| 中信建投：A股比1849点时还便宜
创业板藏风险 中信建投近日发表策略报告，对A股市场做了解读。中信建投认为，在估值上，上证A股指数实际上已经比2013年6月25日1849点时还“便宜”，而创业板和中小板由于“估值”较高，后期存在较大风险。在配置方面，中信建投建议重点关注互联网、高端装备、军工、新能源和医药等行业。 主要观点 回顾：上周沪深股市呈现先抑后扬走势，周五在优先股办法发布利好预期下金融、地产和煤炭石油等权重板块联手托盘一扫前四日阴霾，上证指数收于2047点，上涨2.16%，市场主题轮动与切换加快，京津冀、并购重组、城镇化、核电等概念股表现较好。从市场环境来看，受宏观数据不够景气、新股发行即将重启、年报业绩前高后低、海外基金巨量赎回等多重因素影响，股市仍将保持相对弱势的震荡格局，关注政策面利好，建议以谨慎防御为主。 海外：QE退出按部就班，加息信号初现端倪2014年的美国经济除了在开年之际遭遇极寒天气的袭扰之外，库存因素也将成为拖累其今年经济复苏一个不可忽视的因素。库存因素虽不会影响其经济复苏趋势，但会明显扰动其复苏的节奏，这或许也是联储调降2014年增长预期的主要原因。通胀方面，由于美国劳动参与率仍未明显改善，名义工资亦不存在快速上升的基础，能源革命带来的低成本天然气优势仍在，所以14年美国的通胀水平亦不会构成政策压力。因此综合而言，我们认为2014年的美国经济复苏应属于预期之中的按部就班，通胀呈现温和回升，即增长不存在超预期的好，政策不会出现超预的紧，相比2013年今年美国对国际市场的影响相对更为平稳、温和。 短周期：冲击或难以避免1-2月无论工业增加值增速、制造业投资、非制造业投资、房地产销售和投资，还是之前公布的PPI、CPI和出口数据，均低于市场预期，需求放缓、经济减速成了不争事实。由于“估值”上，上证A股指数实际上已经比2013年6月25日1849点时还“便宜”，即便调整，幅度可能会相对比较有限，而创业板和中小板“估值”相对较高，加上2013年净利润增速大多不达预期，在经济下滑过程中，可能面临较大的风险。目前基本面存在一些不确定性，这些不确定性一是经济何时企稳？二是债务违约会否持续？三是大宗商品冲击何时结束？在这些问题明朗之前，我们对市场相对谨慎。所以，如果可以选择，降低仓位可能是比较好的避险策略。 配置思路：等待改革深化主题与估值修复行业配置方面，由于经济依然处于窄幅波动之中，中期担忧并未消退，因此传统行业只具备短期参与价值，市场的焦点依然是中期行业前景较为明朗的互联网、高端装备、军工、新能源和医药等行业。具体来说第一电子、医药、通信、传媒、军工等行业的逻辑仍未发生变化；第二去产能以及供给收缩的光伏、造船等行业可以持续关注；第三海外主要经济体扩张所带来的行业回暖，关注纺织、服装、金属制品、专用设备、化工等行业。 中信证券：A股反弹难持续
优先股不是救命稻草 中信证券近日发布研究报告，对A股市场近期走势做了解读，中信证券认为，证监会一揽子改革方案刺激了股市反弹，尤其是优先股试点方案的出台，对蓝筹股是利好。但市场情绪放大了政策的作用，优先股并不是“救命稻草”，证监会改革会将加速A股风格转换，但难以改变A股运行趋势。在配置上，中信证券建议继续积极防御，短期可关注金融、地产等低估值蓝筹的交易性机会。 投资要点 增量稳增长政策短期内出台概率很小。虽然数据显示经济已超预期下行并将持续，但决策层对经济下行容忍程度的提升，加上年内存量稳增长政策的储备，拉长了经济观察窗口期。国务院常务会议“抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施”等舆情虽然抬升了稳增长的相对重要性和市场预期，但实际上改革依然是当前首要目标，且仅依靠计划内的存量稳增长政策不足以对冲短期经济下滑动能；而只有政策全面转向稳增长和增量稳增长政策出台，才能稳定市场中期的基本面预期：这一转变需要经过顶层集体决策，因而下一次中央政治局会议内容非常重要。根据对改革决心、经济下滑、底线思维三方面的综合判断，我们预计国内政策短期难以全面转向稳增长，存量稳增长政策节奏加快与以长带短的政策对冲将是主流，随着经济进一步下行，政策全面转向具体时点可能6月中旬，最早也需等到4月底至5月初。 宏观流动性收紧态势开始显现。上周银行间利率探底回升，虽然有季末因素，但是我们认为宏观流动性收紧的状况已经开始显现。第一，在人民币汇率浮动区间扩大后，央行减少对汇市干预，使得热钱流出通过基础货币渠道对宏观流动性的影响显着下降，但是热钱流出过快可能同时反映在汇率的贬值与外汇占款的下降两个方面，上周EPFR显示全球基金流流出中国股市再创新高，约15亿美元的流出额是过往历史高点的近两倍。第二，在热钱快速流出、美联储释放货币政策收紧预期与银行间利率上行的状况下，公开市场资金净回笼力度加大表明货币政策并无放松迹象。因此，总体来看，虽然实体经济增长放缓的状况下实际货币需求将有所下降，但是一方面，通胀的上行将使得名义货币需求下行幅度有限，另一方面货币供给将受到货币乘数与基础货币双重负面冲击，宏观流动性收紧显现。 优先股等政策将加速风格转换，但难改市场趋势。在目前房地产再融资放开，市场频有稳增长政策可能出台的传闻、宏观流动开始呈现收紧态势的背景下下，小盘股相对于大盘股表现相对乏力，证监会一揽子改革政策将进一步推动市场风格转换：一方面，IPO可能开闸、创业板IPO条件放松与再融资放开利空创业板，另一方面，优先股试点的正式推出可能进一步加剧银行等大盘蓝筹股的短期结构性机会。但是总体来看，我们认为证监会的一揽子改革政策难以推动大盘趋势上行。 投资建议：反弹难持续，风格已转换。政策预期波动较大，人民币持续贬值和宏观流动性趋紧，是市场短期波动加剧的主要原因，其代表是3月21日权重股推动的市场大涨。该日大涨主要受两方面影响：一是证监会出台优先股与IPO等相关稳定市场的制度调整，其可能的正面影响被市场放大；二是市场对宏观稳增长政策出台的可能性提升。我们认为，证监会出台的一揽子方案加快了市场风格转换，对大盘指数有短期维稳效果，却难改其中期趋势；而宏观稳增长政策对基本面预期改善而言依然是望梅止渴。整体上，本轮市场反弹的持续性不强。展望中期，基本面预期向下，信用风险阴霾难散，宏观流动性趋紧，IPO重启与创业板再融资将逐渐兑现，并压制市场。 配置建议：继续积极防御，短期关注金融、地产等低估值蓝筹的交易性机会。我们中长期配置建议依然以防御为主，A股结构上缺乏整体进攻性的主干逻辑支撑，散点状的局部博弈机会也会伴随比较大的风险。具体配置建议：1）未雨绸缪，继续控制仓位，并做好防御，大消费与公用事业依然作为底仓；2）用势为谋，风格转换下，虽然市场中期整体仍有下行压力，但金融、地产等低估值蓝筹获取相对收益机会提升，短期可关注其交易性机会；3）风险偏好较强的投资者则可以适当参与核能（本周习近平主席将出席核安全峰会，李克强总理上周五要求积极发展核电等清洁能源和节能环保产业）、京津冀（京津冀自贸区规划或近期出台）等主题。 申银万国：中国经济不必悲观
改革是A股主旋律 申银万国近日发布研究报告，对2014年第一季宏观经济及A股走势做了解读，宏观经济方面，申万认为，国内经济转型叠加金融深化，使得今明两年经济面临的风险加大，但随着外围经济的改善，为中国加速改革提供了便利，全年实现7.5%左右增长问题不大，总体上来说，阵痛期会在第二季度，但全年走势不必太悲观。在股市方面，“改革”与“救火”会是今年主旋律，市场整体指数向上没动力，向下没空间，全年会是一个震荡的过程。操作上，在A股市场“主动缩容”的趋势下，2014年需要淡化创业板指数。在配置方面，消费升级类（调味品、电子烟、冷链）和政策驱动类（核电、节能设备、风电、尾气净化等）是下一阶段重点配置对象。 宏观经济解读 当前中国经济面临的问题主要包括两个方面：经济转型和金融深化。经济转型，目标是提高增长质量，过程带来增长动力的转换和增长速度的下降。金融深化，目标是提高资金配置效率，过程带来冲击。经济转型叠加金融深化，使得今明两年经济面临的风险加大。 尽管动荡，但我们不悲观。1、外围经济总体改善，为中国加速这些改革创造了一个良好的外部环境；2、较低的物价和外债水平，提供了一个比较好的政策空间。由于转型必然有代价，国家对增长的容忍度提升，我们不认为国家会再出台什么保增长计划，而更多是通过落实既有的安排来应对冲击。这包括宽货币、宽财政；加大政府投资，鼓励社会投资；放松房地产等。基于这些分析我们认为尽管2季度经济增长有一定压力，但全年实现7.5％左右的增长问题不大。 随着金融深化的推进，资金价格越来越灵敏地反映经济基本面的变化。未来两年利率市场化的推进，利率将进一步上升，存款利率将向理财收益率靠拢。但就2季度来说，利率会上行，但上行的幅度不会太大。未来两年基于中国经济和在人民币国际化的支撑，人民币升值趋势仍将延续。但就2季度来说在内为因素共同作用下，总体贬值的可能较大。 股市解读 A股进入多层次平行世界。（1）新旧经济平行世界：转型大势所趋，旧经济和新经济鲜明分化；（2）研究体系平行世界：从投资产业链为核心向更加重视消费服务产业链的转变；（3）存量资金博弈的平行世界：“品种博弈”轮动完成，资金的整体性迁徙导致的品种轮动和风格转换短期很难再现；风险偏好割裂，不同类型的投资者重点投资标的也呈现出明显割裂的态势。 新兴成长主动缩容。“资金存量博弈+投资者结构小型化+船小好调头规律”共同促成了A股“主动缩容”的特征。如果2013年需要淡化大盘指数，那么2014年则需要淡化创业板指数，新兴成长中市值50亿以下的转型成长标的取得超额收益的概率更大，创业板再融资管理办法（草案）有利于小市值公司通过收购兼并实现外延式转型成长。IPO重启+创业板再融资改革的短期分流作用也将使白马成长股深蹲之后才能起跳。 传统走向何方？传统蓝筹的机会来自于“转型”和“流动性改善”，转型的方式来自于“改革”（国企改革、土地改革、交易制度改革等）和“创新”（内生式的拥抱互联网商业模式重构、外延式的收购兼并新经济）两大类机会，而流动性改善则来自于优先股、T+0、股票期权、A股纳入MSCI、养老金入市等方面的催化。早已完成深蹲，下行空间较小的大市值蓝筹更多依赖“改革”（包括交易制度变化）提升估值；而小市值传统公司的投资机会更多来自于“创新”与“转型”，依然适用于“主动缩容”规律，重点关注50亿以下的小市值标的。 “改革”与“救火”的轮番PK行情。旧模式的弊端明显深入人心，不必给予大规模的放松太多希望，金融问题代替经济增长问题成为市场核心矛盾，“QE退出大周期+人民币贬值+信用风险暴露叠加的负面冲击”与“市场化改革红利的持续释放所形成的的正向催化”将在未来轮番交替成为主要市场特征，市场整体指数向上没动力，向下没空间，坚持成长“主动缩容”+传统“改革创新”是最佳组合。综合考虑A股策略、资金博弈、业绩估值、市值结构、短期事件驱动等五大要素，新经济行业比较结果显示：消费升级类（调味品、电子烟、冷链）和政策驱动类（核电、节能设备、风电、尾气净化等）是下一阶段重点配置对象。 |
