| 粤传媒深度报告:内外兼修,华丽转型 研究机构：广证恒生 日期：2014-01-21 2014年粤传媒加速转型步伐,我们认为可关注三个亮点:(1)传统主业渗入细分市场,百家社区报网点进入快速建设期;(2)移动购彩平台年后推出,用户与《足球报》100万读者直接对接,借助世界杯盛宴,业务规模发展空间巨大;(3)14年香榭丽有望成功并表,与粤传媒广告主资源对接,提升订单消化能力,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们看好公司转型升级的布局,认为《社区报》网络开花带来的地方广告收入翻番以及《足球报》团队打造的垂直型体彩平台未来都具有爆发式增长潜力。因此上调公司评级至 “强烈推荐”。 投资要点: 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 移动购彩进入测试期,坐收世界杯体彩盛宴。公司旗下云彩APP进入后续测试阶段,预计一季度末正式推广。公司有望借助《足球报》精准广告投放和专业赛事采编资质,迅速布局移动体彩购买平台: 2013年体育彩票销售1328亿元,同比增长20%,借助14年世界杯赛事推动,体彩销量增速有望突破30%。与此同时,互联网购彩占比也快速提升,2013年体彩的互联网占比仅为7%,预计2015年互联网渗透率在15%,市场空间达到300亿元。 依托《足球报》庞大受众,购彩群体完美对接。公司旗下的《足球报》每周高达540万份的发行量成为中国发行量最大、报道最权威的体育报;其中足彩专刊《足球大赢家》每期发行量超过100万份,也是国内发行量第一的足彩专刊。借助已有的足球迷群体,公司轻易实现读者与购彩群体的对接,客户基数空间庞大。假设读者中有20%群体成功对接,每周购彩10元,业务规模年均达到1亿元,业务前景可观。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。目前LED广告市场集中度不高,且投入要素和品牌资源皆可以多重开发与共享,具备规模经济效应,整合趋势非常强。目前香榭丽市场份额约15%,网络分布广阔,凭借其最早的开拓者地位具备整合市场的能力。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司13-15年备考EPS分别为0.44、0.51和0.57元,对应24、20、18倍PE。目标价位20.4元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。 天舟文化:业绩超预期,经营拐点显现,静待重组审核恢复开启新征程 研究机构：湘财证券 日期：2014-01-19 最新事件:公司业绩预告13年实现归属上市公司股东净利润为1920万元至2280万元,同比增幅为1 %-20%,预计13年全年销售收入同比增长约16%;相比较公司13年前三季度营收和净利润同比1 0.58%和55%的下滑幅度,公司13Q4营收和净利润大幅增长超出我们的预期;按照业绩预告推算公司13Q4单季营收规模将达到1.45亿元,实现净利润规模约为1120万元至1480万元: 投资点评: 教辅新产品推广取得成效,成为营收新增贡献点:按照业绩预告推算公司13Q4单季度营收规模将达到1.43亿元,同比增幅高达81%;营收增长主要源于:1)13Q4约有3000多万元的农家书屋中标金额确认收入,而12年农家书屋收入(近5000万)确认在12Q3,这也是公司前三季度营收同比下滑主要原因;2)公司应对教辅新政的重点产品《能力培养与测试》在13年开始在安徽、四川等省份进行推广发行,并于下半年陆续获得订单并集中于13Q4结账确认收入;我们预计来自《能力培养与测试》的收入规模在6500万元左右,占公司13Q4单季营收规模的比重约45%; 业绩拐点显现,传统主业将保持稳健增长:过去两年公司利润规模同比下滑主要愿因包括:1)公司基于未来发展战略加大对教育培训、教育信息服务等业务的培育,使得成本费用快速增长,而短期内未能实现收益;2)公司基于教辅新政开发系列产品的研发、市场推广费用增加,但销售效果直到13年底才逐渐显现;我们认为公司业绩拐点已经显现,14年将保持稳定增长态势,主要源于:1)由于教育培训业务短期进展缓慢,并大幅拖累公司财务表现,公司已于13年底暂停对教育培训业务投入,已将相关公司注销或转让给控股股东;2)传统业务在14将保持稳定增速,《能力培养与测试》将成为新增利润点,其中湖南省教辅新政将于14年秋季全面执行,公司有望从中获取新增市场;3)公司教材类业务或将有所突破; 静待重组恢复开启新征程:公司全资收购神奇时代的重大资产重组目前尚处于暂停审核状态,由于并未对上市公司进行立案调查,参考华策影视、江苏宏宝的案例,我们预计随后恢复审核并顺利过会将是大概率事件;神奇时代目前的主要手游产品为《忘仙》和《三国时代》,14年将陆续上线《不江湖》、一款足球游戏以及《忘仙》续作,并承诺13-15年实现的净利润规模将不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元:我们认为公司对神奇时代的收购是非常积极酌战略转型信号,有利于公司在传统主业增速放缓的背景下快速进入爆发式增长的手游市场,并借助手游公司丰厚利润和稳定现金流培育移动互联网、教育信息服务、数字出版等业务,实现公司业务的重大转型; 估值与投资建议:公司预测13-14年合并后的备考口径利润为1.056亿元、1.444亿元,按照增发后股本计算的EPS分别为0.41元和0.56元;1月17日公司收盘价为30.67元,对应14年EPS的PE倍数为55X,我们给予公司增持评级,按照14年50-60X估值测算,目标价区间为28-33.6元; 重点关注事项股价催化剂:教辅图书省外拓展顺利;教材发行取得突破;获得政府采购大单;并购恢复审核通过;外延战略持续推进; 风险提示:教辅推广不顺利;并购重组失败风险;教育政策风险;新媒体竞争风险;知识产权保护风险; 凤凰传媒:公司拐点确立,多元化支点形成 研究机构：广证恒生 日期：2014-01-03 有别于市场的观点: 经历一年时间的多元化铺排,公司拐点已经确立:(1)文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元,考虑到公司2013年已上交的税金,2014年税收返还高达近8000万;(2)大力开发职业教材,成为教育出版的新增长点;(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型,数字教育、游戏和影视开始贡献利润,均是公司未来亿元级收入培育对象。 投资要点: 文化税收优惠落实,年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知,公司有两大利好:(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税;(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款,共计增厚EPS 0.05元。 大力开发职业教材,开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人,职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种,发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位,职教市场占有率提升潜能非常大。 新媒体布局成形,利润贡献进入快车道: 数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利,2013年该业务增长进一步加快,全年有望实现倍增:(1)拥有全国领先的3D教学技术,创壹软件上半年同比增长200%,全年有望突破5000万收入,(2)学科网注册会员2000多万,会员学校超过2.5万所,2013年开始收入,基本实现盈亏平衡; 游戏业务蒸蒸日上,游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络,两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场,中国风游戏深受海外市场喜欢;都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理,日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质,完成业绩可能性非常大。 凤凰传奇影业牵手关锦鹏,电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务,年均6部产量,且收视率均位于前列,著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等,与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。 2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影,计划拍摄4部电视剧,承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看,两部电影的票房值得期待;加上公司多年从事电视剧制作的经验,B2B业务模式成熟,业绩兑现的可能性很大。 文化Mall开张,文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团,13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营,预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目,预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商,文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势,极具向上空间。 盈利预测与估值:我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元,对应25、22、20倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:文化mall建设进度低于预期;新媒体业绩无法兑现。 |
