东北证券 中天科技(600522)：传统业务基础稳固 新能源全面开花 海缆极具潜力 公司今年以来整体经营情况持续向好，今年传统光纤光缆业务将维持平稳格局，海缆业务将高速增长，分布式发电及背板逐步贡献业绩。 光纤光缆业务需求稳固，预制棒匹配度不断提升：4G 及“宽带中国”建设带动下行业需求稳固，今年公司预制棒产能将达600 吨，有效弥补光纤价格下降的影响，公司光纤光缆毛利率仍将维持较高水平。 海缆业务极具增长潜力：国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大，今后几年复合增长超100%。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位。我们预计公司今年海缆业务有望突破7 个亿，明年突破10 个亿。 新能源业务全面开花：公司手握150MW 分布式光伏示范区项目，今年80MW 将建成发电。大型滩涂电站已囤地1500 亩，今年50MW电站将完工，后续储备仍很丰富。公司是国内第一家通过TUV、UL等国际认证的复合型背板厂商，一期1500 万平方米产线已投入使用，4 月与晶澳签订大单预示公司产品已全面具备与国外高端产品竞争能力，未来将快速进入其他一线大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利，目前锂电已小批量进入通信后备电源市场。 预计公司2014 至2016 年EPS 为0.99、1.23 和1.48 元。公司估值低于通信、线缆行业平均，公司传统业务资质不亚于通信及线缆可比公司，而海缆和光伏业务将显著提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看，我们预测2014 年光纤电缆等线缆业务EPS 为0.75 元，海缆业务为0.15 元，光伏业务为0.09 元，给予线缆业务14 倍PE，海缆、光伏业务30 倍PE，则公司目标价为17.70 元。给予公司买入评级。 风险提示(1)光纤、电缆、海缆下游需求不及预期(2)光伏背板市场开拓低于预期(3)分布式及地面电站进展不及预期。 华泰证券
亨通光电(600487)：非公开发行获审核通过 估值水平低 亨通光电此次非公开发行不超过7400 万股，募集资金11.5 亿元，发行价不低于15.72元，投向：(1)光纤预制棒扩能改造项目；(2)FTTx 光配线网络(ODN)产品项目；(3)通信用海底光缆项目；(4)偿还银行贷款。1-3 项目建设期为18 个月，若全部达产后，每年可形成13.3 亿元的收入，2.09 亿元的利润总额。 这是公司自2011 年来第三次运作非公开发行，前两次因各种原因并未成功，此次募集资金量略小于前两次。与之前不同，此次大股东亨通集团进行认购，数量为2000万股，占全部非公开发行股票的27%。目前公司资产负债率72%，长短期借款共47亿元，年财务费用约3 亿元，增发成功将有助于减轻财务压力。 2013 年3Q 公司电力电缆以及通信电缆收入增长加快并进行有效的费用控制，业绩显著改善，净利润同比增长43%。2014 年公司将延续高增长势头，高压电缆子公司有望扭亏为盈，海缆已获得UQJ 认证并有望实现突破，光纤光缆在4G 投入带动下实现平稳增长。 2014 年公司业绩加速增长的可能高，预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.39/1.79/2.19 元，对应动态PE 为15x/12x/10x，估值水平低，维持“增持”评级，建议投资者关注。 风险提示：中国移动招标竞争激烈导致光纤价格下降过快；原材料价格波动。 华泰证券
日海通讯(002313)：业绩好转尚需时日 业绩符合预期。2013年公司实现营业收入20.79亿元，同比增长8 %；净利润5203万元，同比减少69.7%；每股收益0.17元，符合我们以及市场的预期。2013年4Q单季实现营业收入4.83亿元，同比减少18.7 %；亏损9459万元，4Q12盈利2707万元；每股收益-0.30元。我们分析4Q13业绩转亏的原因是宽带建设进程放缓，导致有线产品需求下降，同时股权激励成本影响报告期费用。 有线业务降幅大，无线及工程业务快速增长。虽然无线及工程业务高速增长，但由于有线产品收入基数大、下滑快，拖累了收入增长。2013年中国电信、中国联通蓄势4G投资，对有线宽带建设进度放缓，有线产品需求大幅下降，实现收入6.27亿元，同比下降42 %，收入占比从12年57%下滑至13年的31%。无线产品受益于公司产品种类的增加以及份额提升，无线产品收入同比增长51%至5.6亿元。工程服务业务收入7.7亿元，同比增长81%，主要受益于收购公司的并表以及市场开拓。 竞争加剧以及产品结构变化导致毛利率下滑。综合毛利率下滑2个百分点至30.9%。 1)有线配套市场规模缩小，导致厂商之间竞争加剧，价格下降，有线产品毛利率下滑1.2个百分点。2)毛利率较低的工程服务收入占比提升，从12年的22 %上升到13年的38%。同时工程服务业务自身由于低毛利率的管线铺设业务增多，毛利率同比下滑了1.6个百分点至23%，且短期内仍有下滑趋势。 股权激励成本及坏账损失影响业绩表现。公司终止股权激励，14、15年费用在13年一次性确认4000多万元。因移动、电信的回款周期延长，公司坏账损失增加2000万元。 业绩好转仍需时日。2014年运营商加大对无线网络特别是4G网络的投入，由于建网方式的简化，对无线配套产品及工程服务的需求弹性稍小。预计公司无线产品和工程服务产品收入增幅在将在30 %左右，而有线产品收入则保持低位。我们认为随着无线及工程收入占比提升，将会推动业绩快速增长，而这要等到下半年。 维持 “中性”评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.39/0.56/0.76元，对应PE为31x/22x/16x，维持“中性”评级。 风险提示：运营商采购量低于预期；原材料价格波动。 广发证券 网宿科技(300017)：深刻理解客户需求是看好网宿的根本 事件：中移动于2014年5月9日发布《中国移动内容分发网络(CDN)一期工程招标公告》，引发市场担忧其将停止对网宿科技CDN缓存业务的继续采购，致使公司面向运营商的CATM业务受到影响。我们的点评如下： 即使中移动对缓存服务的采购有变化，对公司整体影响都不大。缓存服务只是CATM业务中的一小部分，并随着移动加速和动态加速的增长，占比逐渐减少，而CATM业务占公司整体收入的比重也不大，因此即使中移动停止对外采购缓存服务，无论对公司整体还是当前的毛利率水平，影响都有限。何况，更大的可能不是停止，而是改变合作模式，根本原因在于运营商缺乏且并不适合自行开发专业CDN。 运营商加速需求增长趋势不变，合作方式改变不影响CATM收入。本质上运营商和互联网公司一样就是公司的典型客户，其对网络加速服务的需求持续增长，投入也会相应不断加大。只要理解并牢牢把握这类客户一直需要改善其用户的上网体验的事实，就能够明白它们会对专业CDN服务商为其提供的专业化加速服务产生持续增长的依赖和需求。 新业务进展顺利，其中云分发业务增长最快。公司新推出的MAA移动应用加速解决方案推出后市场反响良好，预计明年对公司业绩有较大贡献。云分发是增长最快的新业务之一，已经与国内绝大多数云服务商取得合作。公司在去年底成为AWS在中国唯一优选CDN服务商后，不排除未来与其他大型云商取得战略合作的机会。 继续坚定看好公司作为CDN龙头的发展潜力，维持“买入”评级。我们相信CDN行业目前正处于高景气时期，而一季度的财务指标显示网宿科技的行业龙头地位正在愈加明显。我们预计2014~2016年盈利预测2.79元、4.32元，6.83元，对应当前股价PE分别为37倍、24倍、15倍。 风险提示：税费返还时间有一定的不确定性；新产品占比提高速度不确定；基数变大，季节性波动影响估值稳定；技术变化快，不易被资本市场充分理解。 |
