| 三聚环保：能源净化龙头，焦炉气制LNG领域有望突破 来源：国海证券 日期：2014-01-02 事件： 国海证券近期到北京调研了公司总部现场，与董事长、董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。 调研结论： 焦炉气制LNG是焦化企业副产物有效利用的重要途径，目前处于快速发展阶段，发展空间广阔。 焦炉气是指在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。2012年我国焦炭产量4.43亿吨，1吨焦炭可生产430方焦炉煤气，焦炉煤气发生量可达1900亿方，扣除炼焦回炉自用，1吨焦炭仍有200多立方焦炉煤气富余，目前焦炉煤气一部分用来发电，一部分用来生产甲醇和制氢，还有相当一部分直接燃烧和排放，其利用率约为55%，整体处于低附加值的应用。 焦炉气制LNG是近年来兴起的一种高经济附加值的尾气综合利用技术。焦炉煤气的组成中CH4含量约为25～30%、CO、CO2含量近10%，其余为氢及少量氮。焦炉气制LNG指通过甲烷化反应，可以使绝大部分CO、CO2转化成CH4，得到主要含H2、CH4、N2的混合气体，经深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG。作为一种新兴技术，焦炉气制LNG由于具有优越的经济性、技术可行以及环保性，越来越受到焦化企业的关注。 技术可行：焦炉气制LNG技术关键主要在气体净化以及甲烷化技术，目前技术均已有工业化应用。焦炉气制LNG主要气体净化、甲烷化以及深冷分离三个主要的工艺单元，其中气体净化与甲烷化技术是关键。 预计焦炉气制LNG的潜在投资空间在500亿元以上。焦炉气制LNG主要目标企业为规模100万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%，排放焦炉气气量约为1200亿立方，其中约60%以上的独立焦化规模在100万吨以上。仅考虑未开发市场，研报预计全国可用于联产LNG的焦炉气气量约在400亿立方，对应约140亿立方的LNG产量，以每亿立方LNG投资3亿测算，潜在的投资规模在400亿元；若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG，则预计潜在投资规模在500亿元以上。 盈利预测与投资评级 上调公司至"买入"评级。研报预计公司2013~2015年EPS分别为0.38元、0.69元和0.95元（未考虑股权激励带来的潜在摊薄），扣非后未来三年复合增长率达50%。对应2013年12月31日收盘价PE分别为42倍、24倍和18倍。考虑公司未来成长趋势明朗，股权激励实施激发各层级的积极性，上调公司至"买入"评级。 贵研铂业深度研究：铂金属领域深耕细作，尾气催化驱动未来 研究机构：海通证券 日期：2013-12-30 铂金属领域深耕细作，已形成比较完整的产业布局：公司近年来在延伸贵金属产业链方面频频出手，贵金属资源-加工-贸易一体化初见雏形。今年以来，公司贵金属产品、贵金属贸易及资源回收业务三大业务板块都有较好的表现。公司亏损的元江镍业业务已转让完毕，显示了管理层坚持做大做强主业的战略决心。 公司的环保概念日益受到市场追捧：2013年冬季以来，京津沪等大中城市都不同程度的出现雾霾天气，政府和民间对此都十分敏感，从国外经验来看，这种情况短期内难以得到改善。但可以肯定的是，未来尾气排放标准更加严格，贵研铂业尾气催化业务将因此受益，成为未来促进业绩增长的驱动力。从今年已发布的业绩来看，截止到三季度，公司的贵金属环保及催化功能材料方面的营收比上年同期增长36.09%，且毛利率居公司各项业务之首。 募投项目进行顺利：公司募投项目建设顺利进行，截止2013 年6 月30 日，"贵金属二次资源回收"项目整体进度达到84.21%，此外，公司于2013年7月22日审议同意公司以部分配股发行募集资金向昆明贵研催化剂有限责任公司增资33739.31万元，用于"国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目"的建设，以上两个项目使资产负债表中在建工程较年初增长35.72%。"高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化"项目预计将于2015年建成达产，将有效突破公司产能瓶颈，助力于扩大市场份额。 盈利预测与投资建议：公司处于业务快速扩张期，贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先，销售渠道逐渐丰富，研报看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展，同时明年募投项目逐渐投产，业绩将大幅增长。此外，国内大中城市雾霾状况或将愈甚，事件驱动股价，环保概念将日益受到市场追捧。预计 2013-2015年EPS分别为0.33元、0.47元和0.60元。以2013年70倍的动态PE计算，公司6个月目标价23.10元。维持公司"买入"评级。 主要不确定因素：节能环保的强制法律法规能否如期推出以及新能源汽车短期内能否挑战传统内燃汽车从而影响尾气催化剂的市场需求。 四川美丰：车用尿素与lng业务2014~2016年步入收获期研究机构：平安证券 日期：2014-01-29 公司尿素气源有保障，2014 年尿素盈利或好于2013 年。在低库存、低关税政策，国内外天然气价格上涨等一系列利好因素支撑下，我国2014 年尿素春耕市场价格有望触底回升，2014 年尿素均价有望好于2013 年，作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司，公司气源供应有稳定保证，公司2014 年尿素盈利有望好于2013 年。 柴油车国四排放实施，利好公司车用尿素推广。据调研了解，2013 年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增，市场迅速启动，尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013 年前十月的产销量。随着柴油车国IV 排放标准全面实施后，车用尿素市场需求将迎爆发式增长。公司车用尿素在2014~2016 年国内销量将迎来爆发式增长，考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素，未来将提升公司尿素综合毛利率水平。 绵阳基地项目2014 年投产，硝基复合肥盈利值得期待。绵阳美丰化工园区预计2014 年2 季度投产45 万吨硝基复合肥，公司硝基复合肥拥有原材料自给优势，依托西南地区形成的复合肥营销网络，消化45 万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500 元/吨，研报预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%，盈利前景看好。 2015 年和2016 年公司LNG 业务步入收获期。公司控股子公司双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG 子公司，日处理能力均为100万立方米LNG，阆中和巴中LNG 项目预计分别于2015 年中期和2016 年中期投产，假设合资公司每立方米LNG 净利润为0.5 元，预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8 亿元左右。 盈利预测与投资评级：预计2014 年尿素均价好于2013 年，公司尿素业务盈利将迎来恢复，车用尿素销量预计2014~2016 年迎来爆发式增长，LNG 业务2015 年和2016 年也将步入收获期，公司2014~2016 年业绩增长较为确定。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后，研报下调公司盈利预测，将公司2013~2015 年EPS 由此前的0.54 元、0.77 元、0.96 元下调到0.41 元、0.54 元、0.88 元，目前股价对应于2013~2015 动态PE 分别为21.5、16.6、10.1 倍左右， 考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG 业务，目前估值水平相比较化工行业环保与LNG 主题类公司估值优势明显，维持公司"推荐"投资评级。 风险提示：车用尿素推广进度低于预期风险，LNG 项目进展低于预期风险。 |
