| 青青稞酒酒三季报点评:三季报业绩符合预期,产品结构改善进程仍持续 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王永锋,于杰 日期：2013-10-30 一、事件概述 青青稞酒公布三季报,报告期内公司实现营业收入11.47亿元,同比增长23.18%;归属上市公司股东净利润3.05亿,同比增长27.94%;EPS0.677元。 二、分析与判断 三季度业绩符合我们此前预期,产品结构优化持续推动毛利率提升 第三季度,公司实现营业收入3.22亿元,同比增长8.59%,增速减慢主要源自白酒行业基本面仍然较为疲软;归属母公司净利润9017万元,同比增长27.94%,扣非后增长24.99%,经营情况好于公司此前中报给出的三季度预测,符合我们此前预期。毛利率72.06%至历史最高水平,同比提升2.02pct,环比提升0.75pct,显示出中端品种销售依然良好,产品结构优化进程仍在持续。净利率提升1.80pct,主要是毛利率提升以及西藏优惠税收政策导致营业税金及附加大幅减少2355万。 费用投放延续二季度力度推动销售费用同比大幅提升8.8个pct 第三季度,公司期间费用率22.91%,同比提升8.8pct,主要由于销售费用增长过快所致。面对白酒行业惨淡困境,公司三季度基本延续二季度以来的费用投入力度,加大广告宣传及促销力度,推动销售费用率同比提升6.36pct至18.50%;管理费用率同比提升1.82pct至6.57%,应主要是折旧摊销费用增多所致;利息支出减少和利息收入增加导致财务费用项收入增加361万,但由于营业收入基数升高,推升财务费用率同比小幅上扬0.62pct。 现阶段白酒行业依然首推青青稞酒,预计2013年全年业绩增速为28% 1.青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2.预计全年公司净利润增速为28%,EPS0.86元,仍是白酒行业中基本面最为优秀的公司目前股价对应PE仅为21倍,具备较强的安全边际。 三、盈利预测与投资建议 我们小幅下调公司盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.86/1.11/1.37元,目前对应PE分别为21/17/13X,维持“强烈推荐”评级。按照2014年20倍PE,合理估值24元。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化;费用投入超预期 伊力特:白酒主业持续稳健,煤化工剥离增厚将在q4体现 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王奇玮 日期：2013-10-31 事件描述 伊力特(600197.SH)今日公告2013 年三季报,主要内容如下:前三季度公司累计实现营收14.04 亿元,同比增长9.12%,净利润2.51 亿元,同比增长29.92%;净利润率17.85%,同比上升2.86%。EPS 为0.57 元。 其中单季度实现营业收入3.56 亿元,同比减少10.15%,净利润0.89 亿元,同比增长9.83%;净利润率24.97%,同比上升4.54%。EPS 为0.2 元。 事件评论 公司Q3 收入增速符合我们预期,纯收入甚至同比增长3%:考虑到去年Q3 双重提价叠加导致收入增长83.73%,13 年未提价的情况下Q3 收入下滑10.15%在预期之中,特别是纯收入(收入-预收款/1.17)同比上涨3%比中报有明显改善,与此同时预收账款止住下跌趋势环比增加3767万元;毛利率下滑10.37%和营业税金及附加/收入下降8.86%抵消,销售费用率如期回落,1166 万元的投资净收益使得营业利润增速>收入增速。 白酒业务前三季度收入增长8.23%,净利润则增长38.43%:公司白酒业务前三季度收入12.4 亿同比增长8.23%,净利润3.55 亿同比增长38.43%,尽管相比中报有所放缓(白酒中报收入增长19%利润增长56%)但依旧维持稳健态势。 煤化工10 月份完成过户,预计Q4 体现剥离增厚:由于公司在10 月份完成转让煤化工51%股份的工商过户,剥离增厚将在Q4 体现;若权益追溯至今年1 月1 日,则考虑到目前煤化工净资产已缩水至2.5 亿则剥离51%股权可形成投资收益约1.25 亿,能够完全弥补煤化工业务本身的亏损。 我们对于公司的逻辑可以梳理为以下三点:(1)白酒动销是核心:白酒业务4 月份起趋势向好,重申区域三线白酒的主动替代非被动压制逻辑;(2)独特经营模式规避利润杀手:“买断式”经销模式的重新理解,不利市场环境下唯一可以实现费率降的白酒公司;(3)煤化工的减亏和权益比例的下降将贡献今年较大的利润弹性。 我们预计公司13~15
年EPS 为 0.88 元、1.00 元和1.24 元,增速为64%、13%和24%,但其中白酒主业的净利润增长为27.38%、25.36%和21.86%。13
年白酒完成17 亿销售额即增长13%,考虑到公司白酒业务潜在改善和接近大众消费的属性,维持“推荐”! 洋河股份:Q3净利润同比减少26.69%,全年业绩压力大类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2013-10-30 2013年三季报归母净利润同比减少6.85%,基本符合预期。公司2013年前三季度实现营业收入130.53亿元,同比减少6.74%;营业利润60.18亿元,同比减少6.08%;利润总额60.25亿元,同比减少6.52%;实现归属于上市公司股东的净利润44.98亿元,同比减少6.85%。三季报业绩增速处于公司预告-10%~10%下方,基本符合预期。同时公司预告2013年实现归属于上市公司股东净利润增速为-20%~0%。 三季度收入和利润同比大幅减少22.28%和26.69%。第三季度,公司实现营业收入36.43亿元,同比减少22.28%(Q1同比增加6.06%,Q3同比减少7.77%);营业利润16.04亿元,同比减少27.19%(Q1同比增长6.4%,Q2同比增长1.67%);归属于母公司净利润12.13亿元,同比下滑26.69%(Q1同比增加6.51%,Q2同比减少3.53%)。在行业艰难期,公司主动提高管理,控制费用使得三季度管理费用率和销售费用率环比继续减少,三季度两者较二季度环比分别减少0.92%和0.8个百分点。 今年业绩压力大。在禁酒令及行业景气下滑压力下,公司原团购模式及深度分销模式遭遇调挑战,团购模式被禁酒令打压,深度分销在行业下滑时导致经销商库存压力大。虽然公司在今年推出了葡萄酒和白酒四个系列新品,但公司在葡萄酒方面是新手,产品处于导入期,我们认为短期内对收入利润贡献不大,而在白酒行业艰难时刻推出新品,短期内我们很难判断新品策略能否成功。目前,公司高端酒承压,中低端刚被新品柔和双沟填补,原推动公司跨越式增长的销售模式遇到挑战,因此我们认为今年公司绩压力大。 预计今年整体盈利能力将降低。前三季度公司毛利率同比降低0.46个百分点至61.23%。期间费用率14.22%,同比下降0.92个百分点;其中销售费用率9.36%,同比下降0.82个百分点;管理费用率5.72%,同比上升0.21个百分点;加权ROE 26.72%,同比大幅下滑14.53个百分点,主要由于存货和固定资产周转率以及权益乘数下降所致。我们认为在高端酒提价困难、白酒行业竞争加剧情况下,预计2013年公司白酒毛利率将减小,由于公司控制费用,销售净利率将略有提高,存货和固定资产周转时间将延长,ROE将降低。 盈利预测与投资建议。我们暂时不调整盈利预测,预计洋河股份2013-2015年归属于上市公司净利润至67.81亿元、74.67亿元、 82.04
亿元,同比增长10.19%、10.1%、9.87%;对应EPS 为6.28 元、6.91 元、7.60 元。维持“中性”评级。
风险提示:新品推广不力,三公限制政策再起,经济复苏低于预期。 水井坊中报点评:水井坊主品牌大幅下降类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：乔洋,袁霏阳 日期：2013-09-02 投资建议 我们将公司评级从“审慎推荐”下调为“中性”。 理由 二季度公司收入和业绩继续下滑。上半年收入4.1亿,同比下降53.3%;扣非净利润仅130万元,同比下降99.4%。其中,二季度收入8782万元,同比下降62.6%;扣非净利润为-8682万元。 高端产品的水井坊系列受影响显著。预计主品牌水井坊系列上半年销量下滑超过50%;其中,省外市场收入下滑57%。公司主导产品价位带在700-1200元/瓶,随着茅台和五粮液价格的大幅下滑,该价位带产品成为直接受冲击的价位区间。公司通过品鉴会等活动宣传品牌和开发可会,但短期难抵行业调整的影响。 中档产品大力推广,但尚在早期阶段,基数较低。公司今年新推天号陈和往事等中低端新品,同时计划2013年密集推出10款中档产品,形成丰富的产品系列。同时采取小区域深度分销试点的方式推广,目前低基数情况下增速较快。但由于处于早期推广阶段,故尚难看到整体贡献。 费用率维持高位,短期难以下降。期内公司销售费用率44.3%,同比增长18%,管理费用率21.8%,同比增长13.4%。费用率较高主要来自于公司的市场推广和品牌建设所需资金较大,同时水井坊博物馆的建成也增加一定管理费用。 下半年继续推进国际市场。期内公司推出水井坊鸿运装,下半年将正式亮相国际市场。 盈利预测与估值 下调2013和2014年收入至8.77亿和9.44亿元,幅度为-26%和-27.3%;下调2013和2014年EPS至0.31元和0.22元,幅度为-47.4%和-66.3%。 风险 行业调整持续,对公司生存环境影响较大。 |
