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白酒，消费税影响有多大 消费税改:负面影响有多大? 有三个核心问题:1)征税环节可能变更。我们认为静态影响是企业收入下降;2)税负加重概率较大。在白酒行业供大于求的背景下,我们认为增加的税负可能降低企业利润;3)3月初两会可能是敏感时间段。我们认为14年3月上旬将举行的全国两会是比较适合全面听取对税改方案意见反馈的时机。 短期回暖,3月转向悲观 2014年2月白酒板块反弹较多,我们认为这是因为春节后白酒未跌价和板块业绩真空期的影响。但我们对板块3月表现较为悲观,理由在于陆续披露的下滑的2013年业绩和消费税改革随时可能启动。从已发布的13年公司盈利预告来看,包括老窖、洋河、沱牌、酒鬼酒等,行业景气下滑和渠道压力加大趋势较明确。我们预计白酒板块的业绩低迷最少将维持到14年中报。 预计行业景气持续低迷,调整盈利预测 我们认为行业去库存才刚开始,预计14年将出现:继续降价(更多产品降至100元以下)、产量下滑(并持续2-3年)和大力促销。结合渠道调研,我们调整了泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、沱牌舍得、酒鬼酒的盈利预测和目标价如图片1所示。 茅台仍可期待:业绩增长推动估值修复 回顾13年,茅台稳定的渠道利润和旺盛的终端动销都明显强于其他高端品牌。 我们认为这与茅台酒长期供不应求、品牌纯粹性和酱香型酒特点有关,公司的品牌形象、市场份额增加和稳定增长等因素,都将有助于推动茅台股价表现强于板块,我们看好茅台在14年估值修复的投资机会,维持“买入”评级。（.瑞.银.证.券） 酿酒行业11大概念股价值解析 编者按：行业基本面呈现出的一些乐观信号如库存缓解、价格持稳等也不容忽视，部分白酒企业基本面或呈现向好迹象。 个股点评： 沱牌舍得三季报点评:期间费用率攀至历史最高,经营困境仍在持续 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王永锋,于杰 日期：2013-10-22 一、事件概述 沱牌舍得公布三季报,报告期内公司实现营业收入10.13亿元,同比减少15.20%;归属于上市公司股东的净利润749万,同比减少97.06%,折合EPS0.022元。 二、分析与判断 三季度颓势依旧,继二季度之后联系亏损超过2000万元 1、第三季度收入同比下滑21%,单季度再亏损超2000万。公司第三季度实现营业收入2.58亿元,同比下滑20.98%,;净利润-2077万元,继二季度亏损近3000万元之后再度亏损,接近此前公司预测下限。利润下滑主要来自以下三方面:(1)收入同比下滑21%,毛利率同比下滑4.85pct;(2)期间费用率攀至50.17%的历史最高位;(3)参股公司四川天马玻璃利润下降导致投资收益亏损705万。2、第三季度毛利率继续下滑。第三季度公司毛利率56.90%,同比下滑4.85pct、环比下滑3.05pct,显示中高端产品销售颓势依旧、中低端产品占比增加,转型阵痛持续;净利率-8.05%,较去年同期下滑29.03个百分点,主要因为毛利率下滑、期间费用率上升以及投资收益亏损。 期间费用率50.17%攀至历史最高点,严重拖累业绩 1、期间费用率大幅攀升至50.17%至历史最高点。公司三季度期间费用率50.17%,同比提升25.65pct,升至历史最高位。其中,销售费用大幅增长127%推升销售费用率提升22.26pct至34.88%,仅次于二季度35.28%的历史高位,广告宣传费用支出大幅增长仍是主因;管理费用率同比提升4.33pct至13.81%,也为历史最高水平;财务费用同比减少0.94pct至1.48%,主要是归还理财产品导致利息支出减少。2、经营性净现金流下滑明显,主要是支付广告费用较多所致。前三季度经营性净现金流仅为1.01亿元,相比去年同期的4.01亿元大幅减少75%,主要是广告费用支出较多所致。 白酒市场基本面仍不见好转,预计全年净利同比下滑90% 白酒行业基本面持续不见好转,尤其是公司之前主攻的高端市场受影响尤为严重。预计中短期内公司仍将面临较大的经营压力,基本面尚难言改善。我们下调此前盈利预测,预计公司2013年全年营业收入同比下滑10%,净利润同比下滑90%。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.11/0.14/0.18元,同比增速分别为-90%、25%、30%,目前股价对应PE为128X/101X/79X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化 五粮液2013年三季报点评:毛利率降低+费用率提升导致Q3净利润类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：黄凡 日期：2013-11-07 2013年三季报归母净利润同比减少8.95%,低于预期。公司2013年前三季度实现营业收入191.66亿元,同比减少9.28%;营业利润100.44亿元,同比减少6.09%;利润总额98.44亿元,同比减少8.12%;实现归属于上市公司股东的净利润71.04亿元,同比减少8.95%,中报业绩低于我们的预期。 毛利率降低+费用率提升导致Q3净利润同比大幅减少52.35%。由于终端市场低迷,渠道库存较多,Q3经销商打款意愿较弱,造成Q3实现营业收入36.46亿元,同比大幅减少40%,预收款环比减少21亿元至13.1亿元。Q3毛利率同比下降6.28个百分点至73.59%,同期销售费用率增加3.38个百分点至9.79%,管理费用率提升3.95个百分点至11.95%。由于毛利率降低,销售和管理费用率提升使得三季度公司净利润同比减少幅度大于收入,Q3实现营业利润18.16亿元,同比减少51.75%;实现归属上市公司股东净利润13.13亿元,同比减少52.36%。三季度毛利率同比下降主要是因为中低档酒收入增速大幅快于高档酒收入增速所致。在高端酒增长乏力的情况下,公司积极发力中低端市场,于今年7月推出100-400元中价位战略性新品牌“五粮特曲、五粮头曲”。新品推出后,五粮液将依靠特曲、头曲、五粮春、五粮醇、绵柔尖庄等中档、中低档产品密集腰部,跟随行业调整方向。我们认为随着公司大力布局中低档价位酒,高档酒价格上调无力,预计四季度公司毛利率将继续下滑。 盈利预测与投资建议。考虑到公司向下调整产品结构,短期内高档酒很难量价齐升,行业竞争加剧等因素,我们预计2013-2015年归属于上市公司净利润至110.17亿元、120.68亿元、134.14亿元,同比增长10.89%、9.54%、11.16%;对应EPS为2.9元、3.18元、3.53元,对应13年PE为6倍左右,下跌空间不大,维持“推荐”评级。 风险提示:中档新品推广不力,三公限制政策再起,经济复苏低于预期。 |
