| 4月10日，证监会发布公告明确沪港通的原则及制度，沪港通总交换额度5500亿元。申银万国今日发布研报称，“沪港通”利好低估值高息率标的。综合考虑稳定增长的持续性、ROE水平、国际估值比较等因素，主要推荐大秦铁路、上海机场、宁沪高速、日照港。 联合公告内容摘要为：1）投资标的：沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A＋H股公司股票。双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整。2）投资额度：实行总量管理，并设置每日额度，实行实时监控。其中，沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币。双方可根据试点情况对投资额度进行调整。3）此外，试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。 申银万国认为“沪港通”有利于提升稳定增长、低估值和高息率为特征的基础设施运营类标的估值。基础设施运营类行业中如机场、铁路运输、港口和高速公路等子行业目前A股估值水平和国际估值水平差距较大，按行业PE估值水平看A股折价幅度依次为38.6%、32.1%、31.2%和19.2%。“沪港通”有利于修复沪市和香港市场稳定增长和高股息率类基础设施运营标的的估值差异。A股市场此类标的估值相对较低，综合考虑稳定增长的持续性、ROE水平、国际估值比较等因素，我们主要推荐大秦铁路、上海机场、宁沪高速、日照港。 重点推荐公司情况：1）大秦铁路：预计2014年归属净利同比增长17.6%、对应最新股价的PE为6.7X、股息率5.8%、ROE为17%，而铁路运输行业的国际平均估值水平估值为14.4X，有估值修复空间。近期市场主要关注货运价改、铁路投融资体制改革，未来股价催化剂：铁路存量资产盘活、投融资机制灵活化、铁道资产证券化。 2）上海机场：经营壁垒在于资产专用性，预计2014年归属净利同比增长15%、对应最新股价的PE为10.4X、股息率2.3%、ROE为11.4%，而机场行业的国际平均估值水平为17.9X。未来股价催化剂：上海国企/国资改革大背景下，浦东虹桥机场整合预期提速；15年迪斯尼开放带来的客流量增长，预计迪士尼中长期旅客增量为700万-1000万左右。 3）宁沪高速：预计2014归属净利同比增长7%、对应最新股价的PE为10.0X、ROE为14.5%，高速公路行业的国际平均估值水平为11X。公司为A H标的，港股价格为9.24港元，按最新股价计算的A股折价幅度为19.2%。 4）日照港：国内干散货接卸（主要是矿石）的龙头公司，盈利能力不亚于大连港（日照港ROE8.8%，大连港ROE5.1%），预计2014年归属净利同比增长10%、对应最新股价的PE为8X、港口行业的国际平均估值水平为12.8X。重点关注2015年将通车的晋中南煤运通道，通道设计运能为2亿吨，预计到港量为2500万吨（较2013年完成吞吐量增幅为10.3%）。 【概念股解析】 大秦铁路（601006）：特殊运价终于接轨，打开成长空间 来 源： 安信证券 撰写时间： 2014-02-17 特殊运价终于接轨：铁路运输板块三家上市公司均发布公告，铁路货物运价自2月15日起上调，平均吨公里调价幅度为1.5分（11.5%），最值得关注的是上市公司的特殊运价均实现与统一运价接轨，大秦线、京原、风沙大等特殊运价开始同步上调。公司主要货种煤炭的运价基价1上涨12.3%至15.5元/吨，基价2上涨18.2%至0.089元/吨公里。如果剔除营改增影响，基价1和基价2分别增长1.2%、6.5%。 公司业绩弹性大幅提升：公司特殊运价路段运输量占比接近60%，周转量占比70%以上（估算），以前特殊运价不跟随调整，所以运价调整对公司影响相对较小。本次调价公司按照2013年运量数据进行测算，预计增加收入约43亿元，剔除所得税影响，增厚公司净利润约24%，如果特殊运价不涨影响只有现在的40%左右。 铁路货物运价仍有提升空间：2013年铁路实现政企分开，明确铁路价格改革方向，长期变政府定价到政府指导价。铁路货运价格市场化趋势不可阻挡，根据我们测算铁路普货均价合理区间为0.15-0.18元/吨公里之间（当前约为0.13元/吨公里），对应当前运价提升空间为15-38%。此次运价调整之后铁路普货运价达到0.145元/吨公里，后期仍有上涨空间。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10元。我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.86元、0.97元、1.27元，因为2014年是铁路运输营改增首年，营改增导致终端价格不变条件下实际收入减少，另外我们假设未来铁路运价还有一次提升，所以2015年净利润增速高于2014年；长期看，铁路运价仍有提升空间，一方面是与公路相比仍有较大优势，另一方面由于近年来铁路修建成本明显提升，当前运价下新建线路盈利难度大。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为10元，相当于2014年10.3倍的动态市盈率。持续关注铁路运价体系改革。 风险提示：电力需求放缓，进口煤炭冲击等。 |
