【概念股解析】 中国卫星（600118）：改革影响显现，挑战与机遇并存 来 源： 上海证券 撰写时间： 2014-03-12 公司动态： 3月12日，公司发布2013年年度报告：公司实现营业收入48.04亿元，同比增长12.74%；实现营业利润3.12亿元，同比增长6.29%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长13.04%；按最新股本全面摊薄计算的基本每股收益为0.26元。 主要观点： 业绩平缓走势出乎市场预料 2013财年公司12.74%的营收增速和13.04%的净利润增速分别低于我们此前预测3.52和2.92个百分点。军方采购招标政策变化对公司研制和应用业务的盈利能力都产生明显影响，主营业务毛利率滑至5年来最低水平。子公司研发支出加计扣除冲减当期所得税费用、政府补助增加、处置北京宏宇股权的投资收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和资产减值损失增加的负面影响。同时，期间费率降至近5年最低值，销售、管理费用支出持续维持低水平，未出现同业公司普遍发生的费用飙涨的情况，也保证了报告期公司净利润与营收的增速同步。 卫星研制业务持续完善产品谱系 正如此前报告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11号05星、SY-5、SY-7、YG-17共8颗小卫星的成功发射，数量略低于上一年的9颗(见附图1)。发射量占全年国产卫星发射总量的42%、占国产小卫星发射总量的80%，这两项指标相比上一年没有大的波动。继2011年实现出口零的突破，2013年公司与委方基本达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市场拓展又一重要进展。研制发射任务量的走平，致研制业务进入阶段性平稳期。根据在研项目的研制进度，预计今年公司将有实践、试验、遥感等5颗左右的小卫星发射交付。子公司深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦已投入使用，气象小卫星星座(6颗)的研制工作正式展开。今明两年其微小卫星研发收入对公司研制业务的贡献稳步增强。 在2011年完成CAST3000平台的研发之后，2013上半年公司启动配股募资投入CAST4000平台的研制。技术验证与应用微小平台CAST100、通用平台CAST2000、单载荷高分辨率敏捷光学遥感平台CAST3000和模块化快速响应平台CAST4000将共同构成子公司航天东方红卫星未来十年主打的产品组合。 投资建议： 未来六个月内，维持“中性”的投资评级市场对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期，公司各项主营产品/业务的经营未脱离此前稳健成长的轨道。 国家推进事业单位改革为军工科研院所的改制上市打开了政策绿灯，但公司实际控制人相关资产的证券化具备可操作性、取得实质性进展至少需要两年时间。另需关注的是军方装备采购制度、装备价格工作改革的推进对公司各项业务发展和经营业绩的影响已经显现。2014年相关改革工作的全面展开无疑将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司的经营带来更大的挑战与不确定性。 综合分析，修正我们此前的盈利预测：2014～2016年公司营收预计将分别实现55.19、67.76和83.41亿元，归属于母公司的净利润有望达到3.27、3.83和4.63亿元，按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.32、0.39元。公司可预见时期内的业绩成长性无法达到支撑当前定价水平的程度，暂维持对公司“中性”的投资评级，提示短期估值风险。 【概念股解析】 中航电子（600372）：一季度略有增长，所资产注入可期 来 源： 华创证券 撰写时间： 2014-04-28 事项 报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，EPS为0.046元，去年同期为0.045元。 主要观点 1.公司一季度经营平稳，略有增长，结合2013年报，行业长期趋势向好。报告期内，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润为0.81亿元，同比增长2.63%，销售毛利率29.69%，净利率为7.29%。结合2013年年报，公司航空产品的营业收入和利润占比分别为79.08%和85%，基本为中航工业自主研发各机型配套，在我国国防信息化迅速推进的前提下，航电产品需求量将长期保持增长。且公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系，具有明显的专业领域竞争优势，壁垒极高，盈利能力较强。我们认为，我国军用航空四代机批量交付、五代机也处于发展过程中，未来新机型的航电设备需求提升，另我国预警机和电子战机严重不足，运-20平台未来将有很大比例改装为预警机和电子战机，对航电设备的需求和价值量将极大增长。 2.公司2014年经营计划，营业收入快速增长，净利润受财务费用和商业创新中心影响有所下降。公司销售收入计划70.27亿元，即同比增长17.1%；利润总额计划6.55亿元，较同比下降15%。原因是债务融资造成财务费用同比增加7970.5万元。另外商业创新中心预计2014年研发费用和运行费用预算为10,786万元。公司未来目标将航空、非航空防务和非航空民品三大领域协同发展，实现业务结构“343”规划，已实现营业收入千亿战略目标，商业创新中心是发展非航产业的重要环节。如剔除上述两方面因素，公司2014年利润为84,122万元，同比增加7,099万元，增长9.2%。 3.研究所改制相关政策有望于近期推出，公司是航电版块上市平台，资产注入预期明确。4月23日，据外媒报道，财政部等机构在起草政策，鼓励将军工科研院所资产改制为企业并注入相关国有上市公司，该政策也是国有资产改革的内容之一，最快可能于下月发布。结合2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购，实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确，我们认为如研究所改制政策破冰，上市公司运作速度将领先，据媒体报道，2013年，航电系统公司实现营业收入226.7亿元，利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占版块的26.5%和27.4%，我们预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平，注入增厚想象空间极大。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS为0.35、0.42和0.52元，考虑版块内资产注入将对EPS有明显增厚，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：商业创新中心产生收入慢于预期的风险。 【概念股解析】 航天电子（600879）：航天电子龙头，资产注入可期 来 源： 民族证券 撰写时间： 2014-04-15 航天科技集团在战略高技术领域优势突出，拥有自主知识产权和著名品牌，创新能力和核心竞争力突出。航天科技集团承担着我国全部的运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品及全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务。 航天电子业务主要在测控通信、惯性导航、电连接器、集成电路等板块，产品主要应用于火箭、飞船、卫星等领域，是是航天电子设备的重要制造商。公司在航天电子领域竞争优势明显，产品在同类型产品中居于主导地位。近年来公司军品收入占公司总收入的85%以上。由于航天体系较高的供货门槛，短期内体系外企业难以进入。 公司中长期业绩将稳健增长。火箭发射高峰到来。“十二五”期间，我国将发射百箭百星，2014年火箭发射任务为14发，2015年为30发左右。长征七号和长征五号也将在15年相继发射。航天电子将受益于多种火箭特别是重型火箭的频繁发射，公司长期业绩将实现稳健增长。 关注资产注入。军工资产注入步伐开始加速。控股股东航天时代公司后续预计可注入上市公司的资产有导航与控制设备设计制造中心，宝鸡惯导设备制造部，西安惯导设备制造部，骊山微电子公司等资产。 航天科技集团承载国家战略性高科技产业，核心技术在军工领域处于领先地位。公司作为集团火箭、卫星、飞船等提供配套，军工资产质地优异，成长性明确。我们预测公司14-15年EPS分别为0.29元和0.36元，在军工板块估值偏低，建议“买入”，目标价15元。 风险提示：订单获取进度不及预期，资产整合进度不达预期。 |
