| 北京科锐:市占率显著增加，毛利率逐季提升 北京科锐 002350 研究机构：海通证券 分析师：牛品，房青 撰写日期：2014-04-21 事件: 2013年营收同比下降11.63％，净利润同比下降25.2％。2013年，公司实现营业收入9.93亿元，同比下降11.63％；归属母公司净利润6145.10万元，同比下降25.2％。稀释每股收益0.28元。新增合同11.4亿元，同比降15.56％。公司拟每10股派0.6元（含税）。 公司公布2014年一季报:2014年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增30.47％；归属母公司净利润180.56万元，同比增294.45％。2014年1-6月归属母公司净利润增速区间:10％-40％。 公司同时公告:拟使用超募资金8650万元收购北京博实旺业100％股权，间接取得博实旺业所拥有的相关土地使用权及房屋所有权。收购标的业务为:生产、加工绝缘环网柜（中压气体）等。 点评: 2013年收入、净利润不同程度下滑。2013年除箱变收入增长外，其他业务收入均出现下滑，主要源于:（1）国网配电网投资下降，公司新增合同下降；（2）尚不具备执行条件的框架性协议占比提升。净利润降幅超过收入，主要原因为期间费率提升3.02个百分点。 2014年第一季度收入、净利润快速增长。2014年第一季度公司收入快速增长，源于具备执行条件的合同增加。净利润高速增长源于:（1）期间费率同比降2.03个百分点，其中管理费率同比降2.58个百分点。（2）由于递延所得税费用减少，有效所得税率同比降34.37个百分点。 2013年毛利率逐季提高。2013年公司综合毛利率29.48％，同比增加1.21个百分点，毛利率逐季提高，主要源于两方面原因:（1）原材料采购成本下降，部分主产品毛利率上升；（2）销售结构变化-毛利率较高的自动化产品销售比重同比增加5.52个百分点；毛利率较低的柱上开关产品和永磁机构真空开关设备产品销售比重同比分别下降6.99个百分点和3.57个百分点。2014Q1公司毛利率同比提升0.88个百分点、环比下降1.95个百分点，我们认为主要是交货产品结构变化所致。 2013年管理费率大幅提升，2014Q1管理费用率同比下降。2013年公司期间费率21.37％，同比增3.02个百分点。其中管理、销售费率同比增2.27、0.98个百分点。管理费率大幅增长源于收入下滑情况下，管理费用同比增16.42％，其中研发费用同比增31.91％。2014Q1公司期间费用率为23.44％，同比下降2.03个百分点，主要原因是三项费用总额增长速度低于营业收入增长速度。 细分产品看: 箱变收入稳定增长，毛利率大幅提升。2013年，公司箱变收入3.34亿元，同比增17.34％；毛利率23.6％，同比增5.21个百分点。毛利率大幅提升源于:（1）原材料价格降低；（2）加大技术改进、后向程度提升，进而降低成本。 环网柜收入、毛利率下滑明显。2013年，公司环网柜收入2.73亿元，同比降12.53％；毛利率28.49％，同比降4.96个百分点。收入的下滑源于协议招标量下滑，毛利率下降源于:（1）国网集采售价降低；（2）产量降低，单位成本上升。 其他业务收入下滑幅度较大。2013年，公司其他业务收入下滑幅度较大。其中，永磁机构真空开关收入9623.15万元，同比降34.8％；毛利率13.26％，同比降10个百分点，主要原因是产量降低导致单位成本上升。柱上开关收入9394.37万元，同比降48.62％；毛利率柱上开关同比增4个百分点，主要是材料采购成本降低所致。故障指示器收入4844.07万元，同比降38.38％；毛利率51.61％，同比降8.34个百分点，主要系本期售价降低所致。 未来预判。（1）根据国家电网、南方电网规划，预计2014年配电网投资1614亿元，同比增长100％。其中，国家电网配电网投资1580亿元，同比增长80％。预计公司订单将跟随行业同比高增长。（2）公司市占率显著提升。2013年公司新市场开拓取得突破，新签合同大幅提升，市占率由5.3％提升至17.8％。未来配网改造将以智能化为主，公司为智能配电设备优势企业之一，预计市场份额有再提升可能。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长46.25％、23.07％、23.92％，每股收益分别达到0.41元、0.51元、0.63元，略高于公司的盈利指引，主要原因在于我们认为2014年配电网行业投资将出现大幅度反弹。考虑到行业基本面发生反转，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为10.25-12.30元，维持公司"增持"的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑，配电网投资不达预期。 许继电气:收入增速将明显改善，业绩高增长持续 许继电气 000400 研究机构：群益证券（香港） 分析师：赖燊生 撰写日期：2014-05-07 公司今日发布H1 业绩预告，H1 净利润2.72~3.09 亿元（YOY+50~70％），符合预期。公司业绩大幅增长，一方面是报告期内公司实施了重大资产重组，自2014 年2 月1 日，公司对许继柔性输电分公司及许继电源财务资料进行合幷；另一方面，公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长，从而带动利润的增长，提升公司整体业绩。 近期受某些传闻影响，公司股价出现下挫，我们认为传闻不具真实性，看好公司在行业高景气下的良好发展前景。预计公司14、15 年分别实现收入87.29 亿元（YOY+22.0％）、109.11 亿元（YOY+25.0％），分别实现净利润11.70亿元（YOY+45.0％）、15.34 亿元（YOY+31.1％），EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，具有非常好的配置机会，维持"买入"建议，目标价40.0 元（对应2015 年动态PE 18X）。 直流特高压、配电自动化及新能源车充换电三轮驱动未来增长:近年来在国网整合下，公司凭借自身技术能力创新，整合行销体系降低费用情形下，进入业绩的释放期。未来业绩将呈现以直流特高压、配电自动化为核心，新能源汽车充换电业务为补充的发展格局。 H1 增长收入增速将明显改善，预计H1 营收增速20％以上:公司业绩大幅增长，是公司业务规模持续扩大，营业收入稳步增长的结果（2 月份新幷表公司利润贡献将主要体现在H2）。随着订单的增长，市场关心的公司收入增速问题也会有明显改善，预计H1 公司营收增速将达20％以上。 配网理解最深刻企业，业绩重要增长极:国网第一批配电配电自动化库存协定招标结果已经公布，公司中标情况良好（主站中标7 个，预计金额0.8 亿元，市场份额30.0％；终端中标2000 多套，市场份额10％，两项份额均是集招规则下最高份额）。国网集中招标量较小，但招标启动有利于全国省网招标的启动（占总招标量70％）。公司子公司珠海许继是国内对配电自动化理解最深刻的企业，现场经验丰富；许昌许继德理施尔是配网开关柜等支柱企业，配网一、二次成套是未来配网建设发展方向，公司有望持续获得好成绩，成为支撑业绩的重要一极。预计今年配网（开关+自动化）订单能达到30~35 亿元左右，同比增长20~30％. 直流输电业务预计新增订单近40 亿元，保障了未来两年业绩:直流特高压领域，13 年国网获批招标受不可控因素影响没有如期招标，去年仅获得南网及部分高压直流专案合同（约8 亿元），今年将保守估计有三到四条招标，预计订单有望达到30~40 亿元的规模。 新能源汽车充换电竞争优势突出，将成新的业绩驱动力:在国网组织的第一次招标，公司获得订单5500 万（以换电为主）。公司换电技术掌握的非常突出，考量中标的一些单位还要向许继采购设备（换电机器人与充电模组等）估计公司实际订单能达到8000-9000 万元，成为此次招标最大赢家，彰显公司竞争实力。未来随着新能源汽车的发展，充换电站设备业务将成为新的业绩驱动力。 全年订单规划达成概率高，可持续增长:公司预计全年实现订单135~140亿元，同比增长3 成，预期全年净利润超四成。截止4 月末，公司订单预计在30 亿左右，公司三大业务都进入招标期，全年订单完成概率大，对业绩增长有保障。 盈利预测:预计公司14、15 年分别实现净利润11.70 亿元（YOY+45.0％）、15.34 亿元（YOY+31.1％），EPS1.74、2.28 元，当前股价对应14、15 年动态PE 16X、12X，维持"买入"建议，目标价40 元（2015 年动态PE 18X） |
