东方明珠:携索尼合资落地,沐浴主机游戏春风盛宴 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红,陈筱 日期：2014-05-26 投资要点:携手索尼,两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告,公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同,在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司,分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元,公司控股51%;索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元,公司参股70%。经营期限为10 年。 强强联合,年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后,又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接,搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略,及其在华系统成熟的电子消费渠道,有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额,及索尼在华优厚的消费电子渠道,我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴,年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题:(1)游戏机在中国市场有多大?(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么?(3)当期的游戏机产品中,PS4 销售成绩如何势不可挡?(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献?目标价13.75 元-15.00 元,重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元,分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力,及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备,我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元,“增持”评级,建议重点关注。 上海梅林:机会源于可能的资产注入 类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司
研究员：易华强
日期：2014-05-05类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献,汤玮亮 日期：2014-04-29 投资要点 摘要:我们判断,上海梅林2014-16年年均营收增速约为15%-20%,主要靠低毛利率和竞争激励的贸易、屠宰业务拉动,因占当前利润约45%的冠生园休闲食品业务增速维持在约10%,公司营收增速很可能超过净利增速。在管理层股权激励方案已实行、国企改革加速、公司定增已过股东会审核但拟投资项目存在不确定性的背景下,与对业务的期望比,投资人可能更重视光明集团将其食品资产注入上海梅林的可能性,公司后续投资机会也更可能来自于此。 肉类食品:坚持品牌肉战略,扩张渠道促销量增长 13年上海梅林收入中48%是肉类食品,旗下有:鲜肉品牌“爱森”、“苏食”、“重庆今普”,罐头品牌“上海梅林”。公司的屠宰业务战略有二:一、扩张渠道提升销量,如其规划2014年将爱森、重庆今普冷鲜肉直营店+70%、+230%;二、坚持高质高价品牌肉战略,并计划在重庆推广“上海梅林”牌冷鲜肉。爱森、苏食占上海、江苏市场份额仅8%、4%,重庆今普在重庆份额亦不到40%,市场空间明显,但品牌肉增速还要观察市场需求,而扩张渠道则要看管理层整合产业链的能力。 休闲食品:人口老龄化利好蜂蜜消费,做细市场促进销量上升 休闲食品冠生园的蜂蜜和大白兔奶糖是主要盈利产品,二者13年为上海梅林贡献约11%的收入,另外,冠生园的调味品、药酒、面制品合计贡献约6%的收入。蜂蜜方面,冠生园作为龙头品牌,可享受人口老龄化带来的蜂蜜消费量提升,13年中国人均蜂蜜消费量仅为美国的一半,市场前景广阔;奶糖方面,公司将通过丰富品类、下沉渠道提升销量。另外,14年上海新厂逐步投产,奶糖销量增长将得到支持。 连锁贸易:“光明里”扩张终端,加强物流管理提升盈利能力 一米生活网购超市、光明便利店合计约占公司营收5%,商品进出口约占15%。由于网购业务竞争激励,预计公司2014-17年连锁贸易的业务重心将会是实体连锁店与商品进出口。实体连锁店方面,公司将主要发展与一般便利店定位不同的中高端“光明里”食品连锁店,公司计划到2015年底,通过新开+改造(光明便利店)形成200家“光明里”。同时,公司还将加强物流管理提升连锁贸易业务的盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司2014-16年EPS分别为0.21、0.23、0.24元,同比分别增长11%、10%、4%,按照2014年4月25日收盘价7.45对应PE分别为35、33、31倍,参考14年可比肉制品行业平均PE为34倍,考虑到公司作为上海等地肉类龙头品牌的成长性以及光明集团注入资产的可能,首次给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事故、渠道扩张或光明便利转型不达预期。 友谊股份:超市业务盈利下滑,百货业务表现稳健 2013年度净利下滑. 2013年度,公司实现收入519.26亿元,同比增5.41%,归属净利润10.36亿元,同比降11.50%,扣非后净利润9.31亿元,同比降13.70%,EPS为0.60元。 超市业务收入缓增,综合收益率下降,导致超市业务净利润大幅下滑. 2013年,子公司联华超市实现收入303.83亿元,同比增4.82%,而归属净利润大幅下滑84.42%,至5,295万元。2013年末,联华超市直营的大型综超、超市、便利店分别为156家、641家、929家,分别较2012年末净减少1家、12家、55家,门店数量净减少,及新店培育期内销售情况不及成熟门店,导致收入增长放缓。联华超市净利润大幅下滑,主因是市场竞争压力大,致使综合收益率(含毛利及其他收益)下滑0.66个百分点,至24.02%。2013年内,联华超市费用支出管控情况较好,销售费用及管理费用占营业收入比重分别为20.33%、2.43%,与2012年基本持平。 百货业务收入稳步增长,购物中心业态表现良好. 2013年,百货业务实现收入170.31亿元,同比增10.53%。传统百货业态中,除第一八佰伴净利润实现11.20%同比增长外,永安百货、新华联、东方商厦、友谊百货等净利润出现下滑。购物中心业态表现良好,西郊购物中心、又一城的净利润分别实现22.29%、28.66%的快速增长,友谊南方商城、中环购物广场的净利润增速也达到双位数,2013年开业的百联台州东森购物中心和世博源一期分别亏损1,141万元和1,047万元。奥特莱斯业态中,青浦奥莱净利润同比增3.69%,达到1.45亿元,2013年开业的无锡奥莱亏损3,854万元,武汉奥莱亏损253万元。总体来看,占公司盈利10%以上的3个项目:青浦奥莱、友谊南方商城、第一八佰伴均实现稳健增长,体现了公司业态模式的合理性。 投资建议及评级. 我们预计公司2014-2016年EPS为0.63元、0.73元、0.81元。公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张,符合行业发展趋势;对超市门店持续进行优化调整,费用管控得当;公司作为上海国资的商业旗舰,有望受惠于国资改革。给予公司“推荐”评级。 风险提示. CPI下行继续挤压超市业务毛利水平;电商分流及区域竞争导致百货业务新店盈利不及预期。 |
