| 青岛海尔：与阿里的战略合作进一步强化公司在大件物流领域的江湖地位 研究机构：兴业证券 日期：2013.12.12 事件： 近日，海尔集团与阿里巴巴集团联合宣布达成战略合作。合作内容包括：（1）阿里以现金向目标公司出资5.41亿港元持有9.9%股权；（2）海尔电器以现金向目标公司增资13.16 亿港元（实际为阿里巴巴认购可换股及可转换债券的资金）；（3）以每股18.413 港元的价格向阿里巴巴定增（总额9.65 亿港元），定增后阿里持有海尔电器2%股权；（4）阿里巴巴认购海尔电器发行的本金额为13.16 亿港元的可换股及可转换债券，阿里巴巴有权在一年后通过换股获得目标公司24.10%的股权（总持股上升为34%），或者通过转换最终持有海尔电器4.59%的股权。（目标公司指青岛海尔物流有限公司） 点评： 阿里战略投入意在突破大件商品业务 由于大件物流的末端运送方式不同于小件，物流一直是制约大家电等大件线上发展的主要因素。相应，物流已成为品牌背书的京东，在大家电市场要较天猫强势（图1）。阿里选择入股（并派驻董事）这种相对激进的方式参与大件物流建设，目标也正是希望通过物流服务体验升级，在大件市场取得进一步的突破。 高估值战略投资体现海尔物流价值 按5.41 亿港元收购青岛海尔物流有限公司9.9%股权计，阿里给出的估值约54.65 亿港元，按最新汇率约合42.79 亿人民币。根据公司公布的最新半年报数据，阿里此次增资对应PE 约29 倍，PB 约5 倍，给予了较高的估值。 高估值体现了海尔物流的价值。公司从1996 年就开始布局网络，网络累计投资几百个亿，包括人员开发、市场推广、信息建设等。目前，子公司海尔电器已经在家电及大件商品配送安装服务领域有着深度布局，在全国串成一张家电及大件商品的仓储、物流、配送、安装一体的服务网络。除了新疆、西藏、内蒙、青海四地之外，其他区域日日顺都已经能够配送到乡镇甚至农村。 根据研报的整理，目前主要大家电企业在淘宝商城上的业务选择天猫物流宝的比例很高（表1）。而海尔物流作为物流宝的合作伙伴承接业务占比较高，“双11”该比例一度达到80%。海尔物流在大件物流领域的竞争力凸显。 安居宝：业绩预告基本符合预期 明年高增长仍然确定 研究机构：招商证券 撰写日期：2013.12.18 事件:安居宝发布业绩预告，预测2013 年净利润区间为9848-11000 万元，相对2012年增长30-45%，研报点评如下: 评论: 1、业绩区间基本符合市场预期，略低于研报乐观预期。 公司预测区间对应EPS 为0.54-0.60 元，中值基本符合市场一致预期，略低于研报此前的乐观预期。四季度按中值测算约为4000 万，环比和同比均略低于往年季节性效应。研报了解到主要为公司考虑Q4 房地产竣工面积增速放缓可能对楼宇对讲业务带来一定压力所作的谨慎预测，此外，公司预测的下限亦没有考虑11月份以后的软件退税返还，研报判断公司全年增长做到40%左右概率较大。 2、楼宇对讲业务勿需悲观，新开工面积以及高清升级奠定未来向上趋势。 一般来说，楼宇对讲行业当期景气和竣工面积相关，未来1~2 年景气和新开工面积相关。从上图来看，今年竣工面积放缓正好和两年前新开工放缓直接相关，由于12-13 年新开工面积已经走出上行趋势，研报有理由认为明后年楼宇对讲行业仍将保持向上趋势。此外，楼宇对讲行业正迎来几年前视频监控行业高清升级和行业集中的大趋势。对讲行业当前主力以460 线彩屏标清模拟为主，但升级为600 到720 线高清数字网络化设备正成为大趋势，今年底刚接近10%渗透率，明年将进入爆发期，带来行业的量价齐升，另外，当前行业安居宝、冠林、立林、视得安四家公司的竞争格局逐渐明朗，凭借上市资金和品牌效应，安居宝正在走上坡路，而对手在不断丢失份额，安居宝份额从去年15%到今年上升至20%，预计未来每年能提升5 个点。基于以上原因，研报判断公司未来两年楼宇对讲业务仍望维持30%以上复合增长。 3、小区横向拓展业务明年将迎来高增长，垂直一体化进一步提升盈利。 最近两年公司逐渐摆脱设备商身份，朝向解决方案、系统集成的方向发展，通过品牌及资金优势安居宝更多以总包商的姿态出现。除了原有对讲产品外，监控前、后端设备、车辆进出卡口、停车场、线缆等产品都将通过原有渠道快速进入小区市场。研报判断明年尤其是停车场和线缆业务有望迎来放量高增长。此外，公司前期投资4200万成立的LCM 模组公司亦将于明年春节后投产，将进一步将强上游零组件垂直一体化，提高质量管控和交货能力，并在明年额外贡献1000 多万利润。而中长线，公司在智能家居市场亦有不错前景，当前主要在样板房，高档酒店及会所中体现，未来两年如果民用市场起来，安居宝的渠道和先发优势是其它厂商所不具备的。 4、城市停车咪表项目望有突破，智慧城市项目落地带来弹性。 研报此前多次报告写到咪表项目，这是一个具有创新且导入移动互联网应用的新商业模式。公司将建立城市级的停车场和咪表停车引导系统，与当地政府共同管理运营。 有望掌握城市的停车数据入口数据，有效引导车流加强车位利用效率。11 月底，公司已公告经营范围增加“建筑智能化工程设计与施工，机械停车场设备制造，专业停车服务”几项，并于12 月6 日的股东大会通过，这为公司开展城市咪表停车收费等业务扫除法律障碍。研报判断公司近期即望推进与政府合作及招投标进度，未来样板项目值得期待。此外，公司此前通过入股奥迪安获得集成商资质，广州3 年24 亿智慧城市建设年底开闸，公司明后有望分享到部分分包订单，亦带来弹性。 5、投资建议:明年高增长仍然确定，维持“强烈推荐-A”。 研报看好安居宝围绕楼宇对讲业务在社区安防业务地位逐渐提升，以及公司在智能家居、智慧城市和智能交通新业务的潜力。明年高增长仍然确定，处于更谨慎盈利预测考虑，研报略微下调13/14/15
年EPS 至0.58/0.93/1.30 元，对应当前19.7 元股价PE为34/21/15 倍，估值仍然相对偏低，仍维持“强烈推荐-A”评级和30 元目标价。 |
