| 歌尔声学（002241）：市场担忧过度，2014年仍是增长年；重申买入 最新事件 歌尔声学股价在1月10日下跌5.5%，创四个月以来最大单日跌幅。我们认为这是由于A股市场对2014年一季度苹果供应链发货的潜在减少感到担忧。不过，我们认为这一回调幅度过大。我们并未调整基于PEG估值法计算的12个月目标价格人民币42.7元，其仍对应28%的上行空间，因此我们重申买入该股。 潜在影响 总体来说，我们认为歌尔声学仍能在2014年实现强劲增长，而且市场对于公司收入来源担忧过度：1)高盛美国科技行业分析师BillShope预计2014年一季度苹果iPhone手机销售季环比下滑24%（同比增长15%），而2013年一季度的季环比降幅为22%。对于歌尔声学来说，我们将公司的2014/15年苹果相关销售收入预测从人民币45亿/51亿元上调至52亿/61亿元，这主要得益于新机型带来的麦克风/受话器市场份额增长，以及公司良率改善后earPod收入的提高；2)在三星电子1月7日发布了弱于预期的2013年四季度业绩预警之后，高盛韩国科技业分析师MichaelBang下调了对于该公司的预测；我们由此将歌尔声学的2014/15年三星业务收入预测从人民币32亿/40亿元下调至29亿/34亿；3)由于歌尔声学可以生产3D眼镜和头戴式耳机，我们预计公司将从2014开始从索尼的游戏机/体感控制器产品中赢得一些电子制造服务(EMS)订单；因此我们将公司的2014/15年索尼业务收入预测从人民币13亿/15亿元上调至30亿/35亿，不过鉴于新增收入的利润率较低（毛利率介于个位数和15%之间），我们预计这部分增量对于歌尔声学的利润影响有限。 估值 由于2013年四季度毛利率降低且营业费用增加，我们将歌尔声学2013年全年的每股盈利预测下调了5%，但维持2014-16年的每股盈利不变，因为苹果/索尼业务收入的提高将被三星电子收入下降以及营业费用增加所抵消。重申买入评级。 主要风险 重大技术变革；来自重要客户的需求疲弱；劳动力成本压力。（北京高华） |
