| 凯乐科技:多层次定位应对政策风险,新客户开发配合产能投放 类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：裴云鹏 日期：2013-07-03 投资要点: 恰逢黄山头品牌百年庆典,调整定位应对政策风险。公司原有的塑料管道产品产量逐年减少,已经逐渐推出经销市场。目前以白酒、房地产、网络通信三大产品为主营业务。根据全行业存货周转情况来看,在产量以13%增速增长的基础上,下游需求消化速度较缓慢,存货周转率下降40%,仅为1.2。公司自2008年起一直将“黄山头”定位为接近次高端品牌。公司的消费目标群体重新定位后,目标客户的范围将更广泛,经济型白酒将提升产能利用率,但毛利率水平也将随之进一步下降。 白酒经销商覆盖湖北湖南,多系列产品体现多阶层品牌定位。公司的白酒经销商网络深入到湖北和湖南两省的地级市,襄阳、仙桃等地级市的经销网络相对更为完善。在不同市场,公司针对不同消费群推出不同定位的产品。例如,在县级和乡级地区,公司则主要推广中低价位的老窖王。多层次品牌定位战略的实施还需配合加大地级市、县级、乡级的渠道铺货力度,力求在新产品目标市场上完善渠道。 配合《宽带中国战略》,光纤产能即将投放。2012年9月国家公布《宽带中国战略》,核心内容为到2015年要实现宽带接入用户2.5亿户,城市家庭平均达到20兆以上宽带接入能力,农村平均达到4兆以上。公司1000万芯公里光纤项目目前已经进入试车阶段,根据公司公告将于六月中下旬正式投产。全面建成达产后将形成7亿元销售收入。 网络通信领域新客户开发卓有成效。公司通过多年客户服务和客户关系积累,成为中国移动的主要供应商。同时也积极开发电信和联通的市场潜力。今年4月公司公布中标2012-2013中国联通光缆和馈线项目,估值人民币2.6亿元。未来公司网络通信产品增长动力不仅来自下游需求的增长,更多将来自新客户开发。 盈利预测和评级。公司主要利润来源于房地产和白酒,今年房地产可供销售面积基本与去年保持平稳或略低;白酒业务由于受到政策和经济各方面影响,经销商订单情况反映市场需求增速放缓,但公司及时采取多层次定位策略应对;此外,第三大利润来源网络通信产品新客户开发已经贡献成果,配合光纤产能投放将助推今年下半年和明年业绩;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“中性”的评级。 风险提示。公司主营白酒、房地产、网络通信产品,行业跨度较大,其中白酒业务面临政策风险,多品牌策略应对成功与否仍取决于下游需求和渠道铺设深度。 长江通信:投资收益大幅增长,全年业绩预增100%以上 类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相资讯科技组 日期：2009-11-09 公司前三季度实现营业收入4.2亿元,同比增长15.11%;实现营业利润6,174万元,同比增长25.07%;实现归属母公司净利润3,864万元,同比大幅增长45.52%;EPS为0.20元,全年业绩预增100%以上。 其中,公司第三季度实现营业收入1.72亿元,同比增长63.9%,环比增长36.44%;实现营业利润2,325万元,同比增长41.6%;实现归属母公司净利润1,219万元,同比增长90.54%;EPS为0.07元。 亮点:毛利率大幅下降,但投资收益大幅增长,或带动2009年业绩增长100%以上。 公司自身业务盈利能力一直不强。前三季度公司毛利率同比大幅下降5.07个百分点,至19.61%,其中第三季度公司毛利率同比下降大幅下降12.59个百分点,至17.66%。主要原因:估计是公司海外业务受到较大影响,如光存储产品。 投资收益协助公司业绩大增。公司前三季度实现投资收益7,987万元,同比大幅增长241%,其中第三季度实现投资收益2,963万元,同比大幅增长359%。公司投资收益中相当部分来自于参股25%的长飞科技业务。今年国内光纤市场十分景气,光纤价格同比增长15%左右,长飞作为国内的光纤光缆龙头,业绩实现大幅增长,预计长飞贡献投资收益2009年或将超过1亿元,同比增长200%以上。 预期:光缆行业在明年或由于价格竞争等因素出现毛利率下降风险,公司投资收益或受到影响。(1)原材料成本价格逐步上涨,如PE等;(2)光缆行业一直进入壁垒都不高,今年由于行业需求增张快,运营商议价能力有所下降,明年随着供给逐步增加,产品价格有下降可能。 盈利预测与评级:综上所述,公司今年依靠投资收益,业绩将会有大幅增长。但是明年具有一定不确定性,本着审慎原则,预计2009 年-2010 年EPS 为0.29 元和0.28 元,以2009年10 月30 日收盘价9.92 元计算,对应动态市盈率为34 倍和35 倍,维持公司“中性”的投资评级。 风险提示:(1)光缆产品下游客户主要是垄断寡头厂商,存在产品价格下降风险;(2)2009年光纤需求大,存在供应紧张和涨价风险。 |
