| 招商证券：LED淡季不淡
布局2014 日前，招商证券发布的策略报告指出，LED行业2013年四季度淡季不淡确立。展望未来，在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，LED照明将超预期渗透。 报告指出，行业4季度淡季不淡。台湾LED公司2013年10-11月营收形势不错，据调研大陆主要LED公司4季度以来接单和开工亦保持良好。近期芯片价格持续坚挺，4季度照明和背光封装器件价格跌幅均缩小至4%左右。价格稳定反映了较高的行业景气。在节前备货、海外客户集中下单等因素叠加作用下，12月以来行业继续维持产销两旺，春节前景气环比向好趋势将延续。 白炽灯禁售见效加速，海外需求强劲。今年以来我国海关数据显示大陆LED照明产品出口增长强劲。尤其是下半年单月同比均在40%以上，而且提速非常明显。世界各地从2014年开始禁售60W以下的白炽灯，由于渠道提前铺货，这对LED替代光源的需求拉动效果已在13年下半年开始突显，从而带动了大陆出口市场的增长。在技术进步、成本下降、政策补贴以及大厂推动等合力作用下，2014年LED照明渗透率有望超预期提升。 芯片供需向好，大厂盈利望持续提升。随着LED照明加速渗透，2014年LED芯片需求量将增长30-40%。而从供给端看，主要芯片厂扩产较为谨慎，预计2014年有效产能增长20-30%。因此行业供需有望好于2013年。（.招.商.证.券） LED照明板块9大概念股价值解析 个股点评： 瑞丰光电:电视背光增速放缓,照明业务成长迅速 类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮 日期：2013-10-28 投资要点 事件: 公司10月24日发布2013年三季度报,2013年前三季度营业收入为5.02亿,同比增长47.64%;营业利润0.46亿元;归属于上市公司股东净利润0.45亿,同比增长25.42%。其中,第3季度营收2.07亿,同比增长26.76%,环比增长19.49%;归属于上市公司净利润0.19亿元,同比增长17.88%,环比增长9.11%。前三季度EPS=0.21元,第3季度EPS=0.089元。 点评: 主要财务指标:公司三季度营业收入2.07亿,环比增长较快,主要是由于照明业务的快速增长。3季度归属于上市公司净利润0.19亿元,同比增长17.88%,环比增长9.11%,单季净利润近两千万,为历史最高水平。3季度毛利率19.50%,同比下滑2.26个百分点,季度环比下滑2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%,同比上升1.99个百分点,环比下降0.06个百分点。存货周转天数45天,较2季度的53天有所下降。 受液晶电视销售放缓影响,公司收入环比成长有限:公司1季度营收1.2亿,2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季,因为十一黄金周通常会对8、9月份的上游供货商有一定的拉动影响。然而今年5月底大陆节能补贴政策退出,对下半年的液晶电视需求产生了一定的影响,今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台,同比下降5%,导致公司3季度旺季不旺,3季度收入2.07亿,环比仅增长了22%,低于我们预期,我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由下调至3.1亿。公司3季度背光营收放缓与大陆面板出货数据也得到了相互印证。 行业竞争加剧,毛利率环比下降2.7%:公司3季度综合毛利率19.5%,环比下降2.7个百分点。我们分析原因主要有两个方面:一、LED照明行业今年启动加速,公司上半年LED照明业务实现收入1.4亿,较去年下半年成长50%,我们预计公司3季度LED照明业务收入1亿以上,占比超过照明,由于照明业务毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平,从而拉低了综合毛利率;二、中大尺寸背光伴随行业更多的新进入者以及电视厂商低利润水平而对于成本控制的诉求导致公司背光业务毛利率环比也有一定的下降。 费用控制在较好水平:公司3季度三项费用合计2207万,费用率10.65%,环比微幅下降,目前为全年最低水平。公司今年以来LED照明业务大幅增长,且在子公司瑞康光电仍处于建设期的条件下,费用率创年内最低实属难得,体现了公司的费用控制能力,但能否持续仍需要观察。 背光成长恐有限,LED照明为未来主要增长点:全球液晶电视增长放缓,未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平,且新增液晶电视中,LED渗透率目前已达到90%以上,产业相对成熟,产业链匹配变动不会很大,公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降,目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右,部分低价产品价差已低于2倍,由此刺激了LED照明市场的迅速启动,我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右,相对去年5%大幅增长,而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益,这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现,但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险,我们后续会持续关注。 盈利预测及投资评级:在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下,全球液晶电视销量不佳,公司大尺寸背光业务恐成长有限,但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大,也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速,公司将受益。我们下调公司2013-2015年每股收益至0.31元,0.36元和0.47元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:LED行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。 |
