| 煤气化:量减、价跌致续亏,期待龙泉 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,刘宏程 日期：2013-08-26 销量结构变化致精煤收入大降、原煤收入增加 公司在2013年上半年实现精煤收入3.26亿元,同比减少56.42%。原煤收入6.84亿元,同比增加135%。晋阳选煤厂关停,公司原煤收入的增加是因为原煤销量的增加,煤价是下行的;而精煤收入的减少除价格因素外,是因为精煤销量的减少。 煤价下跌致毛利下降,剥离焦炭致毛利率回升 公司的精煤上半年毛利率为21.9%,同比去年的32.3%下降较多。原煤上半年毛利率为31.4%,同比去年的56.3%也同样下降较多。但由于去年同期公司的焦炭和其他相关业务拉低公司的毛利率,所以同比公司的毛利率有所回升。上半年公司毛利2.68亿元,同比减少24.93%。 华苑、华胜部分投产、龙泉基建中,神州仍是利润主角 公司的华苑矿上半年生产原煤45.02万吨,亏损1746万元;华胜煤矿上半年生产原煤27.36万吨,亏损1150万元。炉峪口、嘉乐泉由于成本较高,在目前的价格中皆是微利。龙泉尚在基建中,所以神州煤业是利润主角。神州煤业上半年净利润7140万元,是目前公司利润的主力。 销量减少至销售费用降低,管理费用由于搬迁闲置人员而高企 公司2013上半年销售费用5100万元,同比降低5900万元即53.71%,如此幅度下降是销量下降的原因。管理费用2.31亿元,同比增加0.86亿元即59.31%,关停焦化厂、第二焦化厂、煤矸石热电厂,晋阳选煤厂后发生的人工、修理等费用大大增加了管理费用。 亏损难以逆转,龙泉可以期待 预计龙泉矿在下半年可以完工,届时将能贡献部分利润,但难以逆转公司的亏损状况。我们预计2013-2015的EPS为:-0.68、0.28、0.47元,维持中性评级。 万邦达:业绩持续增长可期 类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：于娃丽 日期：2013-11-12 总承包业务EPC增长持续稳定。公司近期公告中标神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目,合同总金额3.89亿元,这使得公司未结算合同收入提升至8亿元,未来两年收入高速增长得到保证:2013公司EPC项目中中煤榆林项目和神华宁煤烯烃水处理、产品罐区等公用工程(烯烃二期)确认收入约6亿,同比增长80%左右;2014年华北石化分公司的炼油质量升级与安全环保技术改造工程结算收入为合同金额的70%,神木天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目100%结算,因此公司2014年EPC业务保守预测增长也将超过50%。 托管运营业务整体负荷率不断提升。现运行托管运营项目合同总金额1亿多,明年烯烃二期与中煤榆林项目EPC转运营,托管运营业务增长约50%;目前托管运营项目整体负荷率大约在85%;宁煤烯烃90%,煤制聚甲醛超过100%;中煤榆林工程毛利在30%,且由于有宁煤项目的运营经验,磨合期会较短,较快达到满负荷,收入大约6000-8000万。 公司未来发展方向仍在化工领域。公司未来主要的跟踪范围仍是炼化、化工及煤化工领域,尤其是煤化工领域。煤化工前期建设进度放缓主要是环保问题,目前环保问题已解决,制约煤化工尤其是新型煤化工发展的核心是耗水量过大,但煤化工的耗水不是天然耗水,而是工艺没有系统化设计,不同环节之间衔接较差造成的耗水,因此目前业界针对煤化工耗水问题提出新思路:做一体化耗水系统,可以降低耗水总量;煤制烯烃耗水工艺已从25吨降至8吨;因此耗水主要是因为工艺不成熟,随着高耗水问题的解决,煤化工项目的建设总量还会有增长。公司凭借在化工及石油化工方面丰富的工程经验也将在新订单投标中成为重要的加分项,2013、2014年或将成为公司新的增长平台的搭建期。 盈利预测:维持公司2013年-2014年EPS分别为0.61元、0.78元,提高2015年EPS至1.13元,但目前创业板系统性风险较大,仍给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。受宏观经济影响,煤化工尤其是新型煤化工项目审批受阻。 三维工程:非硫领域签订新订单类别：公司研究 机构：华泰证券（601688）股份有限公司 研究员：赵森 日期：2013-11-01 三维工程（002469）公告2个项目:1,公司与中石化齐鲁分公司签署《高硫高酸系统配套设计合同》,合同总金额2597万元,占公司2012年营业总收入的5.71%;2,公司收到中石油集团东北炼化工程有限公司吉林设计院中国石油（601857）云南1000万吨/年炼油项目重油催化裂化装置所需加热炉第二标段中标通知,项目金额为人民币4347万元,占公司2012年营业收入的9.56%。公告项目,收入确定性增强。 两个项目将对公司2013-15年营业收入及利润产生一定积极影响,公司中化泉州项目截止2013年9月30日已确认收入约5.5亿元,我们预计13年四季度或14年初该订单将执行完毕。新项目陆续签署,在一定程度上增强市场对公司14年及以后业绩稳定增长预期。非硫领域发力,增强抗风险能力。公司具有化工、石化、医药行业工程设计及工程总承包甲级资质,以及市政工程、建筑行业、压力容器设计等相关资质。 本次公告两项目均为非硫领域,显示公司在硫磺回收领域之外发力,有利于增强公司抗风险能力。受益油品升级与新型煤化工项目启动。三维工程是国内设计硫磺回收装置最多的公司,国内油品升级时间表及加价方案均已出台,炼油装置升级改造进程将加快;而今年上半年,发改委对新型煤化工项目审批重新启动,据不完全统计上半年已有十几个项目获发改委“路条”,公司有望从中获得持续性发展机会。 投资建议:公司是国内硫磺回收装置设计市场占有率最高的公司,将受益于国内油品升级及新型煤化工项目启动,而从近期公告看,公司也将凭借技术优势在非硫领域发力,另外,公司北京节能环保技术开发中心将给公司节能减排新技术的研发和改进提供有力保障。我们预计公司2013-14年EPS约0.51元、0.66元,当前PE约30及23倍,维持“增持”评级。风险提示:新订单进程低于预期,股市系统性风险。 |
