| 开能环保调研简报：深耕全屋水处理行业的龙头企业 研究机构：中原证券 日期：2013-12-05 报告关键要素：开能环保是国内水处理设备行业领先企业，其在全屋水处理设备细分领域具有龙头地位，家庭用水处理设备在我国处于成长早期阶段，频繁水污染事件和民众水健康意识觉醒使得该行业将进入快速成长期。首次给予公司"增持"投资评级。 事件：经过与公司高管层的深入交流以及对公司的长期关注，对公司所处行业发展前景、公司技术优势及发展趋势、产品销售及渠道建设、公司发展方向等问题有了新的认识。 点评 ：1、净水处理行业在我国目前处于产业的成长早期。公司所处的水处理设备行业在国外已经处于成熟期，而在我国仍然处于行业成长早期阶段，公司主打的全屋水处理设备(包括全屋净水机和软水机)在我国目前还处于产品的导入期，尽管目前市场认知度和接受度有限，但根据国外发达国家该产业的发展历史经验和我国水污染现实判断，该产业在我国行业的发展空间大，发展速度快。 2、家庭水处理设备产业有望进入加速发展期。(1)水污染事件频发和民众水健康意识觉醒件将会加速行业成长。日益严重的空气和水污染唤醒了民众潜在的用水健康意识，加上消费能力的提升，以前作为可选消费品的全屋水处理设备有望变成普通民众必需消费品；(3)美的等传统家电巨头加入可以促进行业的加速成长。美的、海尔等传统家电行业进入到净水处理细分子行业，能协同公司一起迅速推广净水器这一民众尚未完全接受的新产品，对拓展整个行业具有积极作用。 3、开能环保所处的行业地位和发展方向。经过实地调研，研报对公司的行业地位和发展方向有了新的认识。(1)尽管公司目前规模不大，但公司一直在全屋水处理设备行业扮演着拓荒者角色，在这个细分领域拥有绝对的龙头地位。公司自2001年正式开始进入到净水处理行业，一直走在国内家庭用水处理设备行业(尤其是全屋水处理设备子行业)的技术前沿。目前在整个全屋水处理市场的价值链上，更多的参与者主要参与到产品的销售和服务环节，只有少数的企业参与到产品以及核心部件的制造环节。(2)公司未来发展战略立意高远。公司除了保证当前的业绩适度增长，给投资者当期回报外，公司更在意的是踏踏实实做好产业，走在行业的前面，以全球视野提前布局行业，掌握核心技术，获得国际同业者对公司产品及公司的认可，整合产业，给投资者长期回报。 4、保持技术领先是公司长期战略。不同于传统家电行业，全屋水处理设备行业具有较高的技术壁垒，掌握核心技术的企业具有产品和市场先发优势。公司的核心技术来源于公司研发团队的自主研发。目前，公司利用已掌握的水处理设备和专业部件产品的核心技术，开发并规模化生产出了一系列具有国内外领先或先进水平的产品。公司目前主要的核心技术包括根据水质污染进行滤料配比及筛选的技术、中空成型工艺技术、自动多路控制阀技术、复合材料压力容器制造技术、水处理设备的远程排污技术、净水反冲洗再生技术、一键再生软水设备技术、铜锌合金滤料反应器技术等。公司战略中，技术放在非常重要的地位，公司将会继续投入资源以保持在全屋水处理设备方面的技术领先优势。 5、公司渠道建设及计划。公司目前主要销售产品有全屋净水机、商用净化饮水机、RO 机等。主要销售渠道有三个，一是一线城市直销，主要面向高端市场，目前这一体系在上海发展很好，计划在北京、无锡、东莞和南京等市场进行复制；二是全国地级市以下的城市独立经销商体系(经销)。这些独立经销商大多是从事家庭设备的销售与安装，同时也从事水处理产品的销售与安装，目前的发展进展不错，全国已有一千多家经销商，争取今年突破两千家，该销售渠道是由开能环保下属的控股子公司奔泰公司团队负责发展。三是核心部件出口，公司现有六大类的产品中，复合材料压力容器、多路控制阀是整个水处理产品中的核心部件，主要面向国际市场，欧洲国家以出品全屋软水机为主。通过实地调研了解，公司产品有别于传统家电产品，家电卖场、家电经销商、电商等渠道并不适合公司产品，公司不会仿效家电销售渠道建设，公司仍将坚持原有的销售渠道建设。 6、公司业绩将会稳健增长。市场普遍对公司业绩增速不高感到疑惑，通过实地调研，研报有了新的认识。(1)行业目前仍然处于成长早期阶段，需求的爆发尚需时日；(2)公司是技术领先的制造企业，在市场需求尚未爆发阶段，保持稳健适度的业绩增速是公司长久稳健发展的需求；(3)公司没有加大广告投入、渠道促销、整合市场等短期加速业绩的计划，公司将会保持业绩的稳健性增长。 7、盈利预测及估值。预计公司2013-2015年的营业收入分别为284.05百万元、346.54百万元和440.10百万元，归属母公司股东净利润为58.21百万元、67.69百万元和83.31百万元，每股收益分别为0.31元、0.36元和0.44元。2013年12月2日股价(12.73元)对应的市盈率分别为41.06倍、35.36倍和28.93倍。研报首次给予公司"增持"投资评级。 8、风险提示。1、市场竞争激烈导致的产品价格下降；2、市场拓展慢于预期；3、产品质量问题导致市场口碑变差。 彩虹精化调研简报 研究机构：民族证券 日期：2013-12-24 调研目的： 公司在清理处置子公司之后，业绩反转，本次调研要了解公司近期基本面的最新变化。 调研结论： 公司目标是把环保和新材料的两个主线做好，两个新的领域明年预计同比好转。目前公司的母公司负责生产气雾漆、车用护理品等，控股73%股权的格瑞卫康从事室内装修污染防治，能提检测、净化服务并生产销售机器设备、净化剂等产品，控股48%的新彩再生材料从事再生改性塑料的生产和销售，控股100%的虹彩新材料从事淀粉基塑料的生产和销售。公司希望能把现有的环保、新材料两条主线都做好，母公司的业务实现稳步增长(主要依靠技改)，格瑞卫康的环保业务和虹彩的淀粉基塑料明年预计能够同比好转。 公司产品紧贴下游，有快消品属性，各产品的渠道无法重合，有重建成本，故应密切关注公司的营销能力和管理水平。研报认为应把公司归类于快消行业更为合适，从长期投资价值角度看，应该密切跟踪公司的营销能力和管理水平两个指标。研报认为公司在技术端基本无忧，公司的产品密切贴近终端需求，且多种产品的渠道无法重合，这带来重建渠道的成本和麻烦，未来随着产能的释放和新产品的推出，公司如何使空气净化产品和尾气治理产品的销量发生飞跃则考验公司的营销能力和管理水平。值得注意的是，公司产品的毛利率较高，但是考虑到快消品的广告和进场费等费用，其期间费用率的控制至关重要，高毛利最终转化成为高净利才是王道。 股权激励行权条件相对容易达到。公司股权激励的业绩考核目标是以2013年年度扣除非经常性损益后的净利润为基数的，今年前三季度，公司扣非后的净利润是2606.73万元，基数极低，研报认为未来三年公司股权激励的行权条件应该相对容易达到。 暂不给予投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.20元、0.20元、0.30元。暂不给予投资评级。 风险提示。募投项目投产时间低于预期的风险；业务开拓低于预期的风险。 聚光科技：收购东深电子，智慧水利先着一招研究机构：兴业证券 日期：2013-12-26 事件： 12月25日晚间聚光科技发布公告称，公司拟与郭华等18名自然人签订股权转让协议，约定以1.62亿元作为基准价格收购其所持有的深圳东深电子股份有限公司所持有的90%股权。同时公司股权转让款将分四期支付，公司将根据东深电子在2013年至2015年累计考核净利润的完成情况进行调整，但交易总额不超过2.26亿元，若东深电子累计净利润低于4500万元，公司有权取消该次收购事项。 点评： 2014：整体看多环境监测板块。在2014年度策略《立规矩，乃成方圆》中强调在环保板块整体估值较高的情况下，环境监测行业受益制度建设或存在超预期增长，坚信小市场或有大爆发，整体看多环境监测板块。 强调环保制度的变革催生环境监测巨大需求：1）环境保护作为硬性指标纳入地方政府考核目标，要求政府必须在区域中实施连续定量监测，以确保辖区内的污染物排放达标；2）排污费改征环境税，要求精确监测排污企业的排污量，以按量征收环境税，确保对于排污企业的环保监管；3）排污权交易依赖于污染源总量的准确监测。环境监测的系统化、规范化和定量化是未来的重头戏。 水质监测标的首推聚光科技。在2014年度策略中，研报强调水质监测首推聚光科技。公司近几年来水质监测业务发展迅速，从2008年的1460万元上升至2010年的1.02亿元，收入占比也从2008年的4.1%上升至2010的15.7%（2012年年报中只披露了环境监测业务收入3.31亿元，占公司业务收入的40%）。根据近几年的发展趋势，研报估计公司水质监测业务收入占比已超20%。与同业上市公司（先河环保、雪迪龙和天瑞仪器）相比，公司不仅进入水质监测业务时间早，而且在规模上远超竞争对手，产品系列也更加丰富，先发优势明显。预计随着政府对水污染治理的加大投入，公司水质监测领域的增长势头将继续保持下去。 投资建议：维持增持评级。考虑到此次股权收购采用现金方式进行，因而进行速度将大大提前于增发收购，研报预计收购事项在明年初可能完成。预计2013-2015年聚光科技每股收益分别为0.46元、0.62元、0.74元，对应PE分别为35倍、26倍和22倍。鉴于环境监测行业向好、公司并购路线明晰、明年募投产能放量，公司明年看点多多。因此研报维持"增持"评级。 龙净环保：投资收益大增促业绩增长，除尘改造增加订单多研究机构：长江证券 日期：2013-11-01 事件描述 今日龙净环保(600388)公告了2013年三季报，主要内容如下：1-9月，公司实现营业收入338，688.32万元，同比增长21.02%；营业成本261，107.01万元，同比增长20.29%，营业利润37，264.77万元，同比增长81.35%，归属于母公司净利润33，576.89万元，同比增长86.25%，实现每股收益0.79元。 7-9月，公司实现营业收入120，978.09万元，同比增长20.19%；营业成本94，040.00万元，同比增长19.91%，营业利润23，644.04万元，同比增长241.67%，归属于母公司净利润20，242.64万元，同比增长232.50%，实现每股收益0.47元。 事件评论 营业收入稳步上升，投资收益飙升：公司营业收入和营业成本平稳增长，分别同比上升21.02%和20.29%，营业收入上升的主要原因是公司以国家大力整治PM2.5等政策为契机，大力开展新技术研发与推广应用，加大了市场开拓力度，同时房地产业务今年贡献收入；本期财务费用比去年同期上升了93.07%，主要是发行中期债券(12闽龙净MTNI)及借款增加发生利息支出所致；投资收益同比飙升4721.12%，主要原因是在9月12日，公司出售了全部持有的兴业银行股票，获得投资收益约12，175.22万元(扣除所得税前)；大气污染防治十条措施提出，助力公司订单增多。从目前的情况看来，按照国家对火电粉尘的排放标准30mg/lm3，大概至少有85%的火电机组不能达到该标准的要求，今年以来国家对达到除尘要求的机组实施除尘电价补贴2厘钱，促使火电厂有动力对不达标的除尘设备进行改造，因此今年以来除尘器的改造订单出现井喷式，龙净环保作为除尘器龙头，在行业市场容量提高同时，研报认为公司有望签订更多订单。 盈利预测：研报预计公司2013-2015年EPS为1.09元、0.97元和1.14元，由于大气问题广泛化，持续热点关注，以及下半年对非电行业的大气治理预期，以及火电除尘行业改造增多致订单增多，研报维持公司"推荐"评级。 |
