| 航运业回暖 9大概念股价值解析 个股点评： 宝鼎重工:黎明前的黑暗,业绩迎来拐点 类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2014-03-03 事件: 1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。 2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。 评论: 借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。 主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。 公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显著增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。 下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。 下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。 募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。 投资建议: 盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。 风险提示: 1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。 中海集运:市场疲软拖累公司4季度业绩 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2014-01-29 公司公布业绩预亏公告 公司在1月27日公布业绩预亏公告,公告显示2013年净损失或将达到26.3亿元,我们推算4季度损失约为10亿元。除去转让连云港新东方码头55%股权获利2.6亿元后,公司四季度主营业务净损失达到约13亿元,为2012年初以来最高,低于我们和市场的预期。公司前三季度净损失分别约为6.89/5.77/4.04亿元。 出售中海码头发展有限公司在2013年未全部完成 由于2013年4季度宣布的出售中海码头100%股权方案仍然在等待相关部门的批准,公司2013年年报中或将不会反映8.7亿元的资产处置收益。由于公司出让连云港新东方码头股权获利的2.6亿元实质上属于出售中海码头股权的一部分。因此,即使公司在2014年完成交易,也仅能获得税前收入约6.1亿元。公司在2014年1月完成了将洋山储运和峥锦实业股权分别全资转让给中海物流和中海投资的交易,增加了公司税前收入9亿元。 运费下滑或导致4季度损失继续上升到10亿元 4季度SCFI指数平均为1,027点,环比和同比分别下滑5%/11%,亚欧线/亚洲-美国航线即期运价分别同比下降5%/13%,环比下降5%/9%。由于公司业绩对即期运价十分敏感,因此净损失从3季度的4.04亿元或上升为4季度的10亿元。虽然主要船东在4季度宣布了几轮调价,但是均未保持住较长时间。我们认为由于中国新年的刺激,中国出口需求上升推升了12月中旬的运价,但是这部分收入或将在2014年反映。 估值:维持“卖出”评级和目标价2.06元 我们维持目标价2.06元和“卖出”评级。目标价基于2014年0.78倍目标PB,假设可持续增长ROE为8.7%,COE为10.3%,相对每股公允价值溢价5%,与过去6个月的溢价相符。 |
