| 根据美国国家海洋和大气管理局、世界气象组织、我国2014年春季厄尔尼诺及汛期气候预测会商会等多家机构的结论显示，2014年出现厄尔尼诺现象是大概率事件。就2014厄尔尼诺对我国经济的影响，国泰君安认为，或产生的投资主题需要把握需求增加和供给减少两条主线。 需求增加主线 灾中抗旱围绕农作物、抗洪则以人为本。 抗旱过程中的需求增加主要围绕农作物的抢救展开，包括抗旱器材、抗旱化肥、人工降雨等。抗旱器材包括抽水水泵、输送管道、灌溉器械和农机。水泵公司包括南方泵业、利欧股份、新界泵业等。管道输送类公司包括国统股份、沧州明珠等。灌溉公司包括*ST新业、大禹节水等。农机公司则有云内动力、吉峰农机等。 厄尔尼诺对化肥是把双刃剑，一方面它影响当年的化肥需求和化肥价格，带来负面因素。另一方面，部分生产抗旱化肥主要是复合肥的上市公司则会相对受益，公司包括金正大、史丹利等。 在干旱灾情持续的情况下，部分有条件地区会开展旱区人工增雨作业，其中干冰是人工降雨的主要材料，相关上市公司包括巨化股份、柳化股份等。抗洪过程中的需求增加主要围绕人员的抢救展开，包括抗生素类企业华北制药、东北制药等。 灾后，水利工程和生态建设投资加大。旱涝灾害，除了少雨或多雨的直接原因外，还跟水利设施老化，工程性缺水严重；生态环境遭受破坏等因素有关。 据水利部统计的数据，目前中国18.3亿亩耕地中，有近9.6亿亩是没有灌溉条件的“望天田”，已建成的8.7亿亩灌溉耕地，灌溉水利用率也只有46%。水资源的丰富和水利建设投资力度小的反差，如果再遇到少见的厄尔尼诺灾情，势必会激起政府对水利建设的重视。以1998年长江中下游特大洪水为例，水利部数据显示，1998年水利投资当年达到58%，形成投资的历史小高峰。可知，当年若发生较大旱涝灾害，则当年至下年水利投资增速有加大动因和趋势。中国电建、葛洲坝、粤水电、安徽水利、兴源过滤等公司都将受益于水利建设全面加速。 旱涝灾害的第三个原因就是生态环境遭受破坏，所以中长期看，生态环境建设企业将受益。公司包括干旱、半干旱地区生态环境建设企业蒙草抗旱等。 供给减少主线 农产品、工业品产量锐减带来产品价格上升。2014年中期出现的厄尔尼诺现象将会对全球主要粮食作物产生显著影响。旱涝灾害会导致部分农产品、资源品的产量锐减，带来价格上升，利好公司短期业绩，特别是有较大库存的公司。 糖业：我国的西南地区、巴西、印度等是甘蔗的主产地，如果发生厄尔尼诺现象，会造成甘蔗减产进而拉升白糖价格。相关标的包括南宁糖业、贵糖股份、中粮屯河等。 橡胶：厄尔尼诺现象可能会导致东南亚橡胶减产，进而导致全球橡胶期货价格上涨，相关标的包括海南橡胶。 大米：水稻受灾导致大米减产，将会刺激大米价格上涨，对于生产大米的企业利好。公司包括金健米业、隆平高科等。 锂矿：智利、秘鲁是全球最主要的碳酸锂生产国，生产接近全球50%的碳酸锂。生产方式是盐湖提锂，需要太阳晒，如果下大雨，就会影响生产而减少供给。公司包括天齐锂业、赣锋锂业等。替代品需求和价格上升 产量锐减还会使替代品的需求和价格上升。豆油和棕榈油：若2014年发生厄尔尼诺现象，东南亚的棕榈油产量会下降，推高棕榈油价格，作为替代品，豆油的价格也会上涨。上市公司中东凌粮油主营大豆压榨，销售豆油和豆粕，若棕榈油价格上涨，东凌粮油会间接受益。 抗旱农作物的补种：黄河、西北等区域是冬小麦主产区，干旱情况下会采取“水改旱”措施，扩种玉米、马铃薯等旱粮作物，生产玉米的种子公司将受益。同时玉米受损之后，部分地区有玉米补种的需求，对玉米种子企业形成利好。公司包括登海种业、 敦煌种业。 受益个股“4+4”组合 综上，国泰君安给出“4+4”的厄尔尼诺主题受益股票组合。需求增加主线：新界泵业（灾中旱涝器材）、大禹节水（灾中抗旱器材）、国统股份（灾中旱涝器材）、安徽水利（灾后水利工程投资加大）。供给减少主线：登海种业（“水改旱”带来的抗旱农作物的补种）、海南橡胶（东南亚橡胶减产导致橡胶期货价格上涨）、金健米业（水稻减产带来大米价格上涨）、东凌粮油（东南亚棕榈油减产推升其替代品豆油价格的上涨）。 重点个股解析 广发证券 新界泵业(002532)：汇率变化拖累业绩表现 环保业务进展积极 2014年1季度，新界泵业实现营业收入231百万元，同比增长15.6 %;归属于上市公司股东的净利润为11百万元，同比减少47.5%，EPS为0.07元。 公司利润的大幅下滑，主要是因为人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化(当季损失约11百万元)，公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为19百万元，同比增长18.2%。公司同时预告2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为44百万元至63百万元，同比变化幅度为-30%至0%。 主业保持平稳增长：1季度是公司产品销售淡季，当季营业收入增长15.6%，增速处于正常波动范围。公司1季度综合毛利率为24.8 %，较上年同期下降了2个百分点，这应与上年同期环保业务确认收入比例较高有关，从绝对值来看，1季度24.8%的毛利率水平与2013年全年大体持平。公司1季度的期间费用合计为34百万元，同比增长15.3%，与收入增长同步。 环保进展积极：2013年公司对博华环境公司在组织架构、业务方向、人员管理和激励等方面都作了重大梳理和调整， 影响了当年市场表现和利润情况。2014年2月，博华环境联合宇杰集团股份有限公司获签乐清市清江镇污水处理厂工程(BO项目)，合同总价约30百万元，环保业务已平稳起步。 盈利预测和投资建议：结合公司经营状况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1, 371、1,687和2,076百万元，EPS分别为0.808、1.071和1.320元。公司在农用泵领域市场地位稳固，并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域，环保业务经过调整正在进入新的发展期，结合业绩增长水平，我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险;人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。 海通证券 大禹节水(300021)：公司EPC及种植项目进展顺利 维持推荐 大禹节水今日公告，2014年截至5月9日，公司新签订单4.34亿元，加上年结转订单3.74亿元，共计在手订单8.08亿元。 同时，公司公告对下属全资广西甘田公司增资2000万元至5000万元，该公司主营广西高效节水示范甘蔗种植项目。 EPC订单方面：对比公司1季报披露的新签订单，仅4月来单月新签逾3亿、为1季度2.5倍。我们判断，可能原因是有部分13年延迟招标项目在3-4月集中恢复。13年的地方政府换届、以及反腐检查等对政府工程招标市场的影响正在逐渐消失，另一方面，国内刺激经济的措施、尤其是对农村的定向宽松政策落地，都使得国内农业节水行业依旧维持高景气。这也符合我们前期的判断。 种植项目方面：公司本次增资应该主要与项目陆续种植到位、流动资金补充等有关。 总体来看，公司EPC、土地种植项目进展顺利，重申我们对国内农业节水市场及大禹节水公司的推荐。维持2014年EPS预测0.2元，以及目标价12元，对应14年动态PE为60倍。维持增持评级。 风险提示：经济增速放缓导致农业水利投资增长不确定，公司新业务开拓不力、费用继续大幅攀升。 平安证券 安徽水利(600502)：中标8亿元大订单 业务取得新突破 省外扩张新突破：正阳渭河大桥项目不仅是西咸新区“五纵五横”骨架性路网的重要组成部分，而且是连接西安、咸阳两市又一座跨渭大桥，是秦汉新城2013 年重点建设项目，公司成功中标该项目，是自2010 年以BT 方式中标渭河下游咸阳市泾渭新区段综合治理工程(合同总金额3.96 亿元)后，陕西市场的又一重大收获，体现了公司更为成熟的省外项目运作经验，强大的订单获取能力。预计公司省外业务扩张仍将持续，公司正由一个区域性水利工程企业走向多元化经营、区域布局均衡的全国性大型建筑企业，未来前景广阔。 大型订单新突破，预计全年订单增长超过30%，远超预期：2013 年公司陆续公告工程订单3 项，分别是涡阳县城西保障性安居工程(3.57 亿元)、戴湖村农民安置小区南区工程(4.25 亿元)、正阳渭河大桥工程(7.85 亿元)，三项合计15.7 亿元，而去年同期并无订单公告，显示公司2013 年在大型工程订单上有重大突破。公司在2012 年年报中制定2013 年新签合同目标80.5 亿元，我们预计公司超额完成的概率较大，全年新签订单有望达到100 亿元，同比增速约32%。另外考虑桥梁工程的毛利率明显高于普通的房建工程，大订单的费用率较低，因此我们认为本次项目中标有助于提升公司的盈利能力。 期待资产注入，受益国企改革、城镇化、水利投资：公司作为平安建筑2014 年重点看好标的，主要逻辑是，1)资产注入可期。公司作为安徽建工旗下唯一上市平台，母公司规模约上市公司的5 倍，目前正在进行资产重组与整体上市的准备工作，预计在2014H2—2015H1 之间完成。我们更为看好资产注入后安徽建工与安徽水利之间的协同效应，包括借助母公司海外项目经验进军海外水利工程市场、借助母公司资源深耕省内市场等。2)受益国企改革，安徽省国企改革一直走在全国前列，包括深化省属企业产权多元化改革、加速管理体制和经营机制的转型等，有望带动公司经营效率和盈利能力的提升;3)受益城镇化建设，公司2013 年8月与金寨县政府签订新型城镇化战略合作协议，是国内为数不多的额签订该类协议的地方企业;4)受益水利投资加速与中小型化趋势。 好看公司业绩高成长，维持“推荐”评级：我们暂不调整公司的盈利预测，预计公司2013—2015 年归属母公司股东净利润分别为2.89 亿元(YoY 12.0%)、3.78亿元(YoY 30.8%)、4.88 亿元(YoY 29.2%)，对应EPS 分别为0.58 元、0.75 元、0.97 元，目前股价对应PE 分别为15.7 倍、12.0 倍、9.3 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目落地慢于预期、资产注入节奏难以把握。 民生证券 登海种业(002041)：产品梯队完整 营销短板有望改善 一、 事件概述 我们于近日调研了登海种业。 二、 分析与判断 制种面积有望继续下降，政策效果将逐步显现 12/13 年度以来，我国杂交玉米种子严重供过于求，供种量达到需种量的两倍。我们认为，目前已经是玉米种子行业最差的时点。首先，2014 年全国玉米制种面积有望连续第二年下降，制种面积或降至300 万亩，同比下滑逾20%。其次，政策效果将逐步显现。2011 年4 月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，我国正式拉开了新一轮种业改革的序幕。随着《农作物种子生产经营许可管理方法》正式实施，《国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》发布，《主要农作物品种审定办法》审议通过，以及《国务院办公厅关于深化种业体制改革提高创新能力的意见》和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)》的发布，龙头种业公司的竞争环境将逐步改善。 公司产品梯队完整，品种审定绿色通道助推新品种入市。本轮下降周期充分验证了公司的品种实力，凭借先玉335 和登海605，公司业绩稳步提升，2012-2013 年收入年复合增长率14.3%，归属于母公司的净利润年复合增长率20.8%。正处于导入期的登海618 也获得经销商高度评价，去年9 月国家农业部玉米专家组对新疆生产建设兵团农六师奇台高产玉米试验田种植的玉米品种进行实打验收，登海618 超级玉米新品种亩产达1,511.74 公斤，刷新中国玉米高产纪录。 日前公司利用国家扶持种业创新政策，利用品种审定绿色通道，开设了东华北地区春玉米组、黄淮海地区下玉米组、东北早熟春玉米组合东北中熟春玉米组四组国家区试绿色通道，并着手品种筛选，预计明后年将有新品种分批入市。 掌舵人逐渐重视营销，销售短板有望改善。营销一直是公司的短板，名誉董事长李登海已深刻意识到营销改革的重要性和急迫性，正逐步改善团队建设、营销激励机制和营销模式。泰安登海应当是公司营销改革的缩影，公司将主导品种注入泰安登海，并由泰安登海销售团队负责山东省薄弱区域的销售工作，以实现主导品种快速推广，公司持有泰安登海51%的股权。除泰安登海之外，登海道吉、沈阳和泰也是类似的营销型子公司，公司持股比例均为51%。 三、 盈利预测与投资建议。公司拥有完整的产品梯队，先玉335 平稳增长，处于成长期的登海605 和良玉99 支撑玉米种子业务快速发展，正处于导入期的登海618 有望继登海605 成为新的大品种;公司充分利用品种审定绿色通道，现已建成四组国家区试绿色通道，并着手品种筛选，明后两年将有新的优势品种分批入市。李登海院长深刻意识到营销改革的重要性，接下来有望在营销团队建设、营销激励机制、营销模式等方面作出调整。我们预计2014-2015 年公司分别实现销售收入19.2 亿元和23.6 亿元，归属于母公司股东净利润分别为4.4 亿元和5.6 亿元，每股收益分别为1.25 元和1.60 元。公司合理估值38-40 元，维持强烈推荐评级。 中投证券 东凌粮油(000893)：外延式扩张持续推进 持续"强烈推荐" 围绕粮油核心延伸产业链，破解当前业务单一、业绩波动性大的困局。公司目前的业务基本集中于大豆压榨，压榨利润容易受到大宗价格的波动影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础，积极谋求产业链的延伸，改善产品结构，提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展战略，而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是战略实施的体现，也是13年以来新管理团队在背后努力运作所致; 需求广阔，特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业，在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等)，技术门槛及毛利均较高。其中，华南区食品加工企业众多，市场空间广阔。特别地，特种油业务发展的竞争核心之一在于技术研发，公司已从业内聘请资深专家加盟并组建了新的技术团队，我们看好公司特油业务的前景： 进军华东区，建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地，资源优势明显，而吕四港的地理位置优越，并且初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出，若能顺利获得土地及其它审批通过，未来的前景看好。我们认为，该产业园区的筹建将有助于大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易规模，而对于前期涉及较少的食品加工业务，预计公司将会通过并购的模式实现; 并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现，新管理团队值得期待。13年以来，在新管理团队的带领下，公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善，同时围绕粮油业务的核心，公司的内生性增长及外延式扩张并举稳步推进。而从多次的调研中，我们也能感受到新团队对于外延式扩张的谨慎及周全考虑，看好公司对于新项目的落实能力; 维持“强烈推荐”，有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放动力强，加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善，预期公司的盈利能力将逐步提升，预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元，对应PE 31/18/11倍，维持“强烈推荐”评级，目标价21.75元。此外，公司的外延式扩张预期强烈，未来随着产业链的延伸，有望迎来估值提升的机会： 风险提示：贸易融资冲击市场;大豆供给增加导致豆价快速下跌：生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。 |
