| 长安汽车:最佳的国企改革汽车标的 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁云波 日期：2014-03-25 合资业务:业绩确定性的持续高增长 公司合资业务业绩主要受长安福特影响,根据福特1515 计划,未来两年长安福特将有7 款新车密集投放市场,其中包括锐界、金牛座等盈利能力较强的高端车型。因此,在行业难出现剧烈下滑风险的背景下,长安汽车的合资业务未来两年的业绩高增长确定。 本部大自主业务:春华秋实 长安汽车06 年进入转型期,布局狭义乘用车业务,2013 年实现销量38 万辆, CS35、逸动等车型获市场认可,随着产能调整到位,预计月均销量有望突破万辆。同时,由于未来公司还将陆续推出CS75 等多款有竞争力的新车型,因此,在可预见的未来两年,从销量的角度去衡量,公司狭义乘用车业务已确定性地进入了收获季节,而这一切则主要因为持续多年的研发、生产硬件投入。 国企改革春风或助力本部经营水平进一步提升 从2011 年起,长安汽车在狭义乘用车领域经过多年的摸索积累,业务板块实现毛利率转正,并逐年提升至13 年18%左右,但在销量、收入、毛利率均大幅提升的背景下,公司本部大自主业务亏损并未明显收窄,13 年反而出现扩大的趋势,显著超市场预期。这其中固然有微车盈利下降、研发投入高企的原因,但我们认为从本部经营水平或者经营策略的角度去理解这种现象更为合适,观察指标包括期间费用率和关联交易等。 十八大三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出了“积极发展混合所有制经济,允许混合所有制经济实行企业员工持股,鼓励非公有制企业参与国有企业改革”等国企改革政策方向。我们预计此次国企改革有望通过所有制改革和员工激励等手段建立起长效机制,以长安汽车为代表的国企有望受益。 盈利预测与投资策略 预计13-15 年EPS 分别为0.73/1.44/1.96 元,PE 分别为13 倍/6 倍/5 倍,公司是最佳的国企改革汽车标的,给予“推荐”评级,建议现价买入。 风险提示 宏观经济下滑超预期;新产品市场表现不达预期。 一汽富维:前期投入今年将见成效 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2014-03-28 事件: 公司近期公布2013年业绩快报,全年实现销售收入94.7亿元,同比增长23.4%;归属于母公司净利润3.7亿元,合EPS1.74元,同比下滑6%。其中Q4公司实现销售收入27.3亿元,同比增长30.1%;归属于母公净利润司0.82亿元,合EPS0.39元,同比下滑15%。 评论: 1、前期投入和产品调整影响当期业绩。公司Q4净利润同比下滑15%,环比下滑25%。部分合资公司收益下滑、产品结构调整和筹建中的合资公司处于投入期影响当期业绩。富维海拉为并表公司,因开办费等前期投入去年亏损加大至2,882万元,合并报表里管理费用明显上升。投资收益中,天津英泰因产品结构调整,收入和利润有较大幅度下滑。富奥东阳塑料和富维江森饰件因前期投入利润率也有下滑。虽然前期投入对当前盈利造成压制,但这是未来良好收益的基础。 2、配套大众南方工厂,投入将见成效。2013年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7和奥迪A3,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆。 作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2个百分点至6.2%。富维海拉领先受益于车灯LED化进程,完全达产后销售收入超过30亿元,今年上半年将正式投产,将成为未来业绩重要贡献点。 3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们维持14、15年EPS分别至2.40、2.89元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价28元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。 华域汽车:业绩保持稳定增长类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2014-03-28 事件: 公司近期公布2013年度报告,全年实现营业收入693.3亿元,同比增长19.8%;归属于母公司净利润34.6亿元,合EPS1.34元,同比增长11.6%。其中Q4实现收入186.6亿元,同比上升27.7%;归属于母公司净利润8.9亿元,同比上升21.6%。公司拟每股现金分红0.47元(含税),分红比例为35.1%。 评论: 1、可比业务口径下,业绩保持平稳增长 公司整体业绩在可比业务口径上保持平稳增长。去年公司营业收入整体同比增长19.8%,若扣除延锋座舱业务影响,收入同比增长13.6%。公司净利润同比增长11.5%,扣非后增长7.7%。Q4因为延锋电子股权处置,产生投资收益2.7亿,对归属于母公司净利润增加约1个亿。剔除这一部分影响,公司净利润增速维持在平稳水平。公司历史上保持良好的分红记录,过去5年分红占可分配利润54%,占合并净利润31%。 2、收购增厚部分业绩,增加发展自主性 公司对延锋伟世通收购于去年12月底完成,今年完全并入合并报表,收购将增厚公司今年部分业绩,需考虑到杠杆收购的财务成本等其他方面影响。延锋伟士通电子收入不再并入合并报表,但对公司实际业绩贡献将会增加。 公司对延锋伟世通股权的收购将加强其主营业务的独立性,公司拥有完整的主业平台后,有助于完成从财务控股型公司向自主零部件企业转变,公司在收购完成后在国际化战略上进展已经有所加快。 3、投资建议与风险提示。 公司作为上汽集团的零部件供应平台,增长保持在平稳水平,收购延锋伟世通股权后自主性加强,国际化战略将会加快,我们预计公司2014、2015年EPS分别为1.67、1.82元,当前股价对应PE分别为6倍、5.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。 |
