| 锦江股份：重点打造锦江都城，积极布局OTA市场 三季度盈利好转主要依赖于出售长江证券所得的投资性损益，酒店主营业务仍然承压。从单季数据来看，三季度实现营业收入7.57 亿元，同比增加17.82%，实现归属母公司净利润1.64亿元，同比增加58.43%；但若扣除非经常性损益等股票取得税前投资收益约1.1 亿元)，仅实现净利润7847 万元，同比减少22.98%，主营业务表现仍不乐观。三季度有限服务型酒店各项指标同比均出现下滑，具体来看，客房出租率为87.82%，同比减少0.70 个百分点；平均房价184.64 元，同比减少0.35%；每间客房提供的客房收入(RevPAR)162.15 元，同比减少1.13%。 锦江都城定位中档酒店市场，公司将重点打造该品牌，后期有望成为又一盈利增长点。在目前宏观经济疲软、三公消费受限的大背景下，高端消费出现下移，带来中档酒店需求的增长。但从供给端来看，中国酒店市场一直呈现"两头重、中间轻"的格局，中档酒店服务商主要以当地单体星级酒店(二、三星)为主，尚未有知名的连锁品牌大举进驻。公司此次收购时尚之旅后，通过与旗下其它品牌进行整合，全力打造锦江都城酒店品牌，未来3-5 年规划发展100 家左右(前期将以直营店为主)，有望在中档酒店市绸得较为明显的先发优势，长期看点颇多。 自有在线预订系统进一步完善，未来将积极布局OTA 市常现阶段公司内部的ERP 系统已经上线，配合外部的在线预订系统，将形成较为完善的在线酒店预订体系，可为锦江股份旗下所有酒店(包括未来投建的锦江都城)提供线上预订服务，预订渠道费用较携程等略低，加盟商可有效降低成本，同时从公司角度而言，除获得一部分渠道收入外，还可减少在OTA 业务方面对于携程、艺龙等网站的依赖，积极布局在线酒店预订市常 维持"增持"评级。由于酒店行业整体低迷，短期内公司主营业务仍然承压，根据最新交流情况，我们预计公司2013~2015 年EPS 为0.64、0.72 和0.82 元/股，对应PE 分别为23、20和18 倍，但考虑到公司经营稳健，中档酒店业务、海外业务、在线酒店预订业务等均在持续推进中，长期看点颇多，加之持有的金融资产具备较高价值，出售后将有效增厚业绩，暂维持"增持"评级不变。 风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险。 (薛蓓蓓，程远) 中海集运：运价起伏较大，主营业务难现反转 年内运价尤其是欧线运价起伏较大，但是整体仍然低于去年同期，因此公司前三季度单季均为亏损。全行业运力过剩仍然在未来一段时间持续，公司主业难现实质反转，给予中性评级。 前三季业绩：公司2013 年1-3Q 实现营收YOY 增长0.87%，亏损16.69亿元，低于去年同期的亏损2.9 亿元。3 季度单季公司实现营收YOY 下降3.5%，亏损4.04 亿元。上半年公司货量YOY 减少1.6%，3Q 货量YOY增长9%，整体小幅上涨，但是由于运价下跌，公司的亏损幅度同比扩大。 公司运力：预计2013 年底公司的总运力约为60 万TEU，和去年同期基本持平。2014-2015 年公司有5 条1 万TEU 和5 条1.84 万TEU 的新船将交付，合计占公司总运力的约23%，考虑部分船退租，预计年运力增速近10%。 公司运价：欧线运价波动较大，涨跌幅在900 美元/TEU；美线整体比较稳定，涨跌幅度在300-400 美元/TEU。11 月欧线和美线分别调涨900 和400 美元/TEU，至欧线运价1400 美元/TEU、美西2100 美元/TEU，美东3400 美元/TEU，但是鉴于已进入集运淡季，后期有再次下滑可能，仍然需要观察市场需求状况，目前仍无进一步的提涨计画。 行业情况：近期部分集运企业订购新船，根据Clarksons 的统计，2013-2015 年集运市场新增运力在7-10%之间，而全球的贸易增量预计在5%左右，运力过剩仍然在未来一段时间持续。 盈利预测：预计公司4
个季度单季主营业务都为亏损，近期难以实现实质反转，目前出售的两项码头业务难以覆盖主业亏损。在未来无进一步资产出售情况下，我们预计公司2013、2014
年公司分别亏损9.28 和8.01亿元，目前公司的PB 为1.15 倍，给予公司中性评级。 三聚环保：进军LNG
积极拓展公司产业链点评： 进军天然气领域拓展延伸产业链，将对公司2015年以后的业绩推动明显。本次公司对外投资与美方能源共同设立合资公司，可以将业务延伸至以低碳为特征的清洁能源和新能源领域，从原来的单纯能源净化剂种的销售转向下游的LNG生产、销售及配套服务。公司拥有先进的焦炉煤气的深度净化技术，此次项目公司采用甲烷化生产 LNG技术，直接通过焦炉煤气生产天然气，将公司现有成熟的能源净化产品及成套工艺技术、工程化技术和配套服务技术运用到该项目中。公司将在焦炉煤气制LNG项目的建设的同时，根据地方政府批复同步规划液化天然气加气站的建设，积极推动液化天然气终端销售业务的快速壮大，确保项目整体经济效益。通过本项目的实施，有利于公司在煤化工领域业务的深入拓展，提高公司剂种及配套工艺的市场占有率，促进公司在新工艺流程开发、产品质量提升等方面的核心竞争力，对公司的业绩影响积极。本项目计划总投资约为 60，905 万元，其中建设投资 56，477万元。实施2亿Nm3/年焦炉气制LNG，建设期为18个月，如果顺利达产，可以实现年均销售营业收入约为 78，371 万元，年平均利润总额约为32，478万元，2015年年中达产预计全年可以实现收入3.9亿元左右，利润总额为1.6亿元，将会大幅提升公司的净利润水平，增厚公司业绩。 发展液化天然气(LNG)产品符合我国的能源发展战略，环保优势明显。据前瞻产业研究院数据显示，2011年中国天然气产量首次突破千亿立方米，预计到2015年，天然气产量有望达到1850亿立方米，需求量达2600亿立方米，供需缺口达750亿立方米。天然气已成为稀缺清洁资源，正在成为世界油气工业新的热点，也是我国发展低碳经济和洁净能源的重点。利用焦炉煤气生产 LNG，对促进焦化与能源行业的技术进步与产业发展亦具有重要的意义，是一种新的可靠的天然气供给方式，也符合我们的能源战略结构调整。相比燃烧 1 升汽油产生 10 立方米废气，使用 LNG碳氢化合物排放可减少 40%，CO 减少 80%，NOx 减少 30%，二氧化碳排放可降低20%。公司此次通过发展焦炉煤气生产液化天然气项目，可提高能源转换效率，达到节能减排、改善环境的目的。 维持 "推荐"评级。由于目前项目尚未得到相关政府的批准，仍存在不确定性，我们暂且维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以11月11日收盘价17.88元计算，对应13、14、15年PE分别为43倍、33倍、23倍。鉴于公司产业链不断向下游延伸，项目产能释放后将大幅增厚公司的业绩，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持"推荐"的评级。 风险提示：宏观经济下行的风险，项目进展慢于预期的风险 |
