正海磁材：最具爆发潜力的稀土永磁公司 研究机构：国海证券 撰写日期：2014-05-29 稀土永磁行业正在逐渐进入景气期 凭借技术进步以及原材料、成本的优势，中国稀土永磁公司正逐渐在国际市场上取代日本、欧美公司。低端稀土永磁材料目前已经是红海竞争，毛利率较低；而高端稀土永磁材料则在全球范围受到下游生产厂商的追捧。 作为国内三大稀土永磁制造商之一，公司拥有业内一流的制造工艺以及完善的产品线，有望充分享受国内行业升级带来的红利。 新能源汽车、变频空调将成产业"催化剂" 鉴于稀土永磁材料的特性，新能源汽车的同步电机大量需要永磁材料，目前市场上畅销的几款混合动力汽车均使用了永磁同步电机。一旦新能源汽车的销售打开，行业有望迎来爆发。此外，新的更严格的变频空调能效标准已经在2013 年10 月开始执行，随着稀土价格的企稳， 性能更好的稀土永磁材料有望大量被应用在变频空调的制造上，我们估计约有至少40%的非节能变频空调将在未来1-2 年内被节能变频空调替换。 解除海外市场专利障碍，公司将进入海外高端稀土永磁材料新蓝海 公司在2013 年解决了海外销售专利的诉讼，产品在美国的销售将再无障碍。目前公司海外业务的毛利比国内业务高10 个百分比，且近3 年公司海外业务利润占比低于竞争对手10 个百分点以上。我们预计公司的海外市场业务将在2014 年开始爆发。 继续改善销售结构，提高销售毛利 在公司原有的销售结构中，风电等毛利相对较低的产品占比一度超过70%，而毛利相对高的汽车、VCM 产品占比则较低。自2013 年开始，公司已经有效的改善了过去的销售结构，提高了高毛利产品的销售占比份额。我们预期，由于新能源汽车、变频空调行业的爆发，以及公司新增产能的投产，公司业务中高毛利产品销售占比提升的趋势将在2014 年得到继续加强。 公司产能规模已经跃居国内第二，但市值/产能比大幅低于主要竞争对手 随着2014 年公司IPO 的新增产能的投产，公司的产能规模将超越宁波韵升一举跃升行业第二。鉴于在高端稀土永磁产品领域，三家公司的技术并无太大差距，且公司还拥有产品的流水线相对较新（生产次品率更低）的优势。公司目前市值/产能比要远低于其他两家竞争公司，随着公司的产品结构不断优化，公司的市值具有较大提升空间。 高业绩增速弥补了公司的高估值 尽管公司2013 年的PE 比中科三环和宁波韵升要高，但由于公司未来2 年的高成长性，公司的PEG 低于其他两家竞争对手公司，公司业绩的高速增长将逐渐消化公司的高估值。 股权激励彰显公司信心，提升骨干员工积极性，有利于公司长远发展 公司于2014 年5 月27 日发布了《限制性股票激励计划（草案）》，将授予高管及核心技术团队限制性股票960 万股，占总股本的4%，授予价格8.92 元/股。以2013 年为基数，授予条件：2014 年扣非净利润增长40%以上；解锁条件：2015/2016 年比基数增长60%、80%。股权激励使公司利益和骨干员工利益趋于一致，未来公司业绩有超预期的可能。 我们预测公司2014~2015 年的EPS 分别为0.46/0.60/0.76 元，对应PE 分别为40.5/30.9/24.4X。考虑到新能源汽车、变频空调行业的良好前景，稀土永磁行业有望逐渐进入景气期。公司是稀土永磁行业中成长性最好、市值最低、业绩弹性最大、最具爆发潜力的公司，我们提高公司评级为"买入"。 风险提示：稀土价格波动风险；宏观经济风险；汇率风险。 厦门钨业；股价调整带来更佳买入机会，坚定看好 厦门钨业 600549 研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2014-04-23 事件描述 近期公司股价受市场影响有所回调。我们认为，短期调整带来了更佳的买入机会。我们继续坚定看好，维持"推荐"评级不动摇。 事件评论 我们看好厦门钨业有如下几点理由： 1.公司质地极佳，竞争力较强。公司是有色行业内资源、管理和技术水平都比较好的企业，公司的管理层具备战略眼光和现代管理理念，其前瞻的发展思路及优秀的管理水平渗透到公司的各个业务的竞争力中。公司还是福建省的稀土整合者，坐拥福建优质的稀土离子矿。 2.未来2~3年向上趋势确定。公司在原有钨钼加工、硬质合金的基础上，完美布局稀土资源和永磁材料，电池材料等新兴产业，且已参股下游电动汽车电机企业。未来2到3年，作为国家优势的战略资源，稀土和钨价下跌空间有限，未来有望稳中有升。新能源汽车相关的永磁材料和电池材料却将迎来高速发展期，公司已很好布局新能源汽车动力电池材料，公司在镍氢电池材料龙头的基础上全力布局NCM、NCA动力电池三元材料，随着新能源汽车渐入黄金期，公司新能源业务前景光明。2014年底，公司将具备5000吨镍氢电池材料、3600吨钴酸锂、3000吨三元材料、1000吨锰酸锂和300吨磷酸铁锂产能。 3.目前价值低估，大股东增持彰显信心。大股东多次增持均在30元附近(2012年12月4日-2013年12月4日大股东累计增持646万股，平均成交价29.93元)目前股价仍在增持价格之下。 4.公司增发完成有利于与资本市场诉求一致。公司前期定增募集30亿已经完成，定增价格20.23元，锁三年。我们认为公司增发的完成有利于于资本市场诉求一致。 维持公司强烈"推荐"。我们预计，公司2014、2015、2016年eps分别为0.71、0.94和1.17元，继续强烈"推荐"，股价近期受市场影响的调整将带来更佳的买入机会。请投资者重点关注。 |
