| 海伦哲:期待国网公司和地方政府采购的启动 类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左志方 日期：2013-10-28 事件:公司公告,2013年前三季度实现营业收入2.62亿元,同比增长41.66%;归属母公司股东净利润106.81万元,同比下降90.67%,低于预期。点评: 高空作业车、电力车收入大幅下降,拖累公司业绩大幅下滑。报告期内,虽然公司消防车实现收入1.25亿元;但是受制于政府对市政车辆采购的减少和国家电网集中采购政策整治,导致采购减少的影响,公司高空作业车实现收入9738.44万元,同比下降23.10%,电力车辆仅实现收入1928.18万元,同比下降61.74%,导致公司整体净利润大幅下降。 期待国网和地方政府采购的启动。我们认为,由于固定费用支出较高,四季度销售旺季将会为公司带来部分利润,但是公司全年可能出现收入大幅增加,净利润大幅减少的情况。但是,我们认为,2014年,国网和地方政府压抑的需求将会释放,进而拉动公司业务恢复正常。 盈利预测:由于公司高空作业车和电力车辆收入下降,我们下调公司的盈利预测,预计13~15年EPS分别为0.04(-67.98%)、0.08(-45.97%)、0.10(-43.58%)元,维持公司“增持”评级。 秦川发展:进军工业机器人减速器 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2013-07-18 事件 公司公告投资建设工业机器人关节减速器。 简评 投资机器人减速器,进行产品结构调整 公司公告,拟投资1.94 亿元进行9 万套(一期)工业机器人关节减速器技术改造项目建设。公司工业机器人关节减速器项目总规划18 万套,将分期实施;其中项目(一期)预计2015 年达产, 二期项目将视一期进展情况适时投入。一期达产后,将形成年产9 万套工业机器人关节减速器的生产能力,预计年新增销售收入65,000 万元(不含税),新增利润总额18,230 万元。如果按照每台机器人6 轴(关节)测算,9 万套减速器可以为1.5 万台机器人配套。在机床订单整体下滑的市场背景下,公司投资前景看好的工业机器人减速器,我们认为是产品结构调整的好方向。 秦川做机器人减速器有自己的核心优势 秦川发展1998 年就与大连交大联合承担国家863 项目(机器人用250AII 减速器),并于1999 年通过了国家863 计划智能机器人主题专家组委托辽宁省科委组织的鉴定。2009 年,公司在该项成果的基础上做了新的设计和改进以及相应的工艺验证,为项目奠定技术基础。该项目属于自主研发,将来有可能获得国家支持。同时,秦川发展是全球知名齿轮磨削机床制造企业,做减速器有设备制造优势。这从本次项目投资构成可以看出,1.94 亿元投资中,高精密数控偏心外圆磨床、研磨机床、高效高刚度数控插齿机、高效立式珩磨机等关键设备、生产线的设备性投资约11445 万元。公司以前未投资减速器,我们预计可能有两方面原因:一方面是由于前先年国内工业机器人需求规模还很小,另一方面当时机床订单还不错、精力主力集中在机床主机上。目前,国内有个别企业已经做出减速器样机,具有演示功能,但还没有产业化。 减速器是工业机器人的核心零部件 工业机器人的核心部件包括机器人本体、减速器、伺服系统、控制系统四部分,从成本构成来看,四部分分别占35%、30%、25% 和10%左右。按照我们掌握的数据,以安川Motoman165 公斤点焊机器人为例,日本制造成本构成中,减速器价格2.1 万元、占成本的12%;国内制造成本中,减速器价格9.2 万元、占成本的31%。价格差距大的主要原因是采购量的大小、进口税费等。目前全球精密减速器市场基本上被日本的纳博特斯克和德国的Harmonica drive 所垄断。按照上海机电的公告,日本纳博2012 年销售收入约30 亿元、全球市场份额稳居60%。 看好秦川发展减速器进口替代前景 我们6月25日发布工业机器人行业深度报告《产业升级助推我国工业机器人行业快速成长》。2012年国内工业机器人安装量2.69万台、同比增长19.2%,占全球安装量的16.28%;我们认为,目前国内经济状况和日本80年代初相似,产业结构调整、人力成本上升和国家政策支持助推我国工业机器人进入快速成长期。我们按照主要下游行业机器人安装密度测算,2020年前机器人保有量年均复合增速25%以上;按照2020年1000亿元总需求测算,年需求复合增长率不低于35%。2013年,中国就有望成为全球机器人最大的需求市场。相对安川、发那科、ABB和库卡等国际品牌,我们认为机器人(300024)、广州数控、芜湖埃夫特、南京艾斯顿等国内企业存在系统集成优势和工程师红利优势,有望享受超行业成长。目前ABB、广数等国内外机器人制造企业已经表示出对秦川发展减速器的兴趣,我们预计秦川减速器有望在国内打开市场、实现进口替代。 维持“买入”评级 我们认为,机床制造企业转型工业机器人是其产品结构调整、产业升级的重要方向,如广州数控、华中数控等。我们看好秦川发展工业机器人关节减速器的产品升级前景。在集团整体上市重组方案即将召开第二次董事会会议前夕,公告投资建设工业机器人减速器项目,有利于重组方案的顺利实施。我们维持今年EPS0.06元,维持“买入”评级。 机器人:主营业务快速增长,两园建设支撑未来发展类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣,刘杰 日期：2014-04-11 事件: 公司发布 2013 年年报:2013 年实现销售收入13.2 亿元,同比增长26.3%,归属母公司净利润约2.5 亿元,同比增长20%,每股收益0.84 元,扣非后归属母公司净利润约2.2 亿元,同比增长68%。分红预案上,公司拟10 送6 转增6 派1.5 元。同时公司预告一季度增长30%-50%,并计划在上海和青岛分别成立两家全资子公司。 评论: 1、主营业务快速增长符合预期,补贴收入大幅下降 由于四季度军品收入的确认,公司全年收入增速较前三季度明显加快,符合我们预期。2013 年公司军品收入约1.9 亿元,同比增长约46%。公司业绩与市场预期差距主要体现在公司2013 年补贴对净利润的贡献为2794 万元,与上一年同期7592 万元相比同比大幅下降63%。公司补贴主要来自于两个部分,一个是辽宁省及沈阳市、浙江省及杭州市、上海等地方政府的政策补贴,另一个是正常的增值税退税等,每年约1000 多万。根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14 年补贴收入增长的可能性较大。 2、产品结构改变带动公司整体毛利率大幅提升 2013 年公司综合毛利率为33.6%,同比大幅提升5.7 个百分点。主要原因在于一方面公司高毛利率特种机器人产品的交付,另一方面去年公司订单结构逐步转向大型成套设备和数字化工厂,大型成套设备和数字化工厂订单前端设计部分价值量较高,毛利率约35%-40%。未来随着公司订单结构的持续大型化集成化,我们判断公司综合毛利率水平将能得到稳步提升。 3、订单储备充沛,未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域2013 年公司新签订单约25 亿元,同比增长约50%,订单主要分布在汽车及汽车零部件、军工、航空航天、一般制造业等行业。未来公司大订单仍主要来自于军品、轨道交通、汽车、电子等领域。其中轨道交通领域,沈阳地铁四号线和九号线已于去年3 月获得发改委批准,预计将于今年下半年招标,届时公司将有望以总包形式承接项目。我们预计今年全年公司新签订单增速仍将维持在50%以上。 4、新增产能逐步释放支撑 公司未来增长目前沈阳三期智慧园和杭州高端装备园均处于安装调试阶段,其中杭州园区通过租赁厂房有一定的生产制造能力,预计到今年年底沈阳智慧园将投产30%,杭州高端装备园将投产20-30%。随着这两个园区建设的逐步完成,我们认为公司持续的接单能力不足现象将得到明显缓解,预计公司的整体接单能力今年将提升40-50%。 5、公司存在一定的再融资需求 公司目前采取信贷融资方式支持沈阳智慧园一期和杭州高端装备园一期的生产建设,但未来二期产业园建设以及数字化工厂、轨道交通总包等大型项目的签订将会使公司产生较大资金压力,公司存在一定的再融资需求,有待创业板再融资开闸的政策解决。 6、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在今明两年逐步释放,我们维持对公司未来两年主业快速增长的预测,同时根据公司过去几年补贴收入情况推算,我们预计14
年补贴收入增长的可能性较大。预计公司2013-2015 年每股收益为1.30、1.83、2.56元,对应PE 分别为39、28、20
倍。我们认为在整个智能装备行业,公司拥有国内领先的技术优势即一整套工业控制技术和创新的发展模式以及相对完善的产业链布局,是目前国内以及未来行业洗牌后当之无愧的行业龙头,未来将充分受益下游应用领域的自动化升级需求并保持快速增长,继续维持强烈推荐评级。我们认为公司在40-45
元区间(对应14 年30-35 倍估值)具有非常高的安全边际,短期如有调整建议投资者积极买入!维持目标价格区间65-70
元!7、风险提示新增产能投产低于预期、创业板调整风险。 赛为智能;进军智能电网,内外并举跨越发展类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-02-27 立足建筑智能,快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导,内生外延并举,业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场,区域布局已进入全国四大区域12个省份,2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。 收购金宏威进入智能电网市场,金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威,交易金额9.9亿元,正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。 智能市场方兴未艾,2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时,智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透,持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元,2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变,行业集中度偏低,龙头公司市占率提升远未达天花板。 深耕传统业务、布局新兴领域,产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势,细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单;鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标,预计14年轨交业务增速翻番;超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长;14年若不考虑金宏威并表因素,公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。 风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。 盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元,对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元,14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平,我们认为给予公司14年40倍PE较为合理,对应17.60元目标价。当前价9.13元,首次给予“买入”评级。 |
