伏焊带产品销售收入9000万元（毛利率约20％）。 盈利预测与投资评级:预计公司2014-2015年实现EPS分别为:0.45元、0.81元，对应于3月17日收盘价，PE分别为:32倍、17倍，鉴于公司业绩的高成长性及A股市场中从事光伏电站投资运营标的公司的稀缺性，上调公司评级至“买入”。 风险提示:行业政策风险；资金短缺；融资成本过高；其他风险。 特变电工:受益东西输电通道建设，加力发展新能源业务 类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚遥 日期：2014-04-01 业绩简评 公司2013年实现收入292亿元，同比增长44％，净利润13.3亿元，同比增长35％，对应ESP 0.50元，略微超过我们此前0.49元的预测。 公司同时公告:向新能源子公司增资6.2亿元，其中1.1亿元用于扩建2GW 逆变器产能，4亿元用于增资建设哈密地区200MW 光伏电站和200MW 风电场项目。 经营分析 变压器业务现复苏迹象，将持续受益“西电东送”输电通道建设:公司2013年变压器业务收入实现10％增长，毛利率提升1个百分点至23.9％，呈现复苏迹象；今年全国能源工作会议上，将“西电东送”输电通道的建设意义提高到解决我国东部大气污染问题、解决西部光伏风电消纳问题的高度，无疑提高了此类项目的确定性和建设进度预期，公司凭借在超/特高压变压器产品领域的优势有望充分受益。 n坐拥新疆地缘优势，加大力度发展新能源业务:公司1.2万吨多晶硅项目已于2013年底顺利达产，全年产量7914吨，凭借新疆地区较低的能源成本结合自备电厂，实现了国内领先的生产成本水平，随着去年底以来多晶硅价格的稳步回升（预计全年稳定在20~24美元之间），2014年利润贡献有望达到3亿元，且未来存在进一步扩产预期；此外，公司充分利用新疆地区优异的光照和风力资源，加大力度开发光伏电站和风电场，且计划新投建的400MW 哈密项目位于哈密-郑州 特高压直流输电打捆外送基地，具有良好的外送消纳条件；公司天池能源的1000万吨/年露天煤矿项目地面生产系统也已建成，煤炭业务也将成为公司主营业务之一，且煤炭的自供有望进一步降低多晶硅生产成本。 盈利调整 我们更新公司2014~16E 年EPS 预测至0.67，0.83，1.02元（其中14/15年净利润较前次预测上调16％/24％，但因配股摊薄，表观EPS 较前次预测的变化分别为-3％/+3％）。 投资建议 公司输配电主营业务出现复苏迹象，新能源业务渐入佳境且行业领先，国际成套工程业务对业绩贡献逐步加大且有望维持较高增速，在A
股新能源及电力设备板块中具有较高的配置价值，维持“增持”评级。 平高电气:聚焦特高压，有望迎来高增长类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红，杨卓成 日期：2014-04-02 特高压治理雾霾获得认可，前期准备工作充分，2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅，一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化，关于特高压的争议通过引入第三方评审，且结论是肯定的，环保问题需要通过能源结构来调整，特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异，推进网内特高压，已运行2条，在建一条，并一直在做准备工作。因此，我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大，锡盟-枣庄前期准备也较为充分，年内获批的概率很高，雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度，有望尽快获批。 平高电气特高压GIS比较优势突出，是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时，平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司，平高作为网内企业，对于特高压的研发投入最为重视，目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力，远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中，平高分别中标2/14/16个间隔，市场份额为33％/42％/55％。2014年如果特高压获批3条线路，预计总共约150个间隔，按照40％份额，平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20％，而平高2013年的净利润为3.99亿元，潜在利润弹性较大。 传统业务盈利能力迅速恢复，管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等，低价中标导致2011年和2012年亏损，2013年开始恢复盈利，西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备，2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后，在新任董事长领导下，逐步打造营销大平台，提升管理效率，销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12％，后续仍有下降空间。 天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等，预计今年9月份投产，进入国网招标体系，2015年将开始有较大的贡献，规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场，2013年已有十多亿合同，2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产，对平高电气也有一定的支持。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元，预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元，摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元，预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司，按可比公司平均估值水平给予公司30％溢价，给予公司14年28倍PE，对应目标价18.50元，首次给予公司买入评级。 风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期，市场份额下滑。 |
