| 连云港:煤、镍吞吐受限波及利润,2014步入新产能投放周期 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2014-04-23 报告要点 事件描述 连云港公布2013年年报,营收同比下降4.52%至15.42亿,毛利率同比下降1.31个百分点至24.69%,归属于净利润同比增长5.67%至1.60亿,实现EPS为0.20元。利润分配预案:每10股派送0.5元现金红利(含税)。公司同时发布2014年度一季报,营业收入同比下降5.87%至3.81亿,毛利率同比下降8.80个百分点至21.19%,归属于母公司净利润同比减少46.67%至2383万,实现EPS为0.02元。 事件评论 煤炭接卸量下降,2013年利润增速放缓。公司2013年吞吐量和营业收入同比分别下降7.16%和4.52%,净利润同比增长5.67%。吞吐量下降是由于公司煤炭接卸量降幅较大,主要原因有:1)国内煤炭消费市场需求不足;2)江苏省响水县陈家港航道疏浚,陈家港电厂煤炭直接从北方港启运;3)腹地煤炭用户购煤渠道多样化,减少了从连云港采购进口煤的比例。尽管由于煤炭吞吐量下降导致公司毛利同比减少了约3900万,不过公司因投资收益营业外收入2项合计同比增多约3200万,最终实现归属净利润同比增长5.67%,低于上年的12.76%。 镍矿进口大幅下降,一季度利润下滑近5成。我们判断,公司一季度营收同比下降的原因,主要是受印尼限制镍矿出口的政策影响,致使堆存收入减少2374万。中国一季度镍矿进口量同比减少8.4%,从印尼进口量同比减少11.73%,一定程度上对公司总吞吐量和收入规模造成了影响。 2014业绩筑底,维持"谨慎推荐"。考虑到:1)墟沟东作业区物流场站项目因拆迁工作延迟,预计于2014年底达产;2)55-57号泊位水工主体将于2014年6月完成,届时年折旧和财务费用相应增加约2000万,吞吐量达标需要一定时间;3)1季度以来镍矿进口量收缩明显,如印尼依然维持限制镍矿出口政策,公司全年吞吐量增速将受到影响。4)公司将2014年度的经营目标定位为17亿营收和1亿净利润。我们将公司2014-2015年摊薄后的EPS预测下调至0.10元和0.16元,利润同比回落主要是因为2011年增发项目延期至2014年底达产而同时2013年增发项目也在2014年中完工,我们预计2014年将是阶段性的利润底部,而从明年开始随着新项目产能利用率逐步攀升、堆存收入增加以及吞吐量步入较快上升通道,利润有望较快恢复,维持对公司的"谨慎推荐"评级。 保税科技:危化仓储龙头向网络平台业务延伸 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李慧 日期：2014-06-03 推荐逻辑:保税科技一方面横向夯实化工品保税码头仓储业务,扩大罐容,公司通过不断剥离不盈利或者盈利波动较大的经营业务,逐步形成以乙二醇为主要仓储对象的业务模式,通过收购扩张乙二醇仓储容量,扩大市场份额;另一方面公司将根据网络平台交易活跃度在保税区增加物流仓储品种。 公司主营收入稳定,是乙二醇仓储业龙头。公司控股子公司长江国际是目前华东地区乙二醇仓储的最大市场份额占有者,化工品交易商、纺织企业对长江国际品牌均较为信赖。长江国际目前拥有70万立方米(含在建)罐容,也是国内化工仓储界的龙头。从2006年进口贸易蓬勃发展之后保税科技归属母公司净利润一直保持快速上涨势头。年复合增长率超过30%。 乙二醇行业未来市场份额稳定。由于国内媒质乙二醇单产较低,品质较差,中国还将长期依赖进口乙二醇。中国境内乙二醇需求受到下游的纺织制造企业景气度的影响,但是由于乙二醇具有强烈的交易特性,其在市场的持有者大多为专业的交易商,交易商正是公司的主要客户。 公司立足张家港保税区进行乙二醇业务的横向和纵向扩张。纵深分析,公司立足现有基础,进一步加强客户关系维护,继续基于长江国际客户,向其提供现代综合物流服务。横向分析,公司立足长三角,收购仪征国华,主导1号库区改建工作,公司通过系列措施扩张罐容规模。 公司利用网络平台获取信息流,指导线下仓储业务。公司增持江苏化工品交易中心的股份至40%,公司继续秉承以化工品交易商作为主要客户群体的经营脉络。公司由线下仓储物流向线上交易平台延伸,完成了供应链物流"三流合一"的其中之二。一方面公司利用网络交易平台促进,另一方面根据交易品种的交易活跃度与标准性,公司增加了PTA这一新的交易品种相应仓储服务。 盈利预测与投资建议。预计2014~2015 年EPS 分别为0.42元、0.50元、对应PE分别为19倍,16倍,给予"买入"评级。 风险提示:PTA交易量变动,公司PTA仓储利用率达不到较高水平。 海螺水泥:量的增长仍维持,外延式扩张驶入快车道 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛 日期：2014-06-04 维持盈利预测和"增持"评级。维持 2014-2015 年的EPS 预测2.28元、2.64 元,维持"增持"评级,维持目标价 20.52 元。对应2014年9 倍PE。 市场对需求过于悲观,公司仍维持对2014 年销量增长2800 万吨,同比增长12.28%的目标不变。上半年需求较为疲软,认为一方面源于华东华南过多的雨水天气;另一方面来自于房地产需求端疲软。目前,基建需求(铁路、高速公路建设)略超预期,公司认为四季度旺季房地产、基建需求有望反弹,全年全国水泥需求增速不会低于5%。 行业结构调整基本完成的标志性一年:我们认为2014 年是水泥行业结构调整基本完成的标志性一年,我们的研究表明:2013 年全国水泥运转率约为78%,而公司运转率在90%以上,预计2014 年全行业产能运转率将过80%,由此推算目前现在整体产能与需求是相匹配的,充分表明全国水泥行业结构调整基本完成。 我们预计公司二季度吨毛利环比仍将上行。我们观察到,3 月初至5月末,华东主要城市42.5 水泥均价累计下调25 元/吨,而同期煤炭成本下降30 元/吨,我们认为受益于煤价的下行及产能利用率提升带来的固定成本摊薄,二季度吨毛利仍有望环比上行。 外延式扩张驶入快车道:我们测算公司前5
月已经完成了3 单收购,新增熟料产能约800 多万吨(2013 年全年2 单,新增熟料139.5
万吨),我们预计公司未来更多的重心仍要放到外延式扩张,我们估算公司现有产能2.4 亿吨,"十二五"末目标可以实现产能3 亿吨。 |
