洛阳钼业：2013业绩略高于预期，民企控股中期利好，上调盈利预测 研究机构：中金公司 日期：2014-02-27 业绩小幅高于预期 公司2013年实现营业收入55.4亿元，同比-3.1%，归属于母公司净利润11.7亿元，折合EPS0.23元，同比+12%，高于我们和市场的预期(0.21/0.20)。公司决定每10股派息1.4元(派息率61%)。评论：1)钼钨产量同比上升。2013年氧化钼和钨精矿产量分别为3.7万吨和0.7万吨，同比+7.7%/+27.1%。下半年钼精矿价格环比-11.6%，钨精矿价格+12.4%，高毛利率的钨精矿产量增速较快，抵销了钼价下跌的负面影响。2)收购实现多元化发展。12月份并表的澳洲铜矿贡献毛利润1亿元。 发展趋势 金属价格2014年仍面临一定下行压力。钼、钨、金、铜2013年均价同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看，下游需求增速放缓，供给相对过剩，金属价格2014年仍面临一定下行压力，其中钼价已部分跌破边际成本，下行空间有限，而金、铜尚未见底。我们预测2014年四种金属均价同比-6%/0%/-11%/-5%。 Northparkes收购拓展公司业务领域。Northparkes80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域(占合并后毛利30%以上)。预计2014年可销售铜金属将达到43，000吨(按80%权益计算)。另外，公司计划今年发行A股可转债慕资49亿元，如果6个月后转股，将有利于降低负债，优化资本结构。 民营资本控股有助推进市场化经营和增加股东收益。鸿商产业控股通过在H股增持于2014年1月成为第一大股东(总持股36%)和实际控制人。管理层的变更将有助于公司进一步降低现有矿山成本、改善资本结构，并利用商品价格低迷的窗口进一步通过海外并购优质资产来实现股东利益的长期最大化。 盈利预测调整 上调2014/15盈利预测32%/20%至0.27/0.24元，以反映Northparkes的贡献。预计2014/15年钼钨铜精矿产量同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%，单位成本上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。维持A/H股12个月目标价6.09元和3.0港币不变(但中期，随金属价格回升，Northparkes收购的增值将逐步得到体现)，维持中性。 估值与建议 盈利好于预期及管理风格转变近期有望支撑股价，中期鉴于金属价格仍有下行压力，维持谨慎。A/H股2014年的P/E为21x/8x，股息收益率2.4%/6%。维持“中性”。风险：金属价格超预期下跌。 金钼股份：1季度业绩大降，钼矿产量未来有望大幅增长 研究机构：中银国际 日期：2014-05-05 金钼股份公告2014年1季度净利润同比下降92%至仅632万人民币(每股收益0.008元)，业绩下降主要是由于2014年1季度钼价低迷，国内钼产品均价同比下跌了近18%，而国外钼价同比下跌了近12%。2014年公司计划生产钼精矿42，000吨，较13年实际产量增长约8%，我们估计这主要是金钼汝阳新增产量的贡献。金钼汝阳采选项目的第二期项目建成后，公司的钼精矿选矿能力可增加近43%，我们预计14年后钼精矿产量仍有较大的增长空间。自今年4月以来，国内钼价出现回升，而国外钼价更是大幅上涨20%以上，因此我们预计公司2季度业绩会明显回升。但由于国外钼价回升的基础不牢固，我们对下半年钼价展望仍不乐观，这会限制公司盈利的进一步回升，公司在年初制定的14年1.77亿元利润总额计划目前看较难完成。由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降，我们将目标价下调为6.20元，维持该股的持有评级。 支撑评级的要点 公司具有成本竞争优势。 公司有充裕的现金来支撑未来可能的收购行动。 选矿厂扩建完成，矿产量有望逐步增加。 主要风险 中国经济增速下滑，钼行业产能过剩继续延续。 公司对深加工产品的大量投入短期盈利贡献不大。 贸易业务使得经营性现金净流入出现不良趋势。 估值n考虑到金钼股份的行业领军地位以及丰富的资源储备和较高的自给率，我们认为公司可享受一定估值溢价。此外，我们预计目前钼价处于底部区域，长期来看仍有上升空间，公司的盈利对钼价较为敏感，有望随着钼价和产量的上升而逐步增长。但由于中短期钼价前景不佳以及A股有色金属板块估值下降，我们将目标价由9.00元下调为6.20元，相当于约1.5倍的2014年市净率。目前股价较我们目标价仅有不到10%的上升空间，我们维持该股的持有评级。 宝钛股份：2013业绩基本符合预期，行业低迷短期较难改善 研究机构：中金公司 日期：2014-03-28 业绩基本符合预期 宝钛股份2013年实现收入23.7亿元，同比+2%；归属母公司净利润1，166万元，同比上升99%，折合每股收益0.03元，与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%) 评论：1)2013年钛产品销量1.67万吨，同比+14.7%，但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY)，导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%；2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元，折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1，600万元，折合增厚每股收益0.03元。 发展趋势 钛产品价格短期下跌空间有限，行业改善尚需时日。年初以来，国内钛行业持续低迷，市场成交清淡，矿商开工意愿不强，海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看，在成本因素支撑下，国内钛产品价格已处于筑底过程，短期内将维持低位运行的态势，继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩，近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位，远低于国外80%左右的水平，行业的改善尚需时日。 拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园，各项目已陆续竣工达产，其中5，000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外，公司还将积极探索钛矿开采与控制，拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域，完善钛产业链，提升公司的盈利能力。 盈利预测调整 维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%，钛材产品产量+8%/0%，毛利率持平。 估值与建议 盈利不确定性大，估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%，目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x，估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显著改善，近期也缺乏上涨催化剂，我们对股价继续持谨慎态度，维持A股目标价10.3元，较目前股价尚有13%的下跌空间，维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。 |
