康恩贝:收购嘉林药业股权 寻求深入合作机会 事件: 6月14日ar公司公告以3600万元收购受让北京华商盈通投资有限公司（以下简称: 华商盈通） 持有的北京嘉林药业股份有限公司（以下简称:嘉林药业）33.55万股股份，占股1.1%。 评论: 内生外延双轮驱动成长，维持增持评级。维持盈利预测， 2014~2016EPS 为0.59/0.67/0.80元，公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足，并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。公司依靠内生+外延协同互动的增长方式，突破自身的资源限制，实现跨越式增长，维持增持评级，目标价18元，对应2014PE 30X。 阿托伐他汀钙为嘉林药业的核心品种。嘉林药业1999年抢仿了辉瑞的阿托伐他汀钙，获得10mg 规格。依靠自建队伍的学术营销，阿托伐他汀钙片（商品名“阿乐”）快速上量，06~11年复合增长超过50%，目前销售额超过5亿元，占公司收入的90%。根据中国药学会统计，阿乐的市场份额约为16%，原研辉瑞制药的立普妥约占80%。新批新东港10mg片剂与天方药业的胶囊规格因销售实力制约，规模较少。 获批企业增加，阿乐竞争风险加大。据CFDA 数据，目前阿托伐他汀钙的制剂注册申请在20家以上，其中包括恒瑞医药和正大天晴等销售实力较强的企业，预计1~2年内获批。作为处方药品种，2014~2015年正处于非基药招标的关键时期，仿制药申批节奏将对阿乐销售有重要影响。 收购1.1%股权意在深入合作。嘉林药业股权相对分散，大股东美林控股为多元化投资集团，占股47.72%，其他多为财务投资者。公司收购1.1%股权，作价3600万，PE13X，PB4.6X，为继续并购表达了较高的诚意。嘉林药业的收入和利润规模较大（2013年收入11.2亿，净利润2.51亿），关注的工业企业较多，并购价格较高。未来仿制药获批对业绩冲击有待观察，若收购价格过高，并购风险较大。 外延合作整合，增强产品线竞争力。公司在心脑血管领域产品布局已涉及冠心病等众多领域，如果后续能并购嘉林药业，获得阿乐的销售权，将填补公司在降血脂领域不足，形成优势心脑血管的产品群。 风险提示:与嘉林药业后续合作失败，股权退出风险； |
