| 山西证券:经纪业务待转型，创新业务正布局 山西证券 002500 研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2013-08-20 维持“中性评级，目标价6.70 元，预计2013-2015 年EPS 分别为0.08/0.09/0.11 元。 公司上半年EPS0.04 元，完全符合我们之前预测，营业收入5.77 亿元，同比增加18％，净利润为0.95 亿元，同比增加11.4％。经纪、自营、投行和资管收入分别为2.71 亿、0.48 亿、1.13 亿和0.04 亿元，同比+12％/+13％/+175％/+8％。管理费用率72％，拖累净利润增长。 股基交易份额下降，经纪业务待转型。上半年公司股基份额0.48％，较2012 年的0.54％下滑明显；而佣金率0.112％，略有回升。公司营业部过于集中于山西，较其他上市券商佣金率有较大下滑风险。公司融资融券业务起步较晚，截至2013 年7 月底两融余额达7.9 亿元，较年初增长2.99 倍，但上半年利息收入贡献度仅为3％。 股债承销并重，投行进步明显。截至8 月16 日，通过控股子公司中德证券累计承销67.7 亿元，较去年同期增长64％，其中定增和债券承销分别增长330％和190％。公司本部也在场外市场业务积极布局，新三板已经挂牌5 家企业，并将参股山西省股权交易中心。 自营收益稳健，资管需发挥主动投资能力。公司上半年投资收益率仅为2.7％，在行业中处于偏低水平；债券配置比例提升到76％，表现出保守的投资风格。截至8 月16 日，集合资管规模45 亿元，较年初增长463％，排名由48 位上升至26 位，公司将进一步加强与信托和银行等机构的合作。此外，直投及柜台交易等业务也在积极布局中。 风险:大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO 开闸延期。 海通证券:自营表现上佳，送出亮眼业绩 海通证券 600837 研究机构：中金公司 分析师：黄洁，刘潇，毛军华 撰写日期：2013-08-26 上半年业绩符合预期 海通证券2013年上半年实现归属于母公司净利润26.65亿元（EPS:人民币0.28元），同比增长31.6％，与业绩快报一致。净利润的强劲增长主要得益于自营业务的突出表现以及营业费用控制良好。 发展趋势 投资业务转型成效显现，自营业务收入同比增长48.8％。公司2013年上半年营业收入同比增长11.8％，主要受益于自营业务的突出表现，我们测算的年化实际综合投资收益率达13.2％。良好的自营业务表现凸显公司投资业务转型取得良好成效，盈利模式多元化的优势直接带来收益的提升。 创新业务保持领先地位。公司融资融券余额较年初增长102％，股票约定式购回余额较年初增长88％，市场份额仍处于行业领先。设立不久的另类投资主体海通创新证券投资上半年实现净利润1.13亿元。上半年创新业务收入同比增长149％，占营业收入的比重达到15.3％。创新业务的发展将帮助公司有效抵御传统业务收入下滑带来的不利影响。 经纪业务市场份额继续提升，但手续费率下滑至0.068％。公司上半年股基权证交易量同比增长38.1％，市场份额进一步提升至4.95％，带动经纪业务净收入实现18.0％的较快增长。海通上月获准设立89家为C型营业部，在辐射地理网点、推进网点线上线下结合具有重要意义。预计下半年经纪业务市场份额仍将继续上升，经纪业务净收入亦将保持健康增长。 投行业务受累IPO停发及债券承销业务下滑。2013年上半年公司投行业务收入合计3.34亿元，同比降10.9％，主要因IPO停发及公司债券承销市场份额的大幅下降。 盈利预测调整 鉴于其2013年上半年业绩，我们分别上调其2013/14年每股盈利预测9.4％和5.6％，至0.43元和0.49元，主要上调市场日均交易额和公司融资融券余额的假设。 估值与建议 海通作为创新业务的主要受益者之一，经纪业务品牌和客户基础较强，网上开户和轻型营业部的落实助力其提升市场份额。目前A股交易于25.1倍2013年市盈率和1.66倍2013年市净率，我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。 招商证券:经纪业务收入占比仍偏高招商证券 600999 研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2013-08-22 要点: 1、2013年上半年净利润增长10.37％ 数据显示，2012年1-6月公司实现营业收入29.04亿元，同比增长13.13％；实现营业利润13.13亿元，同比增长12.33％；实现归属于母公司所有者的净利润为10.47亿元，同比增长10.37％；实现每股收益0.23元，其中第二季度实现每股收益0.09元。 2、经纪业务占比偏高，业绩受指数波动影响较大 分业务看，上半年公司经纪业务实现营业收入18.72亿元，同比增长37.76％，收入占比64.46％；资管业务实现收入0.71亿元，同比增长51.75％，收入占比2.45％；自营业务实现收入6.08亿元，同比下滑10.25％，收入占比20.94％；投行业务实现收入1.21亿元，同比下滑62.08％，收入占比4.17％。与其他大型券商相比，公司经纪业务占比偏高，这就意味着公司业绩受指数波动的影响较大。 3、受市场及监管影响，自营、投行业务收入下滑明显 IPO的暂停对公司投行业务打击较大，在此背景下，公司通过开展债券承销以及再融资业务来尽力降低IPO暂停对投行业务的影响，但由于IPO承销费率明显高于债券以及再融资，因此公司投行业务仍受到较大影响；自营业务方面，由于上半年股票市场仅1月份有所表现，其他月份表现较差，公司将规避风险放在首位，同时积极开展债券投资及衍生品套利操作，粗略计算上半年自营业务收益率在4％左右，略低于2012年4.78％的水平。 4、资管规模成倍增长，但收入贡献作用有限 去年10月，资管新政出台，此后券商资管规模快速扩张，公司资管规模也同样呈现快速增长态势，上半年公司受托资金规模为397.55亿份，较2012年末增长107.88％，但从收入贡献角度看，资管业务对公司的收入贡献作用仍然有限。我们看好未来券商开展基金业务的前景，公司有望从中受益。 5、创新业务前景值得期待 作为国内大型券商，公司凭借自身原有优势积极开展创新业务，包括融资融券、股票质押式回购、权益类证券收益互换交易、柜台交易等在内的创新业务也开始逐步贡献收益，其中融资融券业务收入贡献作用十分明显，截至上半年，公司融资融券余额118.99亿元，市场占比5.36％，累计实现利息净收入3.7亿元，佣金净收入1.65亿元，融资融券业务占上半年公司总收入的18.45％。 6、盈利预测与估值 我们假设证券市场平稳运行，不发生较大波动，预计2013-2015年公司每股收益分别为0.42元、0.56元和0.63元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和17倍。作为国内大型券商，公司创新业务目前正在积极开展，创新业务对未来公司的业绩贡献作用值得期待，维持公司“增持”评级。 7、风险提示 宏观经济运行风险；市场系统性风险。 |
