香雪制药:业绩符合预期 高增速有望持续 核心观点: 一季度净利润增速68%，与此前业绩预告一致 公司一季度营业总收入3.56亿元，同比增速70.5%；实现净利润约0.36亿元，同比增速67.9%，对应EPS0.09元，这与此前业绩预告公布的净利润增速区间一致。净利润高速增长的原因一方面是沪谯药业并表，另一方面药品业务较快增长。 橘红、小儿化食是药品主要看点，预计今年整体收入较快增长 ①主导产品抗病毒口服液去年收入4.9亿元，增速放缓至13%，今年在终端提价、连锁药店18支装替换12支等刺激下有望加速；②公司橘红系列去年收入1.2亿元，增长43%，今年在新进广东基药增补的影响下有望维持高增长；③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种，已在上海等地中标，今年将快速上量。 饮片业务公告建立电商平台，利于奠定整合者地位 饮片业务经过去年的积淀后，今年将成为重大看点:①公司收购沪谯药业后，进行了不少整合，正向广东、重庆、山西等地扩张，预计14年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立并购基金，利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200多亿饮片市场，香雪（亳州）中药饮片电子商务有限公司已正式成立，利于公司奠定行业整合者地位。 与458医院合作，肿瘤细胞免疫治疗值得关注 公司与解放军第458医院签署了《第458医院与香雪制药联合建立特异性T细胞治疗新技术临床研究中心技术合作项目协议书》。临床技术研究阶段总投资不低于人民币1300万元，合作期限为8年，自2014年3月31日至2022年3月30日。特异性T细胞治疗是可能治愈肿瘤的先进技术，长期看本次合作可能成为公司发展的新一极。 我们预测14-16年业绩分别为0.70元/股、0.95元/股、1.25元/股 我们预计公司14/15/16年EPS至0.70/0.95/1.25元（2013年EPS为0.40元），目前股价24.50元，对应PE35/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。 海欣股份:净利润扭亏为盈系投资收益大幅增加 2013年上半年，公司实现营业收入5.03亿元，同比增长0.08%；营业利润5919.43万元，同比增长322.02%；归属母公司所有者净利润5060.13万元，同比增长328.22%；基本每股收益0.0419元。 投资收益大幅增加拉动业绩增长。报告期，营业收入小幅增长0.08%，主要原因为公司将亏损的纺织服装业务进行调整关停，而暂存的毛绒面料及毛绒服装业务因国内需求下降，原材料成本上升等原因，基本未能盈利。报告期，营业利润及归属母公司净利润同比增幅超过300%，主要原因:1、出售长江证券1060万股，取得投资收益7706万元，较上年同期增加4489万元，从而使投资收益总额大幅增长122.36%至1.36亿元；2、确认长江证券分红3130万元，较上年同期增加1459万元；3、医药企业收入同比增长7.1%，收入占比持续提升至目前的46.5%，且医药业毛利率同比增长0.6个百分点至21.55，故产生收益1041万元，较上年同期增加459万元；4、停产企业合计亏损464万元，较上年同期减亏201万元。 公司业务逐渐转型。公司曾经是国内毛绒产品龙头企业之一，随着公司组建上海海欣生物技术、江西赣南海欣药业、苏中海欣制药、西安海欣制药等医药公司，同时参股苏中药业集团，公司经营策略逐步转向医药生产和销售。目前，面料及服装业务的营收占比逐渐降低，而医药收入占比逐步提升至46%左右。 公司将继续采取关、停、转等方式加强纺织制造企业的整合与管理，逐步缩小面料及服装业务规模，医药产业是公司未来重点开拓的领域。公司目前正在研发的抗原致敏的人树突状细胞可用于治疗直肠癌，是国内首个自主研发的获得国家药监局批准的、针对晚期大肠癌的APDC治疗性疫苗。该研发项目于2012年7月底已获得国家食品药品监督管理局下发同意进行Ⅲ期临床试验批件。目前，已在北京、上海、浙江等地初步选定20家医院为临床研究单位，并建立了“细胞治疗产品的数据管理系统”。按目前制定的APDC项目Ⅲ期临床试验方案，预计Ⅲ期临床试验需三年以上时间，试验结果也具有不确定性。由于项目本身无法大规模量产，短期内不能为公司带来实质性收益，而未来能否使医药业务受益并带动营业总收入的上升仍需观察。 盈利预测与投资评级。目前，公司拥有可供出售金融资产账面价值约12.37亿元占资产总金额30%以上，受金融市场影响加大。因此我们判断公司难以通过主营业务实现持续盈利。故暂未对公司的盈利做出预测，也未给予相应评级。建议关注医药在研项目进展情况以及纺织服装产业整合情况。 风险提示:疫苗实验结果不确定风险；纺织服装产业整合低于预期的风险；原材料价格波动及期间费用高企削弱企业盈利能力的风险。 |
