| 招商证券策略周报：静心等待 1、经济下行压力暂时有所缓和，但别期望持续改善。4月份制造业PMI为50.4%，比上月微升0.1个百分点，连续2个月回升，原因是前期稳增长政策和季节因素的结合。其中，新订单回升0.6个百分点，是去年9月份以来该指数最为明显的一次上升，此外，企业采购指数及采购价格指数均出现不同幅度回升。但是，如果因此而期望经济能出现持续或大幅改善也是不现实的，一是政府不会大力度刺激，二是根据我们的估算，地产景气下降产生的直接和间接影响恐怕不是基建投资等能抵消的。 2、利率下行属于衰退性性质，IPO预期令投资者感到供给压力。年初以来，银行间短端利率及6月期票据利率都出现较大幅度下跌，一个愿意是季节性生产淡季导致实体经济对资金的需求出现下降，这可以在往年1-3月份资金利率下降（一般为年内低点）中得到验证；另一原因是地产等投资持续放缓使其对资金需求量进一步降低，经济衰退加剧了银行间流动性的宽松局面（“衰退性宽松”），这种利率下行不能带来市场的上涨。 除此之外， IPO预期增加了股票供给压力的担忧，按照每天20家预披露的速度测算，600多家排队企业在5月份最晚6月就会全部披露完毕。4月30日晚间，证监会公告，会稽山绍兴酒股份有限公司、南京康尼机电股份有限公司、广东依顿电子科技股份有限公司首发获得通过，而按照证监会最新发布的首发工作流程，接下来再经过封卷、核准发行两道程序之后，三家企业即可自主选择在12个月的时间期限内发行并上市交易。 3、刚性兑付打破的预期仍会压制风险偏好。央行在日前发布的《中国金融稳定报告2014》中提到，在风险可控前提下有序打破刚性兑付，让一些违约事件在自发作用下“自然发生”。由于刚性兑付提高了市场的无风险定价，同时，高收益的理财产品往往投向地方融资平台和房地产等调控领域，因此，从更长远的角度来看，打破刚性兑付有利于无风险利率的下降和流动性在资源间的重新配置，推动过剩产能的消化和经济结构的转型。但从短期来看，在二、三季度信用债到期高峰来临的情况下，城投债、地产信托等若出现风险暴露，将加剧市场对实体经济及金融体系稳定性的担忧，抬高风险溢价水平。 4、在去杠杆的背景下，要么减少负债，要么增加资本，减负债会带来经济收缩压力，增资本会带来股票供给压力，市场尚未走出这种被动局面的影响。经济下行压力虽暂时有所缓和，但尚无法期望经济会出现持续或者大幅改善；资金利率的回落是衰退性的，不意味着流动性出现主动式改善；风险偏好受刚性兑付打破预期。总体上仍维持二季度投资策略观点，谨慎为上，保持低仓位；相对来说，中盘股如医药、家电、汽车、食品饮料等一线白马等业绩增长确定性高、估值不高，值得配置。 |
