| 中国神华调研报告:一体化经营,最优抗风险标的 中国神华 601088 研究机构：信达证券 分析师：韦玮 撰写日期：2014-01-10 煤、电、运全面发展的行业巨头。截止2013 年6 月30 日,中国神华拥有煤炭资源储量250 亿吨, 可采储量148.8 亿吨,2012 年实现商品煤产量3.04 亿吨,占全国煤炭产量8%以上; 2012 年末发电总装机容量达到41798 兆瓦,位居全国第五,总售电量达到1934.6 亿千瓦时;自有铁路运输周转量达1762 亿吨公里,港口下水煤量达2.62 亿吨,航运货运量达0.98 亿吨。 从"煤炭-发电"产业链向"煤炭-煤化工"产业链横向延伸。2013 年12 月23 日,公司公告拟以首次公开发行A 股股票募集资金收购神华集团所持包头煤化工100%股权,我们测算的收购PE、PB 分别为10.98 倍、1.42 倍。煤化工板块和包括煤炭板块在内的其他业务板块联合运作,将充分发挥公司各业务板块之间的协同效应,充分发挥一体化优势,有利于提升盈利能力。 目前行业背景下,中国神华是最优抗风险标的。当前来看,煤炭行业的暴利时代已经过去。随着煤炭产能的逐年增加,消化产能和稳定营销将是影响公司盈利的关键。在目前煤炭行业整体供过于求的局面下,我们认为,中国神华凭借其煤炭低成本、运输全覆盖、经营一体化的强大优势,是目前最优的抵御行业下行风险的标的,其市场掌控力及市场份额或将进一步提高。 盈利预测与投资评级:鉴于电价下调且煤价难以持续好转,我们下调公司2013-2015 年的盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为2.19(下调0.09)、2.28(下调0.14)和2.47(下调0.15) 元,对应动态市盈率分别为7、6 和6 倍,维持公司"增持"投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。 中煤能源2013年年报点评:煤价下降是业绩下降主因 中煤能源 601898 研究机构：东莞证券 分析师：李拢 撰写日期：2014-03-19 业绩基本符合预期。2013年,公司实现营业收入823.16亿元,同比下降5.7%;实现利润总额60.22亿元,同比下降55.1%;实现归属母公司所有者的净利润35.76亿元,同比下降61.5%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为33.76亿元,同比下降62.5%;实现每股收益0.27元,基本符合市场预期。 2013年第四季度公司实现营业收入227.07亿元,同比增长2.2%,环比增长18.2%;实现归属母公司所有者的净利润3.94亿元,同比下降83.1%,环比下降10.5%;实现每股收益0.03元。 煤价同比下跌是公司业绩下降的主要原因。2013年公司原煤产量1.57亿吨,同比增长7.7%;商品煤产量1.19亿吨,同比增长3.7%,煤炭的增量主要来自于华晋公司王家岭煤矿;商品煤销量1.61亿吨,同比增长7.7%,其中自产商品煤销量1.15亿吨,同比增长3.8%。自产煤销售均价为422元/吨,同比下降9.8%;自产煤单位销售成本221元/吨,同比增长4.8%,这导致自产煤炭综合毛利率48.1%,同比下降了7.1个百分点。 另外,由于现货市场销售困难,公司加大长约合约销售力度,2013年自产煤按照长约合约销量煤炭6911万吨,同比大幅增长32.6%,合同价煤炭销量占公司自产煤销量的60%。 煤化工扭亏为盈。2013年公司焦炭产量191万吨,同比增长12.4%;焦炭销量243万吨,同比增长6.1%,其中自产焦炭销量193万吨。尿素产量16.2万吨,尿素销量12.2万吨。由于煤价的下跌,公司煤化工综合毛利率13.0%,同比提高了7.9个百分点。 煤矿装备产值64.8亿元,同比下降23.8%;煤矿装备销量34.3万吨,同比下降12.5%。 新建煤化工项目进入产能释放期。1)内蒙古鄂尔多斯图克化肥一期工程(合成氨100万吨/年+尿素175万吨/年)已于2014年2月试生产,进入产能释放期;2)内蒙古鄂尔多斯蒙大煤制甲醇项目(60万吨/年)2013年年底试生产,2014年进入产能释放期。另外鄂尔多斯工程塑料项目50万吨/年进入设备安装期;陕西榆林能源化工产能60万吨/年工程塑料有望在2016年竣工;鄂尔多斯煤炭深加工示范项目一期工程2500万吨/年煤矿、360万吨/年甲醇已经进入全面建设阶段。 维持公司"谨慎推荐"投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.26元、0.30元,目前的股价对应的市盈率分别为16.40倍、14.05倍。2014年公司煤炭产量增长点有新疆106煤矿(120万吨/年)、禾草沟矿(300万吨/年)。 中泰化学:新产能消化顺利但产品价格大幅下降 中泰化学 002092 研究机构：民生证券 分析师：范劲松,刘威 撰写日期：2014-02-24 一、事件概述 公司发布2013年度业绩快报,实现营业收入120.46亿元,同比增长69.35%;实现净利润1.02亿元,同比下降62.19%,对应EPS为0.08元。低于市惩我们的预期。 二、分析与判断 新产能顺利投放收入大幅增长,产品价格大幅回调利润下滑 随着阜康能源一期、二期项目投产新产能释放,公司13年生产PVC树脂153.60万吨,烧碱108.64万吨,电石123.11万吨,发电76.93亿度,收入大幅增长69.35%,新产能消化情况较好。但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013年公司固碱均价下降约830元/吨,房地产持续调控影响PVC均价下降约46元/吨 氯碱行业逐渐回暖,PVC价格有望继续回升 氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷,同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6200元/吨。随着宏观经济逐渐企稳以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段,PVC价格有望进入一轮较长的回升期。 固定资产折旧年限调整预计增厚14年净利润3.4亿元 公司今年开始调整部分固定资产折旧年限,房屋及建筑物从20年调整为20-40年,机器设备从5-10年调整为10-30年,其中电力行业的机器设备调整为20-30年。预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右 国企改革受益标的,若股权结构优化管理效益有较大提升空间 公司实际控制人是新疆国资委,虽然仅占有24.49%的股权,但对公司的人事仍具有主导控制权。公司所处的氯碱行业竞争充分,公司是一体化程度最高的企业,拥有147亿吨煤矿和盐矿及石灰石矿等大量的上游资源,如果股权结构能进一步优化,管理上还有巨大改善空间,目前国企改革大背景有较大的想象空间。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年EPS分别为0.09、0.50和0.72元,对应PE分别为60、11和7倍。氯碱行业未来景气周期向上,公司调整会计政策大幅增厚业绩,国企改革有较大想象空间,增发价和PB估值有很强的安全边际,合理估值7.5元,首次给予公司"强烈推荐"评级。 四、风险提示:
复合肥行业增长低于预期的风险。 |
