| 阳光照明深度报告:LED
高成长确定,布局电商值得期待 阳光照明 600261 电子行业 研究机构：兴业证券(601377)分析师：刘亮 撰写日期：2014-03-23 全球照明行业稳定成长,结构发生快速变化:2012 年全球通用照明行业规模900 亿美元,年成长率8%。2012 年开始,全球范围内陆续禁售禁用白炽灯,未来节能灯和LED 灯将对白炽灯共同替代。 大陆LED 龙头,行业地位不断加强: 2013 年公司预计实现LED 收入超10 亿,LED 灯源出货3000 万只左右,规模居大陆首位。公司持续较高的研发投入奠定了公司LED 领域的先入优势地位,打破传统照明供应格局,除飞利浦外,已获得欧司朗、GE 等全球一流客户订单。 公司规模优势明显,自有品牌顺利推进:在LED 快速发展增长的未来几年,公司依靠锁定全球一流客户以及对其它客户不断拓展,在具有稳定的盈利水平同时迅速扩大LED 规模形成成本优势,在自有品牌的拓展过程中受益。产品最终的竞争必然是成本和差异化的竞争,公司与三安光电合资成立子公司,为未来产品的差异化已积极布局。 电商方面开始布局,加速自由品牌进展:相较于传统家电,LED 灯更适合在网上销售,目前LED 线上销售增速快于行业增速,成长空间巨大,线上销售价格透明,质量要求高,公司成本优势明显,品牌代工足以证明品质,且对于线下冲击没有太多顾虑,公司在线上领域必定大有可为。 投资建议与评级:公司是国内照明行业龙头企业,产品结构转型成功,LED业务实现爆发式增长。公司伴随产能释放,LED 业务仍将保持高速增长势头,整体业绩增速有望进一步提升。我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.40 元,0.64 元和0.84 元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业成长不及预期,竞争激烈毛利率下滑,人力成本上升。 佛山照明:弃“锂”投“明”,有望东山再起 佛山照明 000541 电子行业 研究机构：长江证券(000783)分析师：高小强 撰写日期：2014-03-13 报告要点 曾经的“灯王”,迷失于多元化及关联交易泥沼 由于受08年金融危机以及传统照明行业步入成熟期的影响,曾经被誉为“中国灯王”的佛山照明于09年开始执行多元化策略-进军锂电池、酒店、旅游等行业,但是连年亏损。继而,频繁暴露的信披违规问题更是让公司的经营雪上加霜,在资本市场也遭遇信任危机,这是公司目前估值远低于行业平均水平的根本原因。 弃“锂”投“明”,前景豁然开朗 “隔行如隔山”,公司大举进入并不熟悉的锂电行业从一开始就注定结果并不会很好。幸好,新管理层入主后决定回归LED照明。转型LED,公司传统灯具业务积累的品牌、渠道及低生产成本优势可以完全共享,这种相关多元化使得公司的业绩前景豁然开朗,估值从而具有较大修复空间。 转型LED,公司具“天时、地利、人和”三大优势 天时:经过多年的调整,LED照明的价格已经到达“甜蜜点”,降无可降。在各国政府的强力支持下,LED对传统照明的替代正进入加速发展期;地利-传统照明品牌深入人心,渠道优势国内最强之一,低成本生产优势明显;人和-新任董事长有望终结长期以来困扰公司发展内部争斗、关联交易等问题,公司有望由此进入一个新的发展期。 公司经营稳健,估值修复可期,上调至“推荐”评级 公司现金充沛,已实施现金分红20次,分红率高达71.45%。我们预计公司2013-2015年营业收入为27.27、35.45和46.09亿元,EPS为0.385、0.50、0.658元,PE为24.9、19.2、14.6倍,上调至“推荐”评级。 德豪润达:LED芯片业务有望发挥弹性,照明渠道和品牌预计将成为最大看点德豪润达 002005 家用电器行业 研究机构：瑞银证券 分析师：张孝达 撰写日期：2014-02-27 LED普通照明开始启动 在价格下降和政策刺激双重因素刺激下,LED普通照明开始启动。根据瑞银预测,2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%,其中住宅LED 照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。 LED 芯片业务期待发挥弹性 公司目前已到货MOCVD设备92台,设备总数量仅次于三安光电,但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。我们期待在行业景气度恢复的背景下,公司MOCVD 产能利用率将逐步爬升,理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用,LED 芯片业务有潜力发挥较大的弹性。 照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点 2012年底德豪润以定向增发的方式,战略收购雷士照明20.24%股份,成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的 “雷士”及 “NVC ”商标许可德豪润达在LED 光源产品上使用,并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作,我们认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点,相关照明产品销售有望进一步放量。 估值:重新覆盖给予“中性”评级,目标价9.2元 我们预计公司2013-2015年EPS
分别为0.03/0.23/0.45元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC 假设为9.7%的情况下,推导出目标价9.2元,给予“中性”评级,
2013/14/15年PE 分别为306.7/40.0/20.4倍。 |
