新世界:一季度收入增2%净利增3.5%,消费偏弱,一线城市单体店成长乏力 机构：海通证券股份有限公司 研究员：潘鹤,李宏科,路颖,汪立亭 日期：2014-04-25 公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入9.1亿元,同比增长2.16%,利润总额7061万元,同比增长3.09%,归属净利润5038万元,同比增长3.45%;扣非净利润4974万元,同比增长3.17%。摊薄每股收益0.095元,每股经营性现金流0.14元。 简评和投资建议。由于消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势,公司一季度收入仍仅有小个位数增长(2.16%),但较4Q13的负增长(-15.34%)有所好转;一季度综合毛利率为23.71%,减少0.41个百分点,可能与高毛利的其他业务收入下降及毛利率减少有关。 销售管理费用率合计增加0.06个百分点至12.95%,其中销售费用率增加0.09个百分点,管理费用率减少0.03个百分点;财务费用减少440万元至1923万元,费用率回落0.54个百分点,带动期间费用率减少0.48个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少,一季度营业利润增长2.76%;此外,因营业外净收入增加22万元及有效税率减少0.62个百分点,最终归属净利润增长3.45%,略高于收入增速(2.16%)。 维持盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元,分别同比增长4.58%和12.05%;其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元,我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外,假设政府补助2500万元,对应EPS0.035元,不给予估值),合计对应每股价值为7.93元;同时再加上163地块(公司拥有49%股权,目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益,预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心,因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右;综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:酒店业务的波动性;163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。 豫园商城:黄金量增价跌,全年收入增速将大幅收敛 类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：耿邦昊,徐问 日期：2014-04-30 事项:豫园商城4 月29 日晚公布2014 年一季报,单季实现收入62.09 亿元,同比降5.46%;净利润1.67 亿元或EPS=0.12 元,同比降15.8%,扣除套期保值等非经常性损益后净利润为1.59 亿,同比增4.86%,基本符合市场预期。 平安观点: 量增价跌,全年黄金销售增速将大幅收敛由于 1Q 平均金价较去年同期下跌近20%,虽然销售量同比上升(今年春季订货会在1Q,去年在2012 年4Q),但销售额小幅下降5.46%。受益金价上升,黄金珠宝零售业务毛利率同比提高2.95 个百分点至10.54%。由于去年高基数原因,全年黄金珠宝主营业务公司增速将大幅收敛。考虑大牌公司将保持100-200 家的门店扩张速度,加上豫园商圈餐饮、百货、医药、租赁等业务的稳定收入贡献,我们预计全年收入增速在10%左右。 套期收益大幅减少,期间费用率平稳,由于1Q 金价小幅上行,公司套期保值实现投资亏损,且招金矿业的投资收益贡献也大幅减少,1Q 公司投资收益为-7600 万元,较去年同期的1.8 亿大幅下降,同期公允价值变动损益仅162 万,较去年年底大幅下滑。公司进一步加大了黄金租赁比例,借金占存货的比例达67.8%,审慎的对冲策略有利于抵御金价波动对主营业务的影响。1Q 期间费用率平稳,销售费用率增0.3 个百分点至2.22%,管理费用率降0.3 个百分点至1.74%,财务费用率也小幅下降0.03 个百分点。 预测 14-15EPS 至 0.71、0.78 元,维持“推荐”评级 我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元,其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业收入增速下滑和招金矿业投资收益可能继续减少,预计14-15 年EPS 为0.71、0.78 元,对应PE=10.1X 和9.3X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性,且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值,维持“推荐”评级。 风险提示:豫园商圈人流大幅下降;黄金消费需求进一步下滑;招金矿业业绩大幅波动。 |
