烟台冰轮：受益冷链，稳健成长 研究机构：中金公司 日期：2014-6-7 投资亮点 烟台冰轮是国内综合性制冷设备龙头。公司（包括联营合资公司）产品涵盖冷冻冷藏和工商业制冷设备（冷链设备）、中央空调、电站设备、换热器等，过去5 年净利CAGR 达47.5%。受益于冷链、节能环保等因素，国内制冷设备行业总体有望延续稳定增长趋势，而烟台冰轮的行业地位决定其受益这一增长的确定性很高。 冷链的发展空间是研报看好公司最主要理由。受城镇化、食品安全等因素拉动，国内食品冷链加工与物流产业有望呈现长时间稳健增长，向上空间巨大，而相关设备未来5 年需求CAGR 预计在15%-20%。烟台冰轮在国内大型冷冻冷藏（冷链）设备市场上，与大冷形成双寡头垄断，格局稳定。而公司近年在工程施工、CO2制冷等新业务新产品上的布局是重要的结构性亮点，未来2-3 年份额有望稳中有升，是冷链产业发展最大潜在受益者之一。 烟台荏原：受益节能环保，快速增长有望持续。烟台荏原主营溴化锂中央空调、吸收式热泵等。09 年以来，国内利用吸收式热泵技术对电厂集中供热实施节能改造的需求开始快速兴起，而烟台荏原是行业中率先抓住这一机遇的厂商，过去5 年净利CAGR 达48.4%，成为对烟台冰轮利润贡献最大的联营合资公司。而未来，吸收式热泵技术在其他领域实施节能改造的空间依然巨大，预计烟台荏原未来3 年净利CAGR 有望保持在25%-30%。在其他几家联营合资公司中，预计烟台顿汉布什（主营电制冷中央空调）、烟台卡贝欧（主营换热器）等也有望延续稳定增长，而现代冰轮重工（主营电站设备）业绩波动性则略高。 财务预测 研报预测公司14-15 年收入分别增长16.5%、19.9%，净利润分别增长-5.0%（主因是研报预测非经常性收益可能有所下降）、17.3%，对应14-15 年EPS 分别为0.61、0.72 元。 估值与建议 目前股价对应14-15 年P/E 分别为15.9x、13.5x，处于历史偏低水平。参考A 股制冷设备相关公司P/E 水平，并综合考虑公司的行业地位、业绩增长预期等，按照18.5x 的14eP/E，给予公司11.29元目标价，首次给予“审慎推荐”评级。 风险 联营合资企业业绩波动、冷链设备下游客户信贷与资金情况、其他投资收益波动等潜在风险。 汉钟精机：产品创新、业务拓展 穿越周期 研究机构：华泰证券 日期：2014-5-20 不断创新是公司业绩快速增长的根本原因。2013年中央空调行业增速9.5%，空压机行业个位数增长，公司冷媒压缩机业务收入增长24%，空压机业务收入增长25%，均远快于行业的增速。究其原因是公司不断进行产品创新，推出适应市场需求的新产品，2013年公司主导产品市占率较2012年均有不同程度的提升。 2014年中央空调用压缩机业务的市场份额还会继续提升，增速还会快于行业。2014年中央空调行业预计增速8~10%，公司中央空调压缩机业务收入增速还会快于行业：1）北方治理雾霾，京津唐地区热泵替代燃煤锅炉供暖供水市场空间大，不仅环保，热泵的效率还明显高于燃煤锅炉。2）离心制冷压缩机主机开始为国产离心机组厂商配套，今年增速有望加快。3）部分自制机头的机组厂商，出于成本的考量，转向采购汉钟的产品，2014年公司的市场份额还有望继续提升的空间。 看好冷链产业，冷冻冷藏业务将支撑公司未来10年的发展。2013年公司冷冻冷藏压缩机业务的收入1亿左右，规模还不大，未来有望稳定成长：1）公司冷冻冷藏产品系列不完善制约发展，这几年公司不断完善冷冻冷藏产品谱系，去年推出LB系列新产品，今年推出LT系列，应用于零下60度以下的温度，替代前川、格拉索、神户制钢等外资的产品。2）在冷冻冷藏领域螺杆对活塞的替代才刚刚开始，空间还很大。 活塞机基本上全部应用于冷冻冷藏领域，2013年销量10几万台，估计螺杆替代活塞的空间是2~3万台（排气量特别小的替代不了），主要是汉钟和比泽尔的螺杆机来进行替代。 永磁无刷空压机等新产品可以支撑空压机业务未来3年的成长。一季度空压机组销量翻倍增长，永磁无刷空压机组贡献了部分订单。预计2014年空压机体的增速较2013年的增速将有所回落，但随着永磁无刷空压机组、日立无油螺杆等高端新产品的推广能支撑空压机业务未来3年的成长。 对螺杆膨胀机业务的态度趋于积极，今年8-10个示范性项目一定会完成，新建产能明年底投放。公司计划在台湾投资设立汉力，技术来源是台湾工业研究院，负责台湾市场。同时，未来计划在上海成立新能源事业部负责大陆市场。今年计划在螺杆膨胀机主要应用的行业：电厂、化工厂、建材、石化、钢铁等行业各做一个示范性项目，用于数据收集，目前在谈的项目8-10个。新建螺杆膨胀机产能明年年底前后投产。 |
