| 歌尔声学:业绩略逊预期,成长动力在下半年 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-02-18 公司近况 歌尔声学发布业绩快报,2013年实现营收100.2亿元,同比增长38.2%;归属于上市公司股东净利润13.3亿元,同比增长46.7%,低于市场预期。 评论 收入与业绩增速低于预期:公司2013年全年实现营业收入100.2亿元,与去年同期相比增加38.2%;营业利润15.5亿元,同比上升44.1%;利润总额16.1亿元,比去年同期增加45.9%;归属于上市公司股东的净利润13.3亿元,折合EPS0.87元,同比上升46.7%,低于市场预期的53%与我们此前估计的57%业绩增速。公司自身在2011年与2012年的全年业绩增速则分别为91%与72%。 毛利率持续改善:2013年公司毛利率较2012年的25.8%有较大提升,主要是公司持续受益于领先的研发能力、配合大客户不断创新提供新产品,从而提升单价/毛利并扩大产品线。举例说来,在美国大客户的手机产品上,公司从耳机开始切入到扬声器再到麦克风,扩大产品线同时也扩大份额。 美系客户没有超预期,而韩系客户低于预期:2013年美系客户约贡献公司35%营收,并没有超预期。而来自韩系客户的贡献约20%,低于我们预估的25%~30%。韩系客户业绩未达标主要原因为:1) 持续下调手机产品销售目标;2) 智能电视自去年二季度起都在去库存。 增长目标:2014全年50~60%,上半年30~50%。上半年主要是大客户销售动能趋缓,这些可以从组装厂鸿海一月营收下滑超预期看到迹象。美系客户主力产品将从六月进入新旧机种交接期,一二季度拉货动能将持续减弱,产业链业绩将普遍呈现季节性修正。歌尔声学下半年则有望受惠于大客户新品推出以及游戏机业务。 估值建议 我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率34.0x/21.8x,公司产品多元化趋势明确,积极布局垂直一体化战略,维持推荐评级。 风险 主要客户产品出货量不及预期,新产品导入进度低于预期。 北京君正:进军可穿戴领域,打开新的成长空间 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,卢文汉,陈平 日期：2013-12-18 进军可穿戴市场,避开软件生态问题 过去两年,因为软件生态问题导致了公司在移动互联网终端领域拓展成效甚微;但是,2013年随着可穿戴设备的兴起,公司快速推出智能手机解决方案,避开了软件生态问题,寻找到新的发展机遇。 可穿戴市场为公司打开蓝海市场 可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测,2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台;全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据,预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部;2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元,预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。 超低功耗优势使其在可穿戴领域具备很大的优势 公司具备CPUIP内核的设计能力,其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同类产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短,而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势,能够帮助客户产品尽可能的提升待机时间。 l作为嵌入式CPU设计公司龙头,或将受益半导体新政大力支持业内估计,国家在支持集成电路产业发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商,预计将成为新政的重点支持对象。 风险提示 可穿戴设备开拓的不确定性;市场竞争风险。 给于“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元,2013年12月12日收盘价32.55元,对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低,但是我们认为:首先,公司当前面临可穿戴发展的大机遇;其次,公司业绩处于拐点,未来趋势向好;第三,公司当前现金储备多,未来有并购整合机会。因此,我们首次给予公司“推荐”评级。 |
