| 华泰证券:信用融资高增长，利润结构起变化 华泰证券 601688 研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2013-08-20 事件描述 8月16日晚公司发布2013半年报，上半年公司实现营业收入36.36亿元，同比增长7.11％，实现净利润（归属于上市公司股东）12.88亿元，同比增长21.78％，每股收益0.23元。 事件评论 公司盈利保持平稳增长，其结构变化显著，两融业务和资产管理业务增长迅速，利润贡献突出。其中，上半年信用融资业务贡献利息净收入5.03亿元，对营业利润的贡献达到35％，预计该比例在上市券商中也位居前列，公司的创新业绩弹性显现；此外资产管理业务实现营业利润1.15亿元，同比增长7.65倍，利润占比为6.7％。 公司自营投资收益率逐步回升，自营规模持续下降，并进一步增加对信用债和理财产品的配置。自营单季度投资收益率由2012年3季度的-0.2％逐步恢复至2013年2季度的2.2％，自营债券占比由55％增至67％，股票占比仅为12％。同时公司自有现金持续下降，半年度末仅为72.5亿元，与此相对，买入返售金融资产增加7.8倍至33.3亿元，其中约定购回融出资金26.9亿元，这意味着将资金配置到信用融资等资本消耗型业务。 信用业务带来公司的杠杆率明显提升。公司的资产和负债端变化明显，上半年末，公司的总资产净增加了160亿元，主要原因是上半年新发行100亿公司债、新增近60亿短融，杠杆倍数由2.28提升到2.72倍，公司的信用融资、买入返售金融资产的规模、应收的利息收入等均大幅增长。 公司凭借营业部和托管市值的客户资源优势，其信用融资业务发展迅速。 营业部数量和覆盖范围居行业首位，托管市值规模达7547亿元。公司的两融余额从2012年末的65亿元增加至上半年末的136亿元，实现翻倍增长。此外，公司的待购回余额达到28.51亿元，居上市公司第2位。 投资策略及建议。公司凭借其客户资源优势，结合发行短期融资券等工具扩大资金来源，从而有效推进其融资融券、约定购回式交易等信用融资业务的发展，同时公司的自营业务收益率逐步企稳，其自有资产结构进一步优化。此外，2013年上半年公司的资产管理业务规模和收入均高速增长，加上进军四板市场及期货业务的发展，这些因素综合将直接增厚公司业绩。预计公司2013和2014年的EPS分别达到0.45和0.61，同比增长55％和36％，对应PE为14.1和11.8倍。维持对公司的“推荐”评级。 宏源证券:收入结构日趋合理，资管自营大幅增长 宏源证券 000562 研究机构：山西证券 分析师：刘小勇 撰写日期：2013-08-16 投资要点: 整体情况:2013年1-6月，宏源证券实现营业收入242861.70万元，同比增加32.37％；实现归属于母公司所有者的净利润83509.70万元，同比增加29.67％；基本每股收益0.21元/股，同比减少4.55％；加权平均净资产收益率为5.56％，同比减少3.06个百分点。 经纪业务:2013年1-6月，宏源证券代理买卖证券业务净收入59063.55万元，与去年同期相比增加30.28％。作为传统业务的经纪业务收入在宏源证券营业收入中的占比连续下降，2013年上半年占比为24.32％。公司股基佣金率近期下滑趋势减缓，2013年2季度公司股基佣金率为0.9644‰。公司经纪业务市场份额有所增加，2013年1-6月股基市场占有率为1.44％。 投行业务:2013年1-6月公司共完成股票主承销2家；完成债券主承销13家（含私募债3家）。相较去年同期无论承销规模还是业务收入都出现了一定的下降，2013年1-6月，公司实现证券承销业务净收入21296.31万元，同比下降31.24％。 自营业务:截至2013年6月30日，公司自营规模为113.08亿元，相较2012年末规模下降了19.30％。2013年1-6月，公司自营投资业务实现收入102388.48万元，同比大幅提高31.87％。 资产管理:2013年上半年，公司资产管理业务实现收入21143.42万元，与2012年同期相比大幅增长857.90％，业务发展势头强劲。 创新业务:截至2013年6月30日，公司融资融券余额达到42.79亿元，相较2012年底增长64.32％；公司两融业务市占率持续下降，2013年第2季度，公司两融业务市占率降为1.93％；本期融资融券业务利息收入15033.90万元，在营业收入中占比达到6.18％。 投资建议:我们预计2013年目标营业收入42.24亿，同比增加28.17％，净利润增速达到34.47％，我们预测2013、2014年每股收益分别为0.29、0.38元，给予公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险，创新业务慢于预期 |
